Rambler's Top100
 

БК РЕГИОН: Комментарий к размещению облигаций "УБРиР" серии БО-08


[19.09.2013]  БК РЕГИОН    pdf  Полная версия

- ОАО «Уральский банк реконструкции и развития» (далее УБРиР, Банк) – основан 28 сентября 1990 г., имеет на 1 сентября 2013г. более 440 отделений в 64 регионах России. По данным рейтинга «100 самых филиальных банков России» агентства «РБК.Рейтинг» по итогам 1 полугодия 2013 г. Банк занимает 10е место.

- В ноябре 2004 года Банк включен в реестр банков, состоящих на учете в системе обязательного страхования вкладов физических лиц в банках Российской Федерации, под номером 190 (свидетельство Государственной корпорации «Агентство по страхованию вкладов»).

- УБРиР входит в десятку крупнейших региональных банков России (крупнейший банк Свердловской области и УФО), является универсальным банком, оказывающим полный спектр финансовых услуг корпоративным и частным клиентам.

- По итогам 6 месяцев 2013 года согласно рэнкингу «ИНТЕРФАКСБанки России» УБРиР занимает 38 место среди российских банков по величине активов и 59 место по размеру собственного капитала. Согласно отчетности по МСФО по состоянию на 1 июля 2013 года активы составили 169,7 млрд. рублей (рост с начала года на 17,9%), собственный капитал – около 14,7 млрд. рублей (рост с начала года на 25,8%).

- Твердые рыночные позиции Банка в различных сегментах рынка банковских услуг подтверждают высокие рейтинги (согласно данным РБК Рейтинг): на 1 июля 2013 г.

- 44е место по размеру кредитного портфеля, в т.ч. 30е место по кредитам физическим лицам;

- 35е место по размеру депозитного портфеля, в т.ч. 24е место по депозитам физических лиц. по итогам 2012 г.

- 15е место по количеству собственных банкоматов;

- 16е место по объему выданных беззалоговых кредитов;

- 20е место по объему выданных кредитов МСБ.

- В 2012 году утверждена новая стратегия Банка на ближайшие три года, в основе которой — клиент, его интересы и цели. Стратегия выражается формулой 3‐2‐3, которая предполагает, что в 2015 году банк увеличит в 3 раза количество отделений (с 200 до 550), в 2 раза — количество активных клиентов (с 570 тысяч до 1 миллиона человек). Также согласно концепции предполагается трехкратное увеличение чистого операционного дохода (с 13 млрд. рублей до 45 млрд. рублей).

- УБРиР имеет положительную кредитную историю, сотрудничает с ведущими международными финансовыми институтами

- Надежность Банка подтверждена международными и российскими рейтинговыми агентствами. Международным рейтинговым агентством Standard & Poor's в октябре 2012 года долгосрочный кредитный рейтинг ОАО «УБРиР» по международной шкале подтвержден на уровне «В» (прогноз стабильный). По данным «Национального рейтингового агентства» (НРА) в сентябре 2013 года повышен индивидуальный рейтинг кредитоспособности ОАО «УБРиР» по национальной шкале до уровня «АА» (очень высокая кредитоспособность).

Структура акционерного капитала

Уставный капитал Банка сформирован в размере 3 004 363 тыс. рублей, что составляет 100% обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 3 (три) рубля каждая. Основными акционерами Банка являются пять физических лиц, на долю которых приходится около 99,14% акций. Крупнейшим акционером с долей акций порядка 30% является Председатель Совета директоров ОАО «УБРиР» Алтушкин Игорь Алексеевич.

Финансовое состояние Банка

Анализ финансового состояния ОАО «УБРиР» проводится на основе данных отчетности по МСФО за 2008 – 2012 гг., аудированной АО «КПМГ», и неаудированных данных по итогам 6 мес. 2013 г.

В последние 2‐3 года наблюдается устойчивый рост активов и капитала, основных показателей деятельности Банка, расширение географии предоставления банковских услуг, которые оказываются в настоящий момент в 64 субъектах Российской Федерации. Позитивная динамика наблюдается после назначения в 2010г. нового президента Банка и обновления концепции деятельности Банка, а также после принятия в 2012г. новой стратегии развития Банка, которая была рассчитана на три года.

Наряду с ростом абсолютных показателей следует отметить существенный рост эффективности деятельности Банка. В 2012 г. чистая прибыли выросла на 68% по сравнению с предыдущим годом до 846 млн. руб. По итогам первой половины 2013 г. чистая прибыль составила 1,033 млрд. руб., что почти в 4,3 раза больше чем за аналогичный период прошлого года.

По структуре банковского портфеля ОАО «УБРиР» является кредитной организацией, основной объем операций которой приходится на депозитно‐кредитные транзакции, что и определяет структуру доходов банка.

Собственные средства (Капитал)

В течение 2010‐2012 гг. ежегодный рост собственного капитала Банка составлял в пределах 32‐40%, в текущем году наблюдается ускорение темпов роста: за первое полугодие увеличение собственного капитала уже составило около 26%. За последние три с половиной года собственный капитал Банка увеличился более чем на 10 млрд. руб. или более чем втрое.

По состоянию на 01.07.13г. собственный капитал Банка составил 14,71 млрд. руб., при этом максимальную долю (24,4%) занимает уставный капитал. Порядка 16% собственных средств составляет добавочный капитал, чуть более чем по 10% приходится на эмиссионный доход и нераспределенную прибыль.

Ведущие позиции в капитале 2‐го уровня в размере около 3,34 млрд. руб. (или 22,4% собственных средств) занимают субординированные займы, рост которых в первом полугодии 2013 г. составил более 869 млн. руб. или более 35%. Кроме того, более чем на 1,136 млрд. руб. увеличился собственный капитал за счет размещения нот участия в кредите.

Нормативы достаточности капитала выполняется Банком с запасом как согласно Базельским соглашениям, так и в соответствии с требованиями Банка России. Так, например, при минимальной норме, равной 10%, её фактическое выполнение на 1 января 2013 г. составило 11,01% с запасом в 1,01%, а на 1 июля 2013 г. увеличилось до 11,23%.

Ресурсы

Ресурсная база Банка достаточно диверсифицирована, в ней представлены все виды привлеченных ресурсов. По состоянию на 01 июля 2013 г. основные ресурсы, формирующие более 66% (70,4% на начало года) пассивов – средства клиентов, в них с долей в 72% (70,6% на начало года) доминируют вклады частных лиц (преимущественно долгосрочного характера), их доля в пассивах составляет почти 48% (49,7% на начало года).

Банк активно фондируется на межбанковском рынке. Доля средства других банков на середину 2013 г. составляла 19,4% от всех обязательств, практически не изменившись с начала 2013 г. (19,8%). Основная доля фондирования приходится на операции РЕПО под портфель облигаций, а основном контрагентом по данным операциям выступает Банк России.

Банк выпускает и своевременно обслуживает собственные рублевые облигации и долговые обязательства в иностранной валюте. Доля этих ресурсов в пассивах к середине 2013г. увеличилась до 9,7% с 6,7% на начало года. По состоянию на 1 июля 2013г. в обращении находится три выпуска облигаций номинальным объемом порядка 5,32 млрд. руб. (в августе т.г. выкупленные по оферте в июне облигации были проданы в рынок и таким образом на текущий момент объем облигаций в обращении составляет 6 млрд. руб. по номинальной стоимости). Кроме того, среди выпущенных долговых обязательств присутствуют еврокоммерческие бумаги, номинированные в долларах США, на общую сумму более 1,86 млрд. руб. В феврале 2013г. были выпущены бумаги объемом $50 млн. с погашением в августе т.г. В апреле т.г. – на сумму $7,5 млн. с погашением в январе 2014 г.

В июне 2013 г. Банк разместил выпуск субординированных еврооблигаций – нот участия в кредите (LPN) на общую сумму $68 млн. сроком на 5,5 лет с фиксированной ставкой 12% годовых. Эмитентом нот выступила компания специального назначения UBRD Capital Limited. В балансе они отражены по амортизационной стоимости в размере более 2 195,2 млн. руб.

Вложения

Активы Банка динамично растут: с начала 2009 г. до середины 2013 г. они выросли более чем в 3,3 раза, достигнув на 01 июля 2013г. 169,7 млрд. рублей. При этом если в 2009‐2010 гг. ежегодный рост активов составлял порядка 20‐23%, то в 2011 г. он увеличился почти до 32%, в 2012 г. – почти до 44% в год. За первую половину 2013г. рост активов составил порядка 18%, что сопоставимо с темпами роста последних двух предыдущих лет.

Основным драйвером роста активов Банка послужило увеличение объема выданных кредитов (+65,8 млрд. руб. или в 3,6 раза за последние 4,5 года), опережающие темпы роста при этом демонстрируют в разные годы кредиты физическим и юридическим лицам. Так если в 2011г. кредиты юридическим лицам росли на 22%, а физическим лицам – почти на 36%, то в прошлом году рост составил 81% и 46% соответственно. В первой половине 2013г. опережающий рост кредитов юридических лиц сохраняется (34,4% против 18,6% по кредитам физическим лицам).

Активы Банка диверсифицированы с акцентом на кредитный портфель: на 1 июля 2013 г. концентрация общего кредитного риска составляло 54% (50% на начало года) активов. При этом чуть более половины кредитного портфеля (50,7%) составляли кредиты физическим лицам.

В кредитном портфеле юридическим лицам преобладают несвязанные корпоративные клиенты, на долю которых на 1 июля 2013 г. приходится более 64%. Растет активность Банка по кредитованию малого и среднего бизнеса, на долю которого приходится 12,2%.

Банк диверсифицирует кредитные риски по отраслям, предоставляя займы разным секторам экономики. В отраслевом разрезе кредитный портфель Банка представлен широким спектром видов деятельности: торговля (36,6% портфеля), металлургия и торговля металлами (29,5%), услуги (17,4%), производство (6,9%), строительство и др.

Приоритетное направление кредитования Банка физических лиц с долей в 55% по итогам 1 половины 2013 г. – потребительское кредитование без обеспечения. Вторым значимым направлением розничного кредитования является экспресс – кредитование с долей 24,1%. Ссуды сотрудникам зарплатных проектов формируют около 11,7% розничного кредитного портфеля. При этом их рост с начала года составил около 40% (против 15‐18% роста по кредитам без обеспечения). На долю обеспеченных кредитов приходится около 9,2%, но рост с начала года составил 84%. Рост доли последних видов розничного кредитования, несомненно, можно оценивать позитивно с точки зрения снижения рисков.

При неуклонном росте портфеля ценных бумаг Банка в течение последних двух с половиной лет их доля в пассивах составляет порядка 24‐25%. На 1 июля 2013г. объем вложений в ценные бумаги составил более 42,8 млрд. руб., увеличившись с начала года на 20%.

Основу портфеля ценных бумаг Банка составляют ценные бумаги, оцениваемые по справедливой стоимости, изменения которой отражается в составе прибыли или убытка за период. На долю этих ценных бумаг приходится более 26,3 млрд. руб., что составляет более 61,6% от общего портфеля. В составе оцениваемых по справедливой стоимости ценных бумаг преобладают корпоративные облигации, на которые приходится 99,1%. Еще порядка 0,8% занимают в портфеле государственные облигации. Облигации, представленные в данном разделе портфеля, имеет высокое кредитное качество: порядка 69.9% бумаг имеет рейтинг на уровне «ВВВ» и еще 4,4% с рейтингом от «А‐» до «А+».

Более 16,4 млрд. руб. или порядка 38,4% портфеля приходится на ценные бумаги, которые удерживаются до погашения. В данном сегменте портфеля преобладают корпоративные облигации с долей 82,3%. Оставшиеся 17,7% приходятся на муниципальные облигации. При этом 33,1% данных облигаций имеют рейтинг на уровне «ВВВ», порядка 63,6: ‐ с рейтингом на уровне от «ВВ‐» до «ВВ+». Без рейтинга менее 0,5%.

В разделе торгуемые ценные бумаги представлены акции в размере 9,25 млн. руб. Еще порядка 5 млн. руб. – ценные бумаги для продажи представлены муниципальными облигациями.

Кредитное качество портфеля облигаций ОАО «УБРиР»

Высокие темпы роста основных финансовых показателей Банка, широкая география присутствия и высокие позиции в различных сегментах банковской деятельности, повышение эффективности в основных направлениях деятельности (рост прибыли, снижение просроченной задолженности и т.п.), широкая диверсификация средств привлечения средств и вложений, высокое кредитное качество портфеля ценных бумаг – все эти и другие факторы, ставшие результатом начала реализации новой стратегии Банка, обеспечивают прочные позиции ОАО «УБРиР» на рынке банковских услуг и перспективы его дальнейшего роста и развития.

Присутствие Банка на рублевом облигационном рынке, позиционирование нового займа

ОАО «УБРиР» имеет восьмилетнюю положительную историю деятельности на российском рублевом долговом рынке в качестве эмитента облигаций. Первый выпуск рублевых облигаций был реализован Банком в июле 2005 г. через «spv»‐ компанию ООО «УБРиР ‐ Финанс» в объеме 500 млн. руб. и сроком обращения 1 год. За прошедшее время Банком (с учетом «spv»‐компании) было размещено 5 займов облигаций общим объемом 7,5 млрд. рублей по номиналу, из которых 2 выпуска на 1,5 млрд. рублей были своевременно и в полном объеме погашены.

В апреле текущего года Банк реализовал по открытой подписке 2 млн. ценных бумаг номинальной стоимостью 1000 рублей каждая серии БО‐05. Общий объем выпуска по номиналу ‐ 2 млрд. рублей. Общий объем спроса на облигации составил более 5 млрд. рублей, превысив предложение более чем в 2 раза. В процессе маркетинга диапазон ставки 1‐го купона был снижен с первоначального уровня 11,15‐11,65% годовых до 11,00‐11,25% годовых. Инвесторами были поданы оферты со ставкой купона в диапазоне от 11,00% до 11,50% годовых. С учетом сложившегося спроса "УБРиР" принял решение об акцепте 53 оферт инвесторов. Ставка 1‐го купона по облигациям была установлена по итогам сбора заявок на уровне 11,15% годовых.

В мае текущего года Банк исполнил обязательство по приобретению облигаций серии 02 у их владельцев. В рамках оферты по цене 100% от номинала было выкуплено 779,074 тыс. облигации, что составило 38,95% выпуска. В августе все выкупленные Банком облигации были проданы на вторичном рынке. При этом следует отметить, что УБРиР снизил ставку следующих купонов до погашения через 1 год до 10,75% годовых (‐40 б.п. по сравнению с предыдущим первичным размещением).

Все обращающиеся выпуски торгуются в котировальном списке «Б» ФБ ММВБ, включены в Ломбардный список Банка России. За первые 8 месяцев 2013 г. суммарный объем сделок с облигациями УБРиР в основном режиме ФБ ММВБ составил более 1,457 млрд. руб., суммарный объем в РПС ФБ ММВБ ‐ более 7,4 млрд. руб.

Тенденция к снижению доходности облигаций обращающихся выпусков УБРиР наблюдается и на вторичном рынке в течение текущего года. В настоящее время облигации двух более долгосрочных выпусков (серии 02 и БО‐05) с дюрацией 0,58‐0,62 года торгуются доходностью порядка 10,2‐10,4% годовых, что соответствует спрэду к «кривой» ОФЗ на уровне 420‐440 б.п.

Для позиционирования нового размещаемого займа УБРиР необходимо проанализировать уровень процентных ставок собственных облигаций Банка и уровень ставок торгуемых на вторичном рынке облигаций банков, которые по активам, собственному капиталу и кредитному качеству сопоставимы с Эмитентом. Рейтинги от международных агентств и основные финансовые показатели банков – эмитентов представлены в таблице ниже.

Как видно из представленной выше таблицы, наряду с УБРиР на облигационном рынке присутствует целый ряд кредитных организаций, которые входят в список ТОР 30‐50 крупнейших российских банков. При этом кредитные рейтинги всех представленных банков от трех международных агентств относятся к кредитной группе «В» уровня.

Основные параметры обращающихся банковских облигаций и их котировки приведены в таблице.

Как видно из представленной выше таблицы, доходность облигаций УБРиР носит «рыночный» характер, выпуски Банка торгуются на сопоставимом с долговыми обязательствами сравниваемых банков уровне. При этом все выпуски банков включены в Ломбардный список Банка России. Однако отсутствие облигаций УБРиР в котировальном списке «А» высшего уровня (А1) ФБ ММВБ несколько сужает круг потенциальных инвесторов (в первую очередь, за счет институциональных – НПФ, УК пенсионными накоплениями, СК).

Таким образом, предлагаемый индикативный уровень доходности к оферте при первичном размещении облигаций ОАО «УБРиР» выпуска БО‐08 в размере 11,04‐11,57% годовых предполагает спрэд к «кривой» ОФЗ в размере 500‐550 б.п. и соответственно наличие «премии» к собственной «кривой доходности» УБРиР порядка 80‐110 б.п. Мы оцениваем достаточный уровень «премии» за первичное размещение в размере порядка 80 б.п., и таким образом «справедливый» уровень доходности при размещении порядка 11,0% годовых, что соответствует ставке первых двух купонов на уровне 10,75% годовых (т.е. равной нижней границе маркетируемого диапазона).

Наряду с относительно высокой доходностью дополнительным фактором привлекательности облигаций нового выпуска УБРиР является возможность включения данных облигаций после размещения в Ломбардный список Банка России, т.к. данный выпуск (как и предыдущие) облигаций Банка полностью удовлетворяет всем требованиям Банк России для включения.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 31 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: