ОАО «Восточный экспресс банк»

Комментарий к размещению

ОАО «Восточный экспресс банк» - один из самых крупных и быстроразвивающихся российских финансовых институтов с самой широкой филиальной сетью среди частных банков (присутствует во всех федеральных округах страны, представлен 8 филиалами, 325 и 1399 дополнительными и операционными офисами на начало 2013 года. По итогам 2012 г. Банк занял 2-е место среди самых филиальных банков России по данным «РБК. Рейтинг»

ОАО «Восточный экспресс банк» было зарегистрировано в 1991 году. Генеральная лицензия Банка России №1460 от 16.07.2012 г.

51% акций Банка принадлежит институциональным инвесторам: фонду прямых инвестиций Baring Vostok Capital Partners (30%), Международной Финансовой Корпорации (13,9%) и фонду прямых инвестиций Russia Partners (6,9%).

Согласно рейтингу «Интрефакс-100» по итогам 1 квартала 2013 г. «Восточный» занимал 29-е место по активам и 31-е место по собственному капиталу среди российских банков. По итогам 2012 г. активы Банка выросли на 63,39%, а собственный капитал Банка - на 75,42%.

«Восточный экспресс» является одним из ведущих частных розничным банков в сфере потребительского кредитования. Отличительные черты банка - акцент на розничный бизнес (экспресс - кредиты в точках продаж и кредитные карты), а также широкое присутствие в регионах. Клиентская база составляет почти 3 млн. клиентов. Согласно «РБК. Рейтингу» по итогам 2012г. «Восточный» занимал 8-е место по объему выданных кредитов физическим лицам и среди крупнейших российских потребительских банков (по объему выданных беззалоговых кредитов в 1 полугодии 2012г.), 10-е место – по объему автокредитования. А также занимал 17-е место по количеству «активных» пластиковых карт и 21-е место по количеству собственных банкоматов. По итогам 2012 г. согласно «РБК. Рейтингу» Банк занимал 23-е место по объему выданных кредитов малому и среднему бизнесу.

В сентябре 2011 г. международное рейтинговое агентство «Moody's Investors Service» подтвердило долгосрочный рейтинг ОАО «Восточный экспресс банк» на уровне «В1» со стабильным прогнозом. В апреле 2013 г. РА «Рус-Рейтинг» повысило рейтинг по международной шкале с «ВВВ-» до уровня «ВВВ» со стабильным прогнозом.

На публичном рынке рублевых облигаций ОАО «Восточный экспресс банк» присутствует с марта 2007 г., когда был размещен дебютный выпуск в объеме 1,5 млрд. руб. В настоящее время на рынке обращается 4 выпуска биржевых облигаций на общую сумму 10 млрд. руб. Кроме того, в феврале 2013 г. был размещен субординированный заем в объем 4,5 млрд. руб. по номиналу со сроком обращения 5,5 лет. Все выпуски торгуются на ФБ ММВБ в котировальном списке «А» высшего уровня, а биржевые облигации включены в Ломбардный список Банка России.

Наиболее ликвидным является 10-й выпуск биржевых облигаций Эмитента, но он был размещен в конце прошлого года. Как видно на графике включение в «ломбард» и листинг ФБ ММВБ оказывало существенное влияние на снижение доходности облигаций и спрэда к «кривой» ОФЗ, которое можно оценить в размере порядка 100 и 50 б.п. соответственно. При этом снижение доходности облигаций за счет сокращения срока обращения, исходя из наклона «кривой» ОФЗ, можно оценить в размере порядка 10-12 б.п. В конце июня т.г. торги проходили с доходностью 9,5-9,6% годовых при спрэде к «кривой» ОФЗ в пределах 330-340 б.п.

Для адекватной оценки справедливой доходности планируемого выпуска необходимо дополнительно провести сравнительный анализ процентных ставок по облигациям банков, сопоставимых по масштабу бизнеса и кредитному качеству.

По размеру активов Банк «Восточный экспресс» занимает 29-е место по активам и 31-е место по капиталу согласно рейтингу «ИНТЕРФАКС-100. Банки России. Основные показатели деятельности» по итогам 1-го квартала 2013 г. Кредитный рейтинг эмитента сопоставим с оценками сопоставимых по масштабу бизнеса банками и всего на одну ступень отстает от банков – лидеров в розничном кредитовании (Банк Русский стандарт, ХКФ Банк).

Доходность облигаций ОАО «Восточный экспресс банк» (в т.ч. выпуска БО-10 на уровне порядка 9,5-9,6% годовых) носят «рыночный» характер и адекватно коррелируют с уровнем процентных ставок облигаций сравниваемых банков (см. полную версию комментария).

Таким образом, справедливый уровень доходности к 1,5-летней оферте планируемого выпуска биржевых облигаций ОАО «Восточный экспресс банк» с учетом «премии» за первичное размещение (включая отсутствие «ломбарда» и листинга) порядка 140-150 б.п. мы оцениваем в размере 11,0% годовых, что соответствует полугодовому купону 10,71% годовых. Наша оценка справедливой доходности находится ниже границ маркетируемого диапазона процентных ставок. Кроме того, мы ожидаем снижения доходности на вторичном рынке, особенно, после включения выпуска в Ломбардный список Банка России и в котировальный список «А» высшего уровня ФБ ММВБ (как и предыдущие выпуски эмитента).