Почта России, БО-02: начинайте писать письма-заявки…

ФГУП «Почта России» («Почта России») 17 мая 2016 г. планирует провести сбор заявок инвесторов на 10-летние облигации серии БО-02, размещаемые в рамках программы общим объемом 70 млрд рублей. По выпуску БО-02 предусмотрены оферта через 3 года и полугодовой купон. Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 10,5-10,9% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте в размере 10,78-11,20% годовых. Техническое размещение облигаций запланировано на 19 мая 2016г.

Мы рекомендуем участвовать в размещении. Предлагаемая эмитентом премия выглядит щедро. На наш взгляд, справедливым спредом к суверенной кривой является диапазон 120-130 б.п., что соответствует доходности 10,4-10,5% годовых к 3-х летней оферте.

Бизнес. ФГУП «Почта России» - российская государственная компания, оператор российской государственной почтовой сети, имеет статус субъекта естественных монополий и входит в перечень стратегических предприятий России. В структуру компании входят 41,7 тыс. почтовых отделений, обеспечено 100%-ное покрытие территории России почтовыми маршрутами.

Государственная поддержка. Статус стратегического предприятия, в том числе принадлежащего государству, позволяет с высокой степенью вероятности предполагать, что в случае возникновения в будущем у «Почта России» каких-либо проблем,  поддержка со стороны акционера – государства будет оказана. Тем не менее, в последние 3 года компания не получает субсидий, а ежегодная индексация регулируемых тарифов затрагивает только почтовый бизнес (в 2016 г. – 9,8%).

Рейтинг на уровне суверенного. Fitch Ratings 18 декабря 2015 года подтвердило долгосрочный рейтинг «Почта России» в иностранной и национальной валюте на уровне «BBB-» с «негативным» прогнозом.

Финансовые показатели. В последние три года компании удалось существенно укрепить финансовую устойчивость. Выручка «Почта России» формируется тремя операционными сегментами: почтовым бизнесом (47% в общей выручке, тем роста в 2015 г. к 2014 г. составил + 4,3%), посылочным бизнесом (20% в выручке, темп роста +19%), финансовыми услугами (32% в выручке, темп роста +1,9%).  В целом в 2015 г. выручка выросла на 6,0% до 148,9 млрд рублей. Рост на 17,6% показателя EBITDA стал следствием сокращения производственных затрат на 3,2% вследствие повышения эффективности закупочных процедур и усовершенствования логистической инфраструктуры предприятия. Менеджмент компании ожидает, что в 2016 г., несмотря на снижение реальных доходов населения, основным драйвером роста выручки будет по-прежнему посылочный бизнес (+26% к 2015 г.).

Долговые метрики. В связи с резким урезанием инвестиционных расходов в 2015г.  «Почта России» накопила приличную денежную подушку в размере 27,7 млрд рублей, что при долге на конец 2015 г. привело к снижению метрики Чистый долг/EBITDA до 0,5х против 2,5х на конец 2014 г. Однако в 2016 г. компания планирует масштабные капвложения, которые потребуют привлечения заемных средств и приведут к росту метрики до 3,5х (кредитный ковенант – 4,0х). Полагаем, рост долговой нагрузки эмитента не приведет к пересмотру кредитных рейтингов со стороны Fitch Ratings, так как в ближайшем будущем тесные связи «Почта России» с государством сохранятся.

Инвестиционная программа. В 2016 г. общая сумма инвестиций составит 32,1 млрд рублей, в том числе порядка 25% всех инвестиций, или 7,9 млрд рублей, предусмотрено на финансирование проекта «Почта Банк». На проекты «Отделения почтовой связи будущего» и «Развитие транспортной инфраструктуры» планируется направить 6,1 млрд рублей (19% всех инвестиций) и 5,3 млрд рублей (16,5% всех инвестиций) соответственно.

«Почта Банк». На данный момент развитие банка является одним из ключевых инвестиционных проектов «Почта России». «Почта Банк» - новый розничный банк, созданный Группой ВТБ и «Почта России», начал работу в апреле 2016 г. Для «Почта России» владение банком является портфельной инвестицией, отдачу от которой (в виде дивидендов и инфраструктурного платежа) компания рассчитывает начать получать с 2018 г. По оценкам менеджмента, инфраструктурный и дивидендный поток до 2023 г. составит порядка 60 млрд рублей.

Позиционирование выпуска. В течение ближайших трех лет эмитент планирует привлечь на локальном долговом рынке 70 млрд рублей, в том числе 15 млрд рублей в 2016 году. В настоящее время в обращении находятся 3 выпуска классических облигаций «Почта России» объемом 9 млрд рублей и один биржевой выпуск на 3 млрд рублей с индексируемым номиналом в привязке к индексу потребительских цен. Выпуски низколиквидны. В последнее время с премией в 125-190 б.п. успешно разместили облигации корпоративные эмитенты второго эшелона, такие как МОЭСК, РусГидро, Башнефть, ИКС5. Предлагаемая новым выпуском Почта России, БО-02 премия к ОФЗ в размере 158-200 б.п.  для эмитента с рейтингом на уровне суверенного и уникальным бизнесом выглядит щедро.  На наш взгляд, справедливым спредом к суверенной кривой является диапазон 120-130 б.п., что соответствует доходности 10,4-10,5% годовых к 3-х летней оферте. Мы рекомендуем участвовать в размещении.