Новый выпуск БКЕ: "забуримся" по-новому

ООО "Буровая компания Евразия" (БКЕ) 09 июня 2016 г. планирует провести сбор заявок инвесторов на 3-летние облигации серии БО-001Р-01, размещаемые в рамках программы биржевых облигаций общим объемом 100 млрд рублей. Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 10,5-10,8% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 10,78-11,09% годовых. По выпуску предусмотрена гарантия от Eurasia Drilling Company.

Мы рекомендуем участвовать в размещении на всем маркетируемом диапазоне купона. На наш взгляд, справедливым спредом к суверенной кривой является 125 б.п., что соответствует на данный момент доходности 10,60% годовых к погашению через 3 года.

Бизнес. БКЕ является крупнейшей независимой буровой компанией России по количеству пробуренных метров, занимающейся строительством нефтяных и газовых скважин всех назначений на лицензионных участках ЛУКОЙЛа, Газпром нефти, Роснефти, Башнефти и др нефтегазовых компаний. Производственные мощности сосредоточены в Западно-Сибирском, Волго-Уральском и Тимано-Печорском регионах. БКЕ является основной компанией Группы компаний "Eurasia Drilling Company" (EDC). Доля на рынке бурения РФ в 2015 г. составила 20,7%.

Владельцы. Мажоритарными акционерами EDC являются А. Джапаридзе и А. Путилов, владеющие по 30,2% акций компании, порядка 11% принадлежит менеджменту Группы. В ноябре 2015 г. EDC провела делистинг акций с LSE, на данный момент судебные разбирательства с несогласными миноритариями (владеют порядка 2,8% акций) не завершены.

Рейтинг. В апреле 2016 г. агентства S&P и Fitch Ratings подтвердили кредитные рейтинги EDC на уровне "BB" с "негативным" прогнозом. Вчера Fitch присвоило планируемым облигациям БКЕ ожидаемый рейтинг приоритетного необеспеченного долга "BB(EXP)".

Портфель заказов. Портфель заказов EDC на 88% сформирован долгосрочными контрактами. Тем не менее, клиентская база по-прежнему узкодиверсифицирована: доля ЛУКОЙЛа – 53%, Газпром нефти – 35%, Роснефти – 3%.

Финансовые показатели. В последние два года в связи со снижением нефтяного рынка и девальвацией рубля финансовые показатели компании демонстрировали негативную динамику. По итогам 2015 г. выручка EDC сократилась на 41% до $1,8 млрд, однако данное снижение связано в первую очередь с ее курсовым пересчетом, так как операционной валютой для БКЕ является российский рубль, а отчетной валютой для EDC – доллар США. Показатель EBITDA в 2015 г. сократился на 44% до $0,5 млрд, при этом рентабельность по EBITDA сохраняется на достаточно высоком уровне – 26,4%. Менеджмент компании ожидает, что в 2016 г., несмотря на сохранение непростой ситуации на рынке бурения, рентабельность будет сохранена на уровне 2015 г. В целях создания устойчивой ликвидной позиции EDC не выплачивала дивиденды по итогам 2015 г. и не планирует выплаты по 2016 г.

Долговые метрики. В 2015 г. долговая нагрузка EDC достигла исторических максимумов. Метрика Net Debt/EBITDA на 31.12.2015 г. составила 2,3х против традиционных 0,4-0,9х в 2011-2014 гг. Рост долговой нагрузки был вызван девальвацией рубля и выкупом акций, на который компания привлекала $300 млн. По оценкам менеджмента, Net Debt/EBITDA на конец 2017г. должен составлять не более 2,0х, и не превышать 1,5х, начиная с 2018 г. На этот период капвложения будут сведены к минимуму.

Позиционирование выпуска. На долговом рынке эмитент представлен двумя выпусками облигаций: рублевым БКЕ, 01, который компания планирует досрочно выкупить в июне 2016 г. и евробондом EDC -2020. Компании-аналоги, оказывающие сервисные услуги нефтегазовым производителям, на рынке публичного долга не представлены. Выпуски эмитентов нефтегазового сектора со схожей дюрацией, но с более высоким рейтингом, таких как Башнефть (-/Ва1/ВВ+), Газпром нефть (ВВ+/Ва1/ВВВ-), Сибур Холдинг (-/Ва1/ВВ+) на вторичном рынке предлагают доходность в диапазоне 9,9-10,5% годовых. Последние размещения корпоративных эмитентов второго эшелона, в том числе МОЭСК (ВВ-/Ва2/ВВ+), РусГидро (ВВ/Ва2/ВВ+), Башнефть (-/Ва1/ВВ+), ИКС5 Финанс (ВВ-/-/-) прошли с премией к ОФЗ в диапазоне 125-190 б.п. Новый выпуск БКЕ предполагает премию к ОФЗ в размере 145-175 б.п. На наш взгляд, справедливым спредом к суверенной кривой является 125 б.п., что соответствует на данный момент доходности 10,6% годовых к погашению через 3 года. Мы рекомендуем участвовать в размещении на всем маркетируемом диапазоне купона.