Rambler's Top100
 

Ѕ  –≈√»ќЌ:  омментарий к размещению облигаций "”Ѕ–и–" серии Ѕќ-08


[19.09.2013]  Ѕ  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€

- ќјќ «”ральский банк реконструкции и развити€» (далее ”Ѕ–и–, Ѕанк) – основан 28 сент€бр€ 1990 г., имеет на 1 сент€бр€ 2013г. более 440 отделений в 64 регионах –оссии. ѕо данным рейтинга «100 самых филиальных банков –оссии» агентства «–Ѕ .–ейтинг» по итогам 1 полугоди€ 2013 г. Ѕанк занимает 10е место.

- ¬ но€бре 2004 года Ѕанк включен в реестр банков, состо€щих на учете в системе об€зательного страховани€ вкладов физических лиц в банках –оссийской ‘едерации, под номером 190 (свидетельство √осударственной корпорации «јгентство по страхованию вкладов»).

- ”Ѕ–и– входит в дес€тку крупнейших региональных банков –оссии (крупнейший банк —вердловской области и ”‘ќ), €вл€етс€ универсальным банком, оказывающим полный спектр финансовых услуг корпоративным и частным клиентам.

- ѕо итогам 6 мес€цев 2013 года согласно рэнкингу «»Ќ“≈–‘ј —Ѕанки –оссии» ”Ѕ–и– занимает 38 место среди российских банков по величине активов и 59 место по размеру собственного капитала. —огласно отчетности по ћ—‘ќ по состо€нию на 1 июл€ 2013 года активы составили 169,7 млрд. рублей (рост с начала года на 17,9%), собственный капитал – около 14,7 млрд. рублей (рост с начала года на 25,8%).

- “вердые рыночные позиции Ѕанка в различных сегментах рынка банковских услуг подтверждают высокие рейтинги (согласно данным –Ѕ  –ейтинг): на 1 июл€ 2013 г.

- 44е место по размеру кредитного портфел€, в т.ч. 30е место по кредитам физическим лицам;

- 35е место по размеру депозитного портфел€, в т.ч. 24е место по депозитам физических лиц. по итогам 2012 г.

- 15е место по количеству собственных банкоматов;

- 16е место по объему выданных беззалоговых кредитов;

- 20е место по объему выданных кредитов ћ—Ѕ.

- ¬ 2012 году утверждена нова€ стратеги€ Ѕанка на ближайшие три года, в основе которой — клиент, его интересы и цели. —тратеги€ выражаетс€ формулой 3‐2‐3, котора€ предполагает, что в 2015 году банк увеличит в 3 раза количество отделений (с 200 до 550), в 2 раза — количество активных клиентов (с 570 тыс€ч до 1 миллиона человек). “акже согласно концепции предполагаетс€ трехкратное увеличение чистого операционного дохода (с 13 млрд. рублей до 45 млрд. рублей).

- ”Ѕ–и– имеет положительную кредитную историю, сотрудничает с ведущими международными финансовыми институтами

- Ќадежность Ѕанка подтверждена международными и российскими рейтинговыми агентствами. ћеждународным рейтинговым агентством Standard & Poor's в окт€бре 2012 года долгосрочный кредитный рейтинг ќјќ «”Ѕ–и–» по международной шкале подтвержден на уровне «¬» (прогноз стабильный). ѕо данным «Ќационального рейтингового агентства» (Ќ–ј) в сент€бре 2013 года повышен индивидуальный рейтинг кредитоспособности ќјќ «”Ѕ–и–» по национальной шкале до уровн€ «јј» (очень высока€ кредитоспособность).

—труктура акционерного капитала

”ставный капитал Ѕанка сформирован в размере 3 004 363 тыс. рублей, что составл€ет 100% обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 3 (три) рубл€ кажда€. ќсновными акционерами Ѕанка €вл€ютс€ п€ть физических лиц, на долю которых приходитс€ около 99,14% акций.  рупнейшим акционером с долей акций пор€дка 30% €вл€етс€ ѕредседатель —овета директоров ќјќ «”Ѕ–и–» јлтушкин »горь јлексеевич.

‘инансовое состо€ние Ѕанка

јнализ финансового состо€ни€ ќјќ «”Ѕ–и–» проводитс€ на основе данных отчетности по ћ—‘ќ за 2008 – 2012 гг., аудированной јќ « ѕћ√», и неаудированных данных по итогам 6 мес. 2013 г.

¬ последние 2‐3 года наблюдаетс€ устойчивый рост активов и капитала, основных показателей де€тельности Ѕанка, расширение географии предоставлени€ банковских услуг, которые оказываютс€ в насто€щий момент в 64 субъектах –оссийской ‘едерации. ѕозитивна€ динамика наблюдаетс€ после назначени€ в 2010г. нового президента Ѕанка и обновлени€ концепции де€тельности Ѕанка, а также после прин€ти€ в 2012г. новой стратегии развити€ Ѕанка, котора€ была рассчитана на три года.

Ќар€ду с ростом абсолютных показателей следует отметить существенный рост эффективности де€тельности Ѕанка. ¬ 2012 г. чиста€ прибыли выросла на 68% по сравнению с предыдущим годом до 846 млн. руб. ѕо итогам первой половины 2013 г. чиста€ прибыль составила 1,033 млрд. руб., что почти в 4,3 раза больше чем за аналогичный период прошлого года.

ѕо структуре банковского портфел€ ќјќ «”Ѕ–и–» €вл€етс€ кредитной организацией, основной объем операций которой приходитс€ на депозитно‐кредитные транзакции, что и определ€ет структуру доходов банка.

—обственные средства ( апитал)

¬ течение 2010‐2012 гг. ежегодный рост собственного капитала Ѕанка составл€л в пределах 32‐40%, в текущем году наблюдаетс€ ускорение темпов роста: за первое полугодие увеличение собственного капитала уже составило около 26%. «а последние три с половиной года собственный капитал Ѕанка увеличилс€ более чем на 10 млрд. руб. или более чем втрое.

ѕо состо€нию на 01.07.13г. собственный капитал Ѕанка составил 14,71 млрд. руб., при этом максимальную долю (24,4%) занимает уставный капитал. ѕор€дка 16% собственных средств составл€ет добавочный капитал, чуть более чем по 10% приходитс€ на эмиссионный доход и нераспределенную прибыль.

¬едущие позиции в капитале 2‐го уровн€ в размере около 3,34 млрд. руб. (или 22,4% собственных средств) занимают субординированные займы, рост которых в первом полугодии 2013 г. составил более 869 млн. руб. или более 35%.  роме того, более чем на 1,136 млрд. руб. увеличилс€ собственный капитал за счет размещени€ нот участи€ в кредите.

Ќормативы достаточности капитала выполн€етс€ Ѕанком с запасом как согласно Ѕазельским соглашени€м, так и в соответствии с требовани€ми Ѕанка –оссии. “ак, например, при минимальной норме, равной 10%, еЄ фактическое выполнение на 1 €нвар€ 2013 г. составило 11,01% с запасом в 1,01%, а на 1 июл€ 2013 г. увеличилось до 11,23%.

–есурсы

–есурсна€ база Ѕанка достаточно диверсифицирована, в ней представлены все виды привлеченных ресурсов. ѕо состо€нию на 01 июл€ 2013 г. основные ресурсы, формирующие более 66% (70,4% на начало года) пассивов – средства клиентов, в них с долей в 72% (70,6% на начало года) доминируют вклады частных лиц (преимущественно долгосрочного характера), их дол€ в пассивах составл€ет почти 48% (49,7% на начало года).

Ѕанк активно фондируетс€ на межбанковском рынке. ƒол€ средства других банков на середину 2013 г. составл€ла 19,4% от всех об€зательств, практически не изменившись с начала 2013 г. (19,8%). ќсновна€ дол€ фондировани€ приходитс€ на операции –≈ѕќ под портфель облигаций, а основном контрагентом по данным операци€м выступает Ѕанк –оссии.

Ѕанк выпускает и своевременно обслуживает собственные рублевые облигации и долговые об€зательства в иностранной валюте. ƒол€ этих ресурсов в пассивах к середине 2013г. увеличилась до 9,7% с 6,7% на начало года. ѕо состо€нию на 1 июл€ 2013г. в обращении находитс€ три выпуска облигаций номинальным объемом пор€дка 5,32 млрд. руб. (в августе т.г. выкупленные по оферте в июне облигации были проданы в рынок и таким образом на текущий момент объем облигаций в обращении составл€ет 6 млрд. руб. по номинальной стоимости).  роме того, среди выпущенных долговых об€зательств присутствуют еврокоммерческие бумаги, номинированные в долларах —Ўј, на общую сумму более 1,86 млрд. руб. ¬ феврале 2013г. были выпущены бумаги объемом $50 млн. с погашением в августе т.г. ¬ апреле т.г. – на сумму $7,5 млн. с погашением в €нваре 2014 г.

¬ июне 2013 г. Ѕанк разместил выпуск субординированных еврооблигаций – нот участи€ в кредите (LPN) на общую сумму $68 млн. сроком на 5,5 лет с фиксированной ставкой 12% годовых. Ёмитентом нот выступила компани€ специального назначени€ UBRD Capital Limited. ¬ балансе они отражены по амортизационной стоимости в размере более 2 195,2 млн. руб.

¬ложени€

јктивы Ѕанка динамично растут: с начала 2009 г. до середины 2013 г. они выросли более чем в 3,3 раза, достигнув на 01 июл€ 2013г. 169,7 млрд. рублей. ѕри этом если в 2009‐2010 гг. ежегодный рост активов составл€л пор€дка 20‐23%, то в 2011 г. он увеличилс€ почти до 32%, в 2012 г. – почти до 44% в год. «а первую половину 2013г. рост активов составил пор€дка 18%, что сопоставимо с темпами роста последних двух предыдущих лет.

ќсновным драйвером роста активов Ѕанка послужило увеличение объема выданных кредитов (+65,8 млрд. руб. или в 3,6 раза за последние 4,5 года), опережающие темпы роста при этом демонстрируют в разные годы кредиты физическим и юридическим лицам. “ак если в 2011г. кредиты юридическим лицам росли на 22%, а физическим лицам – почти на 36%, то в прошлом году рост составил 81% и 46% соответственно. ¬ первой половине 2013г. опережающий рост кредитов юридических лиц сохран€етс€ (34,4% против 18,6% по кредитам физическим лицам).

јктивы Ѕанка диверсифицированы с акцентом на кредитный портфель: на 1 июл€ 2013 г. концентраци€ общего кредитного риска составл€ло 54% (50% на начало года) активов. ѕри этом чуть более половины кредитного портфел€ (50,7%) составл€ли кредиты физическим лицам.

¬ кредитном портфеле юридическим лицам преобладают несв€занные корпоративные клиенты, на долю которых на 1 июл€ 2013 г. приходитс€ более 64%. –астет активность Ѕанка по кредитованию малого и среднего бизнеса, на долю которого приходитс€ 12,2%.

Ѕанк диверсифицирует кредитные риски по отрасл€м, предоставл€€ займы разным секторам экономики. ¬ отраслевом разрезе кредитный портфель Ѕанка представлен широким спектром видов де€тельности: торговл€ (36,6% портфел€), металлурги€ и торговл€ металлами (29,5%), услуги (17,4%), производство (6,9%), строительство и др.

ѕриоритетное направление кредитовани€ Ѕанка физических лиц с долей в 55% по итогам 1 половины 2013 г. – потребительское кредитование без обеспечени€. ¬торым значимым направлением розничного кредитовани€ €вл€етс€ экспресс – кредитование с долей 24,1%. —суды сотрудникам зарплатных проектов формируют около 11,7% розничного кредитного портфел€. ѕри этом их рост с начала года составил около 40% (против 15‐18% роста по кредитам без обеспечени€). Ќа долю обеспеченных кредитов приходитс€ около 9,2%, но рост с начала года составил 84%. –ост доли последних видов розничного кредитовани€, несомненно, можно оценивать позитивно с точки зрени€ снижени€ рисков.

ѕри неуклонном росте портфел€ ценных бумаг Ѕанка в течение последних двух с половиной лет их дол€ в пассивах составл€ет пор€дка 24‐25%. Ќа 1 июл€ 2013г. объем вложений в ценные бумаги составил более 42,8 млрд. руб., увеличившись с начала года на 20%.

ќснову портфел€ ценных бумаг Ѕанка составл€ют ценные бумаги, оцениваемые по справедливой стоимости, изменени€ которой отражаетс€ в составе прибыли или убытка за период. Ќа долю этих ценных бумаг приходитс€ более 26,3 млрд. руб., что составл€ет более 61,6% от общего портфел€. ¬ составе оцениваемых по справедливой стоимости ценных бумаг преобладают корпоративные облигации, на которые приходитс€ 99,1%. ≈ще пор€дка 0,8% занимают в портфеле государственные облигации. ќблигации, представленные в данном разделе портфел€, имеет высокое кредитное качество: пор€дка 69.9% бумаг имеет рейтинг на уровне «¬¬¬» и еще 4,4% с рейтингом от «ј‐» до «ј+».

Ѕолее 16,4 млрд. руб. или пор€дка 38,4% портфел€ приходитс€ на ценные бумаги, которые удерживаютс€ до погашени€. ¬ данном сегменте портфел€ преобладают корпоративные облигации с долей 82,3%. ќставшиес€ 17,7% приход€тс€ на муниципальные облигации. ѕри этом 33,1% данных облигаций имеют рейтинг на уровне «¬¬¬», пор€дка 63,6: ‐ с рейтингом на уровне от «¬¬‐» до «¬¬+». Ѕез рейтинга менее 0,5%.

¬ разделе торгуемые ценные бумаги представлены акции в размере 9,25 млн. руб. ≈ще пор€дка 5 млн. руб. – ценные бумаги дл€ продажи представлены муниципальными облигаци€ми.

 редитное качество портфел€ облигаций ќјќ «”Ѕ–и–»

¬ысокие темпы роста основных финансовых показателей Ѕанка, широка€ географи€ присутстви€ и высокие позиции в различных сегментах банковской де€тельности, повышение эффективности в основных направлени€х де€тельности (рост прибыли, снижение просроченной задолженности и т.п.), широка€ диверсификаци€ средств привлечени€ средств и вложений, высокое кредитное качество портфел€ ценных бумаг – все эти и другие факторы, ставшие результатом начала реализации новой стратегии Ѕанка, обеспечивают прочные позиции ќјќ «”Ѕ–и–» на рынке банковских услуг и перспективы его дальнейшего роста и развити€.

ѕрисутствие Ѕанка на рублевом облигационном рынке, позиционирование нового займа

ќјќ «”Ѕ–и–» имеет восьмилетнюю положительную историю де€тельности на российском рублевом долговом рынке в качестве эмитента облигаций. ѕервый выпуск рублевых облигаций был реализован Ѕанком в июле 2005 г. через «spv»‐ компанию ќќќ «”Ѕ–и– ‐ ‘инанс» в объеме 500 млн. руб. и сроком обращени€ 1 год. «а прошедшее врем€ Ѕанком (с учетом «spv»‐компании) было размещено 5 займов облигаций общим объемом 7,5 млрд. рублей по номиналу, из которых 2 выпуска на 1,5 млрд. рублей были своевременно и в полном объеме погашены.

¬ апреле текущего года Ѕанк реализовал по открытой подписке 2 млн. ценных бумаг номинальной стоимостью 1000 рублей кажда€ серии Ѕќ‐05. ќбщий объем выпуска по номиналу ‐ 2 млрд. рублей. ќбщий объем спроса на облигации составил более 5 млрд. рублей, превысив предложение более чем в 2 раза. ¬ процессе маркетинга диапазон ставки 1‐го купона был снижен с первоначального уровн€ 11,15‐11,65% годовых до 11,00‐11,25% годовых. »нвесторами были поданы оферты со ставкой купона в диапазоне от 11,00% до 11,50% годовых. — учетом сложившегос€ спроса "”Ѕ–и–" прин€л решение об акцепте 53 оферт инвесторов. —тавка 1‐го купона по облигаци€м была установлена по итогам сбора за€вок на уровне 11,15% годовых.

¬ мае текущего года Ѕанк исполнил об€зательство по приобретению облигаций серии 02 у их владельцев. ¬ рамках оферты по цене 100% от номинала было выкуплено 779,074 тыс. облигации, что составило 38,95% выпуска. ¬ августе все выкупленные Ѕанком облигации были проданы на вторичном рынке. ѕри этом следует отметить, что ”Ѕ–и– снизил ставку следующих купонов до погашени€ через 1 год до 10,75% годовых (‐40 б.п. по сравнению с предыдущим первичным размещением).

¬се обращающиес€ выпуски торгуютс€ в котировальном списке «Ѕ» ‘Ѕ ћћ¬Ѕ, включены в Ћомбардный список Ѕанка –оссии. «а первые 8 мес€цев 2013 г. суммарный объем сделок с облигаци€ми ”Ѕ–и– в основном режиме ‘Ѕ ћћ¬Ѕ составил более 1,457 млрд. руб., суммарный объем в –ѕ— ‘Ѕ ћћ¬Ѕ ‐ более 7,4 млрд. руб.

“енденци€ к снижению доходности облигаций обращающихс€ выпусков ”Ѕ–и– наблюдаетс€ и на вторичном рынке в течение текущего года. ¬ насто€щее врем€ облигации двух более долгосрочных выпусков (серии 02 и Ѕќ‐05) с дюрацией 0,58‐0,62 года торгуютс€ доходностью пор€дка 10,2‐10,4% годовых, что соответствует спрэду к «кривой» ќ‘« на уровне 420‐440 б.п.

ƒл€ позиционировани€ нового размещаемого займа ”Ѕ–и– необходимо проанализировать уровень процентных ставок собственных облигаций Ѕанка и уровень ставок торгуемых на вторичном рынке облигаций банков, которые по активам, собственному капиталу и кредитному качеству сопоставимы с Ёмитентом. –ейтинги от международных агентств и основные финансовые показатели банков – эмитентов представлены в таблице ниже.

 ак видно из представленной выше таблицы, нар€ду с ”Ѕ–и– на облигационном рынке присутствует целый р€д кредитных организаций, которые вход€т в список “ќ– 30‐50 крупнейших российских банков. ѕри этом кредитные рейтинги всех представленных банков от трех международных агентств относ€тс€ к кредитной группе «¬» уровн€.

ќсновные параметры обращающихс€ банковских облигаций и их котировки приведены в таблице.

 ак видно из представленной выше таблицы, доходность облигаций ”Ѕ–и– носит «рыночный» характер, выпуски Ѕанка торгуютс€ на сопоставимом с долговыми об€зательствами сравниваемых банков уровне. ѕри этом все выпуски банков включены в Ћомбардный список Ѕанка –оссии. ќднако отсутствие облигаций ”Ѕ–и– в котировальном списке «ј» высшего уровн€ (ј1) ‘Ѕ ћћ¬Ѕ несколько сужает круг потенциальных инвесторов (в первую очередь, за счет институциональных – Ќѕ‘, ”  пенсионными накоплени€ми, — ).

“аким образом, предлагаемый индикативный уровень доходности к оферте при первичном размещении облигаций ќјќ «”Ѕ–и–» выпуска Ѕќ‐08 в размере 11,04‐11,57% годовых предполагает спрэд к «кривой» ќ‘« в размере 500‐550 б.п. и соответственно наличие «премии» к собственной «кривой доходности» ”Ѕ–и– пор€дка 80‐110 б.п. ћы оцениваем достаточный уровень «премии» за первичное размещение в размере пор€дка 80 б.п., и таким образом «справедливый» уровень доходности при размещении пор€дка 11,0% годовых, что соответствует ставке первых двух купонов на уровне 10,75% годовых (т.е. равной нижней границе маркетируемого диапазона).

Ќар€ду с относительно высокой доходностью дополнительным фактором привлекательности облигаций нового выпуска ”Ѕ–и– €вл€етс€ возможность включени€ данных облигаций после размещени€ в Ћомбардный список Ѕанка –оссии, т.к. данный выпуск (как и предыдущие) облигаций Ѕанка полностью удовлетвор€ет всем требовани€м Ѕанк –оссии дл€ включени€.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: