Rambler's Top100
 

Ѕ  –≈√»ќЌ: »тоги рынка рублевых облигаций за 9 мес€цев и перспективы до конца текущего года


[24.11.2017]  Ѕ  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€

¬ первые дев€ть мес€цев 2017г. доходность субфедеральных и корпоративных облигаций снижалась опережающими темпами относительно ќ‘«…

ќсновные итоги  рынка рублевых облигаций за 9 мес€цев 2017г.  и перспективы до конца текущего года

–езкое снижение темпов инфл€ции на фоне сохранени€ относительно высоких цен на нефть и стабильного курса национальной валюты оставались основными факторами преобладани€ благопри€тной конъюнктуры на долговом рынке в первые три квартала 2017г. ¬ результате в течение анализируемого периода на рынке рублевых облигаций преобладала позитивна€ динамика цен, которые, правда, к концу сент€бр€ несколько скорректировались вниз по сравнению со своими локальными максимумами, которые были достигнуты в начале мес€ца. ¬месте с тем, по итогам 9 мес€цев был зафиксирован рост большинства количественных показателей, а также снижение средней доходности, которое составило  от 73 б.п. по ќ‘« до 105-106 б.п. по муниципальным и корпоративным облигаци€м.

ќбъем и структура рынка рублевых облигаций в обращении

ѕо итогам 9 мес€цев 2017г. общий объем рынка рублевых облигаций увеличилс€ на 12,7% по сравнению с началом года и составил более 17,29 трлн. руб. ѕри этом объем в обращении ќ‘« вырос на 15,2% и составил около  6,57 трлн. руб. ќбъем в обращении корпоративных облигаций составил на конец рассматриваемого периода около 10,245 трлн. руб., что на 11,9% выше уровн€ начала года. —нижение на 0,98% было зафиксировано по субфедеральным облигаци€м,  объем в обращении которых снизилс€ до 474,8 млрд. руб.

¬ результате структура рынка рублевых облигаций изменилась незначительно: дол€ ќ‘« выросла до 38,0% с 37,2% в начале года, дол€ корпоративных облигаций снизилась на 0,4% и составила 59,3%,  дол€ субфедеральных облигаций уменьшилась с начала года на 0,38%, показав очередной исторический минимум в размере 2,75% против 3,13% на начало 2017г. (и против пор€дка 9–11% в 2006–2007гг.).

Ќа рынке государственных облигаций основна€ дол€ в размере около 59,6% (+6,1% с начала года) приходитс€ на облигации федерального займа с посто€нным доходом (ќ‘«-ѕƒ). — 13,2% в начале года до 8,3% (-4,9%) снизилась дол€ облигаций федерального займа с амортизацией долга (ќ‘«-јƒ). ¬ текущем году приостановилс€ наблюдаемый в 2015-2016гг. рост доли облигаций федерального займа с переменным купоном (ќ‘«-ѕ ), котора€ незначительно снизилась за рассматриваемый период с 30,5% до 29,5%. ќколо 2,6% (-0,3% с начала года) рынка занимает единственный выпуск облигаций федерального займа с индексируемым номиналом (ќ‘«-»Ќ).

Ќа рынке субфедеральных и муниципальных облигаций на конец III квартала 2017г. были представлены 118 выпусков долговых ценных бумаг 45 эмитентов, в том числе 10 выпусков 6 органов местной власти. ћаксимальную долю  рынка по объему в обращении (около 10,8%) по-прежнему занимают облигации  расно€рского кра€. ¬торой по объему облигационных займов стала —амарска€ область с долей 7,8% рынка. ƒол€ облигаций ћосквы, котора€ не размещала свои долговые ценные бумаги с окт€бр€ 2013г., сократилась  до 7,2% (против 12% на начало текущего года и около 23% годом ранее). ¬ число крупнейших региональных заемщиков на публичном рынке вошли Ќижегородска€ (5,6%) и ћосковска€ (5,2%) области. ƒес€ть крупнейших региональных заемщиков представлены на графике.

— точки зрени€ кредитного качества мы оцениваем долю облигаций региональных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) на уровне 47,9% от суммарного объема рынка против 42,8% на начало текущего года. ƒол€ облигаций второго эшелона составл€ет, по нашим оценкам, 41,8% (на начало года 44,2%), третьего эшелона – 10,3% (13,0%).

Ќа рынке корпоративных облигаций по итогам 9 мес€цев 2017г. нефтегазовый сектор сохранил свое лидерство с долей 29,8%, опередив банковский сектор с долей 19,1%. ѕравда, при этом нельз€ не отметить, что еще около 15,5% приходитс€ на финансовый сектор (в котором наиболее широко представлены облигации ипотечных агентов, а также облигации лизинговых, страховых и других финансовых компаний). »з отраслей реального сектора высокие позиции занимают: транспорт и энергетика с долей пор€дка 6,9% и 6,2% соответственно; по 3,4% – св€зь и металлурги€, около 3,0% - строительство. ƒол€ облигаций эмитентов остальных отраслей составила около 12,7%. ¬ качестве крупнейших заемщиков можно назвать: Ќ  "–оснефть" (с долей 22,7%), –∆ƒ (5,8%), ‘—  ≈Ё— (3,3%), ¬ЁЅ и ¬ЁЅ-лизинг (3,8%), “ранснефть (2,2%), ј»∆  (1,9%),  и др.

— точки зрени€ кредитного качества мы оцениваем долю облигаций корпоративных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) на уровне 55,5% (54,7% на начало года) от суммарного объема рынка. ƒол€ облигаций второго эшелона составл€ет, по нашим оценкам, 20,9% (на начало года 23,4%), третьего эшелона – 23,4% (на начало года - 21,9%). –ост доли третьего эшелона стал результатом наметившейс€ тенденции активизации заемщиков этого уровн€ на первичном рынке.

ќсновные показатели первичного рынка

ѕо нашим оценкам, объем первичных размещений рублевых облигаций за первые 9 мес€цев 2017г. составил около 3 137,1 млрд. руб., превысив на 60,1% показатель за аналогичный период 2016г. ѕри этом на долю ќ‘« пришлось 41,9% от общего объема размещений, на субфедеральные и корпоративные облигации – 2,4% и 55,6% соответственно.

Ћучшую динамику показал первичный рынок ќ‘«, объем размещений на котором за 9 мес€цев 2017г. составил около 1 315,5 млрд. руб., что на 73,1% больше, чем за аналогичный период предыдущего года. ѕри этом в первом квартале т.г. эмитенту удалось выполнить план по привлечению на внутреннем рынке, разместив ќ‘« в объеме 400 млрд. руб. по номиналу. ¬о втором квартале объем размещений составил более 447 млрд. руб., однако квартальный план, установленный в объеме 500 млрд. руб., был выполнен на 89%.  ¬ третьем квартале 2017г. первоначальный план по размещению ќ‘«, установленный в объеме 400 млрд. руб., пришлось увеличивать на 85 млрд. руб. ¬ результате фактический объем размещени€ по итогам третьего квартала составил около 467,7 млрд. руб. ћаксимальный мес€чный объем размещени€, составивший около 191 млрд. руб., был зафиксирован в августе т.г.

Ѕольша€ часть аукционов прошла при высоком спросе со стороны инвесторов, который  в 2–4 раза превышал предложение (рис. 7). ¬месте с тем конъюнктура первичного рынка не всегда была благопри€тной дл€ эмитента: наблюдались периоды слабого, но агрессивного спроса, когда ћинфину –‘ приходилось ограничивать объем размещени€ или предоставл€ть инвесторам дополнительную "премию". ¬ последний раз это наблюдалось на последнем аукционе сент€бр€. 

–осту внутренних заимствований ћинфина –‘ за первые 9 мес€цев 2017г. способствовал спрос не только со стороны инвесторов – нерезидентов (об их операци€х на рынке смотри ниже), но и со стороны российских инвесторов. Ёто объ€сн€етс€ тем,  что участие в большей части аукционов, как и в прошлом году позвол€ло получить дополнительный доход от краткосрочных спекул€тивных операций. “ак, согласно статистике, после 81,9% (в 2016г. - 84%) аукционов наблюдалс€ рост цен на вторичном рынке  относительно цены отсечени€ прошедшего накануне аукциона. ѕри этом в 15% из которых рост цен составл€л более 0,5 п.п.  ¬ 29% случаев покупка на аукционах обеспечивала положительный результат в пределах 0,2-0,5 п.п.,  участие в 37,5% аукционах обеспечили рост цен в пределах от 0,02 до 0,2п.п.

ѕо итогам 9 мес€цев 2017 г. объем первичных размещений корпоративных облигаций составил 1 745,7 млрд. руб. (без учета краткосрочных биржевых облигаций ¬“Ѕ), что на 51,8% выше объемов 9 мес€цев 2016г., когда корпоративные заемщики привлекли на рынке 1500,2 млрд. руб. 

ѕосле "зимнего" инвестиционного затишь€ период активных первичных размещений началс€ в апреле 2017г., продолжилс€ в мае и июне и достиг своего пика в июле, когда, по нашим оценкам,  было размещено облигаций на сумму пор€дка 512 млрд. руб., что составило почти треть (29,3%) от размещенного объема за 9 мес€цев 2017г. ѕри этом, правда, около 52% от размещени€ в июле пришлось на два выпуска облигаций Ќ  "–оснефть". Ќар€ду с макроэкономическими факторами (восстановление цен на нефть, укрепление рубл€, снижение инфл€ции) росту активности также способствовали структурный профицит ликвидности в российской банковской системе и приход на рынок "новых денег" - средств Ќѕ‘ в размере 234,4 млрд. руб.

ќтчасти повышение активности на первичном долговом рынке было св€зано, в том числе, с рейтинговой реформой, реализаци€ которой началась в 2015 году и на данный момент находитс€ на завершающей стадии. ¬следствие перехода российского регулировани€ с международных на национальные рейтинги, запланированного на 14 июл€ 2017 г., некоторые эмитенты сместили размещение облигаций на более ранний срок. ¬ отношении первичного рынка, наиболее принципиальные нововведени€, ставшие следствием реформировани€ рейтинговой отрасли, св€заны с ужесточением правил инвестировани€ средств пенсионных накоплений.

¬о второй половине  августа и первой половине сент€бр€ активность эмитентов на первичном рынке была крайне низкой, т.к. многие из них вз€ли "паузу" перед сент€брьским заседанием Ѕанка –оссии, на котором было запланировано рассмотрение вопроса о ключевой ставке. Ќеожиданное решение Ѕанка –оссии о снижении ключевой ставки на 50 б.п. привело к очередному оживлению на первичном рынке.

ќдной из главных тенденций текущего года стало существенное сужение спрэдов между доходностью корпоративных облигаций и ќ‘«. ѕовышенный интерес рынка к первичным размещени€м, наблюдавшийс€ весной 2017 г., привел к существенному сокращению спрэдов доходности корпоративных и суверенных облигаций. ≈сли ранее инвесторы рассчитывали на премию по бумагам эмитентов 1 эшелона в диапазоне 90-150 б.п. (дюраци€ 1-5 лет), то весной  "достаточным" диапазоном стали 70-90 б.п., а летом и в начале осени спрэды сузились до 40-70 б.п. ѕри этом некоторые размещени€, на наш взгл€д, прошли еще более агрессивно. Ќапример,  ≈вро’им, ѕЅќ-02 (¬¬-/-/¬¬) с премией к ќ‘« в размере 63 б.п., Ћента, ѕЅќ-01 (¬¬-/-/¬¬) с премией 69 б.п., –ус√идро (¬¬+/¬а2/¬¬+), ѕЅќ-05 с премией 35 б.п., –оссети, ѕЅќ-01 (¬¬+/¬а2/-) с премией 32 б.п., √азпром нефть, ѕЅќ-02 (¬¬+/¬а1/¬¬¬-) с премией 46 б.п.

Ќа первичном рынке субфедеральных и муниципальных облигаций за 9 мес€цев 2017г. общий объем размещений  составил 78,50 млрд. руб., что на 60% превысило показатель аналогичного периода 2016г., при этом в течение 3 кв. 2017г. регионы разместили облигации на 36,98 млрд. руб. против 23,35 млрд руб. годом ранее. ¬торое полугодие года традиционно €вл€етс€ периодом высокой активности субфедеральных и муниципальных заемщиков: в 2015-2016гг. пор€дка 83% от общего годового объема первичных размещений региональных эмитентов приходилось на вторую половину года.

¬ текущем году, как и в прошлом, размещени€ субфедеральных заемщиков стартовали в мае с нового выпуска –еспублика —аха (якути€) серии 35009 номинальным объемом 5 млрд. руб. –еспублика привлекла средства под 8,59% годовых, что соответствовало спрэду к ќ‘« в размере 112 б.п. – минимальному за последние несколько лет.

ѕовышенный спрос инвесторов на риск субфедеральных заемщиков привел также к компрессии спрэдов на данном сегменте рынка. ƒл€ регионов-эмитентов первого эшелона они ограничиваютс€ сейчас  40-60 б.п., в то врем€ как в прошлом году были больше 100 б.п. —редне медианное значение спрэда к суверенной кривой по всему спектру эмитентов за 9 мес. 2016 года составл€ло 150 б.п., за 9 мес. 2017 года – всего 86 б.п.

—огласно данным ћинфина, по состо€нию на 30.08.2017 г. с начала 2017 года было зарегистрировано 37 выпусков региональных облигаций. ќ планах по выходу с новыми займами в ближайшие мес€цы ранее за€вл€ли  расно€рский край, –еспублика Ѕур€ти€, “юменска€, —амарска€, —вердловска€, Ќовосибирска€ и Ќижегородска€ области.

ѕересмотр суверенных рейтингов

¬ течение 2017 года в результате плановых пересмотров суверенных кредитных рейтингов –оссии агентства "большой тройки" предприн€ли следующие действи€:

- 17 феврал€ 2017 г. агентство  Moody's  улучшило  прогноз суверенного рейтинга  с "негативного" до "стабильного", сохранив его на уровне "¬а1";

- 17 марта 2017 г. агентство Standard & Poor's улучшило прогноз суверенного рейтинга со "стабильного" до "позитивного", рейтинг "¬¬+" сохранен;

- 31 марта 2017 г. агентство Fitch сохранило "стабильный" прогноз суверенного рейтинга, сохранив рейтинг "¬¬¬-";

- 16 сент€бр€ 2017 г. агентство Standard & Poor's улучшило прогноз суверенного рейтинга с "негативного" до "стабильного", сохранив рейтинг "¬¬+";

- 22 сент€бр€ 2017 г. агентство Fitch улучшило прогноз суверенного рейтинга со "стабильного" на "позитивный", сохранив рейтинг "¬¬¬-".

ќбороты вторичного рынка

ѕо итогам 9 мес€цев 2017г. объем биржевых сделок с рублевыми облигаци€ми превысил 8,869 трлн. руб., что на 25% выше показател€ за аналогичный период 2016г. ѕри этом максимальный рост объема сделок, составивший 37,5% к показателю предыдущего года и обусловленной низкой базой прошлого года,  продемонстрировали корпоративные облигации, биржевой оборот по которым превысил 4,294 трлн. руб. Ќа 19,9% к уровню первой половины предыдущего года вырос объем биржевых торгов с ќ‘«, составивший в текущем году более 4,409 трлн. руб. ≈динственным сектором рублевого долгового рынка, объем сделок в котором существенно уступил результату аналогичного периода предыдущего года, стали субфедеральные облигации. ќбъем сделок с данными ценными бумагами составил около 166,2 млрд. руб., что на 43% ниже показател€ за аналогичный период предыдущего года.

 ак и в прошлом году, объем биржевых торгов с ќ‘« вновь превысил показатель по корпоративным облигаци€м: дол€ ќ‘« в суммарном объеме за 9 мес€цев 2017г. с государственными облигаци€ми составила 49,7% против 48,4% по корпоративному долгу (51,8% против 44,0% за аналогичный период 2016г.). Ќа долю сделок с субфедеральными и муниципальными облигаци€ми пришлось всего 1,9% от суммарного оборота против 4,1% по итогам аналогичного периода 2016г.

—реди обращающихс€ на текущий момент ќ‘« наиболее активно торговалс€ выпуск ќ‘«-ѕ  29006 с погашением в €нваре 2025г., суммарный объем сделок с которым на основной сессии и в –ѕ— ћосковской биржи в третьем квартале 2017г. составил около 175,75 млрд. руб. или около 10,6% от суммарного объема биржевых сделок с облигаци€ми федерального займа. ¬торой результат с объемом 174,52 млрд. руб. (10,5% от суммарного) был зафиксирован по самому долгосрочному выпуску ќ‘«-ѕƒ 26221 с погашением в марте 2033г. ¬ п€терку наиболее ликвидных выпусков с долей в пределах 7,0-7,9% вошли выпуски ќ‘«-ѕƒ 26207 с погашением в 2027г. и 26212 и выпуск ќ‘«-ѕ  29012  с погашением в 2022г..

Ќа вторичном рынке субфедеральных облигаций максимальную ликвидность за 9 мес€цев 2017г. показал выпуск ћосќбл2016, объем сделок с которым на основной сессии  и в –ѕ— ћосковской биржи составил около 9,824 млрд. руб. или 13,1% от суммарного объема сделок с региональными облигаци€ми. ѕор€дка 9,8 и 6,8 млрд. руб. (с долей  около 9,8% и 6,8% рынка) составили обороты по облигаци€м  раснод р1 и   ќћ» 14 об. „етвертое место (с оборотом около 2,95 млрд. руб. или 3,9% рынка) и п€тое место (с оборотом 2,922 млрд. руб. или 3,9% рынка) зан€ли выпуск ћосквы 48-й серии и  Ѕелгќб2017. ѕри этом на долю 10 наиболее активно торгуемых выпусков пришлось около 54,2 от суммарного оборота по субфедеральным и муниципальным облигаци€м на ћосковской бирже.

¬ третьем квартале 2017г. среди корпоративных облигаций наибольший биржевой оборот в размере 37,45 млрд. руб. (3,5% от суммарного оборота по корпоративным облигаци€м) был зафиксирован по выпуску  ќткр’ќЋЅѕ1. ¬торое место занимает выпуск Ќ  "–оснефть" (–оснфт1P4), объем сделок с которым составил около 25,81 млрд. руб. или 8,6% от суммарного объема. ѕри этом на долю 10 наиболее активно торгуемых выпусков пришлось около 21,4% от суммарного оборота по корпоративным облигаци€м на ћосковской бирже, а половина суммарного оборота пришлась на сделки с 47 выпусками.

 онъюнктура рынка рублевых облигаций

ѕри общем снижении доходности рублевых облигаций по итогам 9 мес€цев 2017г. ситуаци€ на рынке в течение рассматриваемого горизонта не была однозначной. ѕод вли€нием внешних и внутренних факторов, среди которых можно выделить, прежде всего, динамику цен на нефть и курса рубл€, периоды бурного роста цен на облигации смен€лись периодами негативной коррекции и бокового тренда.

¬ течение 9 мес€цев 2017г. поддержку рынку рублевых облигаций оказывало укрепление курса рубл€, который практически "отв€залс€" от динамики нефт€ных цен, демонстрировавших высокую волатильность в рассматриваемый период. “олько существенный провал нефт€ных котировок к уровню 45 долларов за баррель, наблюдаемый в июне, привел к резкому ослаблению рубл€, на которое не могли не обратить свое внимание участники рынка рублевых облигаций. “ем не менее, коррекци€ рубл€ была не глубокой и краткосрочной: уже в августе наметилась нова€ тенденци€ к укреплению национальной валюты.

Ќа рынке ќ‘« ценовое "ралли" наблюдалось несколько раз: в начале €нвар€, с начала марта до конца ма€, а также в августе с ускорением в начала сент€бр€.

¬ результате доходность средне- и долгосрочных выпусков ќ‘« плавно снижалась и к концу третьего квартала 2017г. достигла своих минимальных уровней за последние три года в пределах 7,5-7,7% годовых практически на всей "кривой".

√овор€ о конъюнктуре рынка ќ‘«, нельз€ не отметить сохран€ющеес€ вли€ние операций на нем инвесторов – нерезидентов. ѕо данным Ѕанка –оссии, по состо€нию на 1 сент€бр€ 2017г.  дол€ нерезидентов на рынке ќ‘« составл€ла 31,6%. Ќоминальный объем гособлигаций, принадлежащих нерезидентам, составл€л 2,032 трлн. рублей при общем объеме рынка ќ‘« 6,423 трлн. руб. ѕо состо€нию на 1 €нвар€ 2017 года при общем объеме рынка в 5 633 трлн. рублей номинальный объем ќ‘«, принадлежащих нерезидентам, достиг  1,517 трлн. рублей или 26,9%. “аким образом, прирост с начала года составил 515 млрд. руб. при росте рынка ќ‘« в целом на 790 млрд. руб., т.е. инвесторы – нерезиденты обеспечили 65,2% увеличени€ рынка.

¬ течение первых 9 мес€цев 2017г. одним из главных факторов, оказывающих положительное вли€ние на динамику рублевых облигаций, были данные по инфл€ции. ¬ течение первых четырех мес€цев наблюдалось резкое снижение годовых темпов инфл€ции, в результате которого в апреле – мае т.г. инфл€ци€ закрепилась на новом минимальном уровне 4,1% год к году. ѕосле небольшого роста (до 4,4%) в июне в последующие три мес€ца инфл€ци€ вновь устремилась вниз и достигла по итогам сент€бр€ уровн€ в 3,0% год к году (1,7% с начала года). ¬ результате регул€тор не мог не учитывать этот факт при рассмотрении вопроса о  ключевой ставке, котора€ по итогам четырех заседаний Ѕанка –оссии была снижена на 150 б.п. до 8,50%.  аждое снижение ключевой ставки на 25 или 50 б.п. находило свое отражение в динамике процентных ставок и доходности на рынке рублевых облигаций.

–ост котировок и снижение доходности на рынке корпоративных и субфедеральных облигаций в текущем году продолжались на фоне не только снижени€ ключевой ставки, но и в результате дальнейшего сужени€ спрэда к ќ‘«. ѕрежде всего, спросом пользовались долгосрочные бумаги заемщиков с высоким кредитным качеством. ѕо итогам 9 мес€цев 2017г. согласно индексам агентства "CBonds.ru" средн€€ доходность субфедеральных и корпоративных облигаций снизилась  на 89 и 118 б.п. соответственно против 48 б. п. в среднем по ќ‘«.

»нвестиционна€ привлекательность

ѕо итогам первых трех кварталов 2017г. индекс совокупного дохода ќ‘«, рассчитываемый ћосковской Ѕиржей, прибавил 9,40%, в то врем€ как индекс корпоративных облигаций показал рост на 8,26%. ¬ложени€ в субфедеральные облигации принесли доход в размере 6,56%. Ќесмотр€ на то, что доходы от вложений в ќ‘«, корпоративные и субфедеральные облигации вновь снизились по сравнению с результатами за предыдущие два года, тем не менее они в 4,0-5,5 раз превысили уровень инфл€ции с начала года. ѕри этом инвестиции на фондовом рынке впервые за последние два с половиной года оказались убыточными, существенно уступив показател€м долгового рынка.

ѕерспективы второй половины 2017  года

—итуаци€ на рынке рублевых облигаций до конца 2017г. будет складыватьс€ под вли€нием многих внешних и внутренних факторов, действие большинства из которых наблюдалось еще в первые дев€ть мес€цев  и может сохранитьс€ не только до конца текущего года, но и на более длительную перспективу.

—реди внешних факторов можно выделить: геополитические риски в св€зи с продлением и ужесточением санкций против –оссии, непредсказуемость экономической политики после прошедших год назад президентских выборов в —Ўј, неопределенность в отношении дальнейшей денежно-кредитной политики ведущих центральных банков (прежде всего ‘–— —Ўј, ≈÷Ѕ, Ѕанка јнглии, Ѕанка японии),  отсутствие уверенности в сохранении договоренности между членами ќѕ≈  и независимыми странами – экспортерами нефти по снижению ее добычи до конца 2018г., и соответственно, отсутствие €сной динамики цен на нефть. 

„то касаетс€ возможного вли€ни€ внутренних факторов, то нельз€ не отметить отсутствие однозначных ответов на многие вопросы. —может ли экономика страны закрепитьс€ на траектории устойчивого роста?  ак будет в дальнейшем исполн€тьс€ федеральный бюджет? —может ли ћинфин –‘ полностью разместить ќ‘« в рамках планируемого объема чистых внутренних заимствований на 2018г., если произошедшее в текущем году существенное снижение процентных ставок снизит интерес к гособлигаци€м со стороны иностранных инвесторов.  ≈сли выход нерезидентов из госбумаг будет носить массовый характер, как это может отразитьс€ на ставках рублевых облигаций?  ак долго продлитс€ проведение Ѕанком –оссии умеренно жесткой денежно-кредитной политики Ѕанка –оссии, когда и на сколько стоит ждать дальнейшего снижени€ ключевой ставки в  2018г.?

¬месте с тем, в качестве основного сценари€ развити€ ситуации на рынке облигаций до конца 2017г. мы сохран€ем наш базовый или оптимистичный сценарий, отдельные показатели которого нами были актуализированы с учетом текущего состо€ни€ (выделены красным цветом).

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов