Минфин не дал дополнительную премию при дебютном размещении ОФЗ

Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся 24 апреля 2019г.

На аукционах 24 апреля инвесторам были предложены два выпуска ОФЗ-ПД: среднесрочный (пятилетний) выпуск 26227 и один из самых долгосрочных (одиннадцатилетний) новый выпуск 26228 в объеме остатков, доступных для размещения в каждом выпуске.  Объем удовлетворения заявок на каждом аукционе определялся Минфином РФ, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.

Началом обращения ОФЗ-ПД 26228 является 24 апреля, а погашение запланировано на 10 апреля 2030 года, ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,65% годовых. Объем заявленного выпуска составляет 450 млрд руб. по номинальной стоимости. С учетом ставок купонов, структуры нового выпуска его справедливую доходность мы оцениваем с учетом ставок по размещаемым в настоящее время выпускам на уровне 8,39% годовых. С учетом традиционной премии порядка 5-6 б.п., которая может быть потребована инвесторами за дебютное размещение, доходность на аукционе может составить порядка 8,44-8,45% годовых.

Началом обращения ОФЗ-ПД 26227 является 27 марта 2019г., погашение запланировано на 17 июля 2024 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,40% годовых. Доступный к размещению объем выпуска составляет 328,224 млрд руб. по номинальной стоимости. На предыдущем аукционе, который состоялся две недели назад, Минфин РФ отсек около 39% объема заявок, разместив облигации на сумму 50,4 млрд руб. при средней доходности 8,34% годовых, которая предлагала премию к вторичному рынку в размере 2 б.п.

На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26228 спрос составил около 39,338 млрд руб., из которых около 11,7% было реализовано. Удовлетворив в ходе аукциона 15 заявок, Минфин РФ продал облигации всего на сумму 4 600,941 млн руб. по номинальной стоимости (около 1,2% от объема доступного к размещению). Цена отсечения была установлена на уровне 95,850%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 95,8852% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 8,40% годовых. Таким образом, аукцион прошел без премии по доходности к вторичному рынку.

На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26227 спрос составил около 91,83 млрд руб., из которых порядка 59,2% были реализованы в ценные бумаги. Удовлетворив в ходе аукциона 78 заявок, эмитент разместил облигации на общую сумму около 54,387 млрд руб. по номинальной стоимости (около 16,6% от объема остатков, доступных к размещению) с дисконтом по средневзвешенной цене на уровне 0,12 п.п. (0,16 п.п. – по цене отсечения) к вторичному рынку. Цена отсечения на аукционе была установлена на уровне 97,5433% от номинала, средневзвешенная цена сложилась на уровне 97,5860% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению в размере 8,14% и 8,13% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 97,699% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 97,706% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 8,11% и 8,10% годовых. Таким образом, аукцион прошел с премией по средневзвешенной доходности порядка 3-4 б.п.

На прошедших аукционах суммарный спрос составил 131,2 млрд руб., что на 30% меньше по сравнению с рекордным показателем на прошлой неделе (более 192,2 млрд руб.). Общий объем размещения составил около 60 млрд руб., уступив на 52% результату прошлой недели. При дебютном размещении выпуска 26228 Минфин решил не давать инвесторам дополнительную премию и отсек около 88% агрессивных заявок общим объемом 39,338 млрд руб., разместив всего 1,02% от доступного к размещению объема. Второй аукцион прошел ближе к сценариям предыдущих размещений. При относительно высоком спросе (более 91,8 млрд руб.) эмитент удовлетворяет более 59% заявок, размещая облигации с премией по доходности на уровне 3-4 б.п. (средневзвешенная доходность – 8,13% годовых).

В последние дни на вторичном рынке ОФЗ наблюдается небольшая коррекция, что, в первую очередь могло быть вызвано фиксацией прибыли частью инвесторов после того как на прошлой неделе доходности в третий раз в текущем году подошли к минимальным уровням. Также возможной причиной могла быть взятая инвесторами пауза перед предстоящим в пятницу заседанием Банка России, где будут обсуждаться вопросы ДКП. Мы ожидаем сохранение как ключевой ставки на прежнем уровне, так и мягкой риторики заявления регулятора. При этом мы не видим особых причин для существенного изменения в кратко- и среднесрочной перспективе доходности ОФЗ, которая в течение последних трех месяцев движется в боковом тренде с относительно широким коридором 20-30 б.п. и с периодами относительно высокой волатильности. Большая часть позитивных изменений, которые произошли с начала текущего года, уже была отмечена в заявлении регулятора после предыдущего мартовского заседания, и соответственно заложены в текущих ценах долгового рынка.