Ажиотажный спрос не помог Минфину реализовать квартальный план

Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся  25  сентября  2019г.

На аукционах 25 сентября  инвесторам были предложены два выпуска: среднесрочный (шестилетний) выпуск ОФЗ-ПД 26229 и краткосрочный (трехлетний) выпуск ОФЗ-ПК 24020 в объеме остатков, доступных для размещения в каждом выпуске.

Началом обращения ОФЗ-ПД 26229 является 5 июня 2019г., погашение запланировано на 12 ноября 2025 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,15% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 450 млрд руб. по номинальной стоимости. После семи прошедших размещений в обращении находятся облигации на общую сумму около 89,9 млрд руб. по номинальной стоимости. На предыдущем аукционе по размещению данного выпуска, состоявшемся две недели назад (11 сентября), был отмечен относительно невысокий спрос, составивший около 37,8 млрд руб. или всего на 89% выше предложение (20 млрд руб.), которое было реализовано на 73%. Эмитент отсек порядка 61,5% заявок, разместив облигации по единой доходности 6,91% годовых, что на 2 б.п. выше уровня вторичных торгов.

Началом обращения ОФЗ-ПК 24020 является 21 августа 2019г., датой погашения - 27 июля 2022 года. Купонный доход рассчитывается исходя из среднего значения ставок RUONIA за текущий, а не истекший как для прежних выпусков ОФЗ-ПК, купонный период с небольшим "техническим" временным лагом в семь календарных дней, обусловленным особенностями процесса выплат купонных доходов, расчета и опубликования ставки RUONIA. Ставка купонного дохода может быть рассчитана только по окончании купонного периода, при этом на каждый день (и на пять дней вперед) рассчитывается сумма НКД. Объявленный объем выпуска 100 млрд руб. по номинальной стоимости. После дебютного размещения, которое состоялось 28 августа, в обращении находятся облигации на сумму около 10 млрд руб. Спрос на аукционе составил около 113,39 млрд руб., более чем в 11 раз превысив предложенный объем. Средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,184% от номинала.

На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26229 спрос составил 84,849 млрд руб. Удовлетворив в ходе аукциона 12 заявки (или около 20,5% от объема спроса), Минфин РФ разместил облигации на сумму около 17,364 млрд руб. с "премией" по средневзвешенной цене в размере 0,091 п.п. к уровню вторичного рынка. Цена отсечения была установлена на уровне 101,801%, средневзвешенная цена сложилась на том же уровне, что соответствует эффективной доходности к погашению 6,90% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 101,850% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 101,892% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 6,89% и 6,88% годовых. Таким образом, аукцион прошел с "премией" по доходности к  уровню вторичного рынка в размере 2 б.п.

На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПК 24020  наблюдался ажиотажный спрос, который составил около  165,875 млрд руб. и был обусловлен "комфортным" уровнем дохода по этим облигациям (см. график ниже). Удовлетворив в ходе аукциона 22 заявки или 9,1% от объема спроса, Минфин РФ разместил облигации на общую сумму около  15,054 млрд руб. Цена отсечения была установлена на уровне 100,310%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,3277% от номинала. На вторичных торгах накануне сделки проходили в среднем по цене 100,330% от номинала, а закрылся рынок по цене 100,440% от номинала. Таким образом, аукцион прошел с минимальной "премией" по средневзвешенной цене в размере 0,002 п.п. (0,02 по цене отсечения).

После двух недель слабого спроса на аукционах по госбумагам текущее предложение Минфина по размещению кратко- и среднесрочных выпусков ОФЗ без установления ограничений по объему займа было позитивно встречено инвесторами, общий спрос которых составил более 250,7 млрд руб. Правда, при этом, очевидно, инвесторы рассчитывали на достаточно высокую "премию" от эмитента, который возможно рассчитывал реализовать план третьего квартала в последний аукционный день, о чем свидетельствуют большие доли отсечения заявок, составившие около 80% при размещении среднесрочного выпуска ОФЗ-ПД и более 90% при размещении краткосрочного выпуска ОФЗ-ПК. В результате суммарный объем размещения, который был ограничен только объемом остатков, доступных для размещения в каждом выпуске, составил всего около 32,42 млрд руб. (т.е. менее 5% и менее 17% от доступных остатков по средне- и краткосрочному выпускам соответственно). При этом эмитент предоставил инвесторам минимальную "премию" к вторичному рынку в размере 2 б.п. по доходности по выпуску ОФЗ-ПД и 0,002 п.п. по цене по выпуску ОФЗ-ПК. Очевидно, что задел прошлых кварталов по размещению ОФЗ позволил Минфину не идти "на поводу" у "агрессивных" инвесторов, сохранив традиционные минимальные "премии" на аукционах.

По итогам последних аукционов в сентябре Минфин РФ выполнил план размещения ОФЗ в III квартале т.г., который был установлен на уровне 300 млрд руб., на 87,1%, разместив облигации на общую сумму  261,342 млрд руб. При этом годовой план, который установлен на уровне 2,262 трлн руб., на текущий момент выполнен на 73,5%.