Минфин показал, что не готов давать "большие премии"

Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся 1 марта 2023г.

На аукционах 1 марта инвесторам были предложены два выпуска ОФЗ-ПД серий 26241 и 26238 в объеме доступных к размещению остатков в каждом выпуске. Объем удовлетворения заявок на каждом аукционе определяется Минфином РФ, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.

Началом обращения ОФЗ-ПД 26241 является 16 ноября 2022г., погашение запланировано на 17 ноября 2032 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 9,50% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 750 млрд руб. по номинальной стоимости, доступный к размещению остаток составляет порядка 359,99 млрд руб. по номинальной стоимости. На последнем аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26241, который проводился 15 февраля 2023г., при спросе, составившем порядка 78,9 млрд руб. или порядка 20% от доступных к размещению остатков, Минфин разместил облигации в объеме порядка 45,6 млрд руб. (12% от объема доступных остатков и 58% от объема спроса) при средневзвешенной доходности 10,49% годовых, которая предполагал "премию" на уровне 7 б.п. к вторичному рынку.

Началом обращения ОФЗ-ПД 26238 является 16 июня 2021г., погашение запланировано на 15 мая 2041 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,10% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 500 млрд руб. по номинальной стоимости, доступный к размещению объем составляет порядка 220,99 млрд руб. по номинальной стоимости. На предыдущем аукционе, который состоялся 15 февраля 2023г., при спросе, составившем порядка 85 млрд руб. (32% от доступных остатков), выпуск был размещен в объеме порядка 41,2 млрд руб. при средневзвешенной доходности 10,69% годовых, которая предполагала "премию" порядка 3 б.п. к уровню вторичного рынка.

На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26241 спрос составил около 59,136 млрд руб. или 16,8% от объема доступных к размещению остатков. Удовлетворив в ходе аукциона 45 заявок, Минфин РФ разместил облигации на сумму 20 млрд 361,981 млн руб. (5,8% от объема доступных остатков и 34,4% от объема спроса). Цена отсечения была установлена на уровне 95,2368% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 95,2719%, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 10,54% годовых. На вторичном рынке накануне торги закрылись с доходностью 10,48% годовых, а средневзвешенная доходность сложилась также на уровне 10,50% годовых. Таким образом, аукцион прошел с "премией" по средневзвешенной доходности в размере 4 б.п. к среднему уровню вторичного рынка накануне (6 б.п. по доходности по цене отсечения).

На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26238 спрос составил около 43,094 млрд руб. или 19,5% от объема доступных к размещению остатков. Удовлетворив в ходе аукциона 41 заявку, Минфин РФ разместил облигации в объеме 30 млрд 406,416 млн руб. (13,8% от доступных остатков и 70,6% от объема спроса). Цена отсечения была установлена на уровне 72,5600% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 72,6805%, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 10,78% и 10,76% годовых. На вторичном рынке торги накануне закрылись с доходностью 10,72% годовых, средневзвешенная доходность сложилась на том же уровне 10,72% годовых. Таким образом, аукцион прошел с "премией" по доходности в размере 4 б.п. к уровню вторичного рынка накануне (6 б.п. по доходности по цене отсечения). 

На прошедшей "короткой" неделе цены ОФЗ менялись разнонаправленно, но в целом по ее итогам было зафиксировано повышение цен большей части выпусков. В результате по итогам недели доходность госбумаг отошла от зафиксированного 21 февраля уровня локального максимума, снизившись в среднем по рынку на 5 б.п., а по отдельным выпускам снижение ставок достигало 8-14 б.п. При этом за февраль рост доходности ОФЗ в среднем по рынку составил 30 б.п., а с начала года - 34 б.п. (при максимальном повышении на 25-50 б.п. на коротком конце кривой и порядка 40-60 б.п. по самыми долгосрочным бумагам).

Эмитент в очередной раз показал, что не готов "раздавать" большие "премии" по размещаемым долгосрочным выпускам, которые продемонстрировали существенный рост на вторичном рынке с начала т.г. На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26241 Минфин отсек почти 2/3 заявок, общий объем которых составлял около 59,1 млрд руб. (около 17% от доступных к размещению остатков), предоставив инвесторам "премию" по средневзвешенной доходности в размере 4 б.п. Такую же "премию" в размере 4 б.п. была предоставлена эмитентом неделей ранее на единственном состоявшееся аукционе по размещению более короткого выпуска ОФЗ-ПД с погашением в 2029г. Крупных покупателей на аукционе по текущим ценам, очевидно, не было: на семь самых больших заявок объемом 1-3 млрд руб. пришлось всего 64,2% от размещенного общего объема. Кроме того, примерно 15% от общего объема были размещены по цене отсечения, а порядка 33% - по средневзвешенной цене. 

На втором аукционе по размещению самого долгосрочного выпуска ОФЗ-ПД интерес инвесторов был ниже – объем спроса едва превысил 43 млрд руб. Но заявки были менее "агрессивными", о чем свидетельствует высокая доля удовлетворенного спроса, которая превысила 70%, и размер "премии", предоставленной Минфином инвесторам на уровне 4 б.п. по средневзвешенной доходности. Из 41 удовлетворенных заявок 13 были крупонами объемами в пределах 1-5 млрд руб. по номинальной стоимости, на долю которых пришлось около 97% от размещенного объема. При этом одна из них (объемом 5 млрд руб.) была удовлетворена по цене отсечения, а по средневзвешенной цене было размещено порядка 9,1% заявок.

По итогам аукционного дня при общем спросе более 102 млрд руб. (что почти вдвое выше уровня недельной давности) общий объем размещения составил порядка 50,8 млрд руб., что почти в 7 раза выше, чем неделей ранее.

По итогам состоявшихся в январе – марте т.г. восьми аукционных дней объем размещения Минфином РФ гособлигации составил порядка 581,566 млрд руб., обеспечив на 72,7% выполнение "плана" привлечения на рынке ОФЗ в I квартале 2023г., который был установлен на уровне 800 млрд руб. Для реализации квартального плана эмитенту необходимо в оставшиеся 3 аукционных дня размещать ОФЗ на сумму порядка 72,8 млрд руб. еженедельно, что на 0,1% выше по сравнению с первоначальным графиком проведения аукционов.