Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Минфин РФ не готов занимать много


[31.03.2016]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Экономика

Недельные темпы инфляции остаются стабильными

Согласно свежим данным Росстата, в период с 22 по 28 марта динамика инфляции примерно повторяла тенденции, наблюдающиеся в течение всего марта. Как и в прошлые 2 недели, недельный темп роста цен составил 0,1% (0,5% с начала месяца), в годовом выражении инфляция, по нашим оценкам, снизилась до 7,6% (8,1% г./г. на конец февраля). Основной вклад в низкие темпы инфляции по-прежнему вносила плодоовощная продукция (-1,3%), также возобновилось умеренное снижение цен на ряд категорий мясной продукции. Мы ожидаем, что окончательная оценка инфляции Росстатом в марте будет чуть ниже показателя, рассчитанного по недельным данным, в связи с замедлением роста цен на непродовольственные товары на фоне недавнего укрепления рубля. Поэтому мы прогнозируем мартовскую инфляцию на уровне 7,4%-7,5% г./г.

Рынок ОФЗ

Аукционы: участники не готовы покупать без премии к рынку

Вчера на аукционах Минфин из трех предложенных выпусков в полном объеме смог реализовать лишь короткие плавающие ОФЗ 24018 (9,33 млрд руб.) в основном благодаря установлению цены отсечки на 10 б.п. ниже рынка (до аукциона рынок был на уровне 102% от номинала, где находится и сегодня). По остальным выпускам никакой премии предложено не было, поэтому и не удалось разместить весь объем (11,45 млрд руб. из 13,6 млрд руб. по ОФЗ 26217 и 2 млрд руб. из 3,95 млрд руб. по ОФЗ 52001). Такой результат свидетельствует о том, что участники не видят потенциала для дальнейшего снижения доходностей (<YTM 9% по длинным классическим бумагам). На вторичном рынке вчера наблюдался ценовой рост (доходности в длине сместились на 10 б.п., при этом 26207, 26212, 26218 ушли в диапазон YTM 9,14-9,28%), что стало следствием нетипичного укрепления рубля: несмотря на коррекцию нефти, доллар просел ниже 68 руб. на повышенном торговом обороте. Мы не исключаем продажу валюты со стороны какого-то крупного экспортера (в этой связи стоит напомнить про Роснефть, которая в прошлом году продала 45 млрд долл., или в среднем 3,75 млрд долл. в мес., приведя к отклонению курса рубля от нефти). С технической точки зрения сохраняются признаки по выходу рубля из "бычьего" тренда.

Минфин не готов занимать много

Согласно объявленному вчера плану, во 2 кв. Минфин намерен занять 270 млрд руб. на рынке ОФЗ, что лишь немногим превышает план 1 кв. (250 млрд руб.), который был полностью выполнен. Отметим, что из общего размещения в 1 кв. на классические выпуски пришлось лишь 97,8 млрд руб. (остальное в основном на RUONIA+), при этом погашено было 97,23 млрд руб. (ОФЗ 25077) и 50 млрд руб. (ГСО 35013), т.е. по сути в чистом виде произошел выкуп классических госбумаг. Это в условиях поступившей ликвидности в крупные банки по бюджетному каналу и повышенного интереса со стороны нерезидентов и обусловило текущее положение суверенной кривой ниже депозитной ставки ЦБ. Во 2 кв. погашение ОФЗ будет сопоставимым (106 млрд руб., ОФЗ 25082), но объем ликвидности, поступающей из бюджета (из-за более интенсивного исполнения ее расходной части), скорее всего, будет существенно выше, чем в 1 кв. (по оценкам Минфина). Как следствие, в случае возможного ослабления рубля, коррекция ОФЗ будет весьма умеренной (короткие позиции сопряжены с существенным риском squeeze), по крайней мере, до тех пор, пока ЦБ не станет активно абсорбировать избыточную ликвидность (например, через депозитные аукционы с максимальной ставкой, равной ключевой). Такая политика Минфина связана, по-видимому, с желанием формирования комфортного ориентира по стоимости заимствований для негосударственных эмитентов (кредитные спреды которых выглядят все еще расширенными).

Рынок корпоративных облигаций

На первичном рынке "бум"

Удешевление стоимости рублевой ликвидности и ожидание притока в НПФ средств из ПФР (~260 млрд руб. в апреле) открыло "окно" на локальном первичном рынке, перед которым выстроилась длинная очередь, в т.ч. высококлассных заемщиков (например, РЖД). Сегодня закрывается книга заявок на покупку 2-летних БО-1 ИНГ Банка (-/Ba2/BBB-) на 5 млрд руб. с ориентиром YTP 10,92-11,19%, который предполагает щедрую премию 146-173 б.п. к ОФЗ (мы оцениваем справедливый уровень 130-140 б.п.).

На фоне ажиотажа возникают диспропорции

Мы обратили внимание на некоторые диспропорции, возникшие в результате общего ажиотажа: недавно размещенный 2-летний выпуск Магнит (S&P: BB+) БО-001Р-03 предлагает YTM 10,88% (=ОФЗ + 142 б.п.), тогда как 3-летние бумаги РусГидро (BB/Ba2/BB+) были размещены с YTM 10,62% (=ОФЗ + 129 б.п.). По нашему мнению, выпуск Магнита является недооцененным также в сравнении Х5 БО-5, которые котируются с YTP 10,95% @ сентябрь 2018 г. Учитывая разницу в кредитном рейтинге (2 ступени по шкале S&P), мы считаем, что премия Х5 к Магниту должна быть минимум 30 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов