Авиакомпания «ЮТэйр»

Комментарий к размещению

ОАО «Авиакомпания «ЮТэйр» (АК ЮТэйр, Авиакомпания) - одна из крупнейших российских авиакомпаний, осуществляющих пассажирские регулярные и чартерные перевозки как в России, так и за рубежом. Авиакомпания является одним из крупнейших в мире операторов вертолетных перевозок.

Системообразующая организация. АК ЮТэйр включена в Перечень системообразующих организаций, утвержденный Правительственной комиссией по повышению устойчивости развития российской экономики.

Лидирующие позиции в отрасли. АК ЮТэйр по числу перевезенных пассажиров занимает 2-е место по внутренним перевозкам и 4-е место по всем направлениям. АК ЮТэйр - один из крупнейших мировых вертолетных операторов, парк которого насчитывает 294 вертолета различных типов.

Широкая диверсификация бизнеса. Авиаперевозки формируют около 55% годового оборота Компании, 40% оборота приходится на вертолетные работы, в т.ч. 29% за рубежом. Авиакомпания и ее дочерние общества также осуществляют аэропортовое обслуживание, ремонт и техническое обслуживание авиатранспорта, грузовые перевозки.

Основным акционером авиакомпании является НПФ "Сургутнефтегаз", который в конце 2010 г. стал владельцем 55,68% акций АК "ЮТэйр", а в январе выставил оферту на выкуп 44,32% акций.

Положительная динамика ключевых финансовых показателей. Группа «ЮТэйр» не первый год демонстрирует ежегодный прирост ключевых финансовых показателей. Согласно прогнозу компании по МСФО по итогам 2010 г. выручка увеличилась на 35% до 45,2 млрд. руб., чистая прибыль выросла более чем в 4 раза до 383 мн. руб. Показатели рентабельности по EBITDA и чистой прибыли также существенно увеличились – до 13,4% и 0,85% соответственно.

Одна из наиболее «динамичных» компаний в отрасли. АК ЮТэйр входит в число лидеров по темпам роста количества перевезенных пассажиров на внутренних авиалиниях: в 2009 г. самолетами АК перевезено 3 526,5 тыс. пассажиров, что на 9,3% выше, чем в 2008 г. против сокращения на 9,4% в целом по отрасли и 6,5% по Аэрофлоту. За 2010 г. было перевезено более 3 820 тыс. пассажиров, что на 18% превышает показатель предыдущего года, против 23%-го роста по всей отрасли и 25% - по Аэрофлоту (что связано с низкой базой предыдущего года). По итогам первых двух месяцев 2011 г. пассажирооборот увеличился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 12,4% и составил более 1 142,05 млн. пасс. км. По итогам 2011 г. компания планирует перевезти более 6,971 млн. пассажиров, что почти на 58% выше показателя прошлого года.

Высокий уровень кредитоспособности. Эмитент имеет рейтинг «А» - «Высокий уровень кредитоспособности», присвоенный рейтинговым агентством Эксперт РА. Облигации компании торгуются в котировальном листе высшего уровня «А1» ФБ ММВБ.

Положительная публичная кредитная история. За время присутствия на долговом рынке Авиакомпания не допустила ни одного случая просрочки исполнения обязательств по привлеченным средствам. В период кризиса Эмитентом были полностью исполнены обязательства по оферте 3-го выпуска облигаций в декабре 2008 года в размере 1.6 млрд. руб., а также в марте 2009 г. произведено погашение облигаций 2-го выпуска в размере 1 млрд. рублей. 14 декабря 2010 г. было осуществлено погашение 3-го облигационного выпуска в объеме более 1,826 млрд. руб. по номиналу.

Информационная открытость. АК ЮТэйр готовит отчетность по стандартам МСФО. Акции АК обращаются на биржах РТС, ММВБ, а также на внебиржевых площадках Нью-Йорка, Франкфурта и Берлина (ADR).

Общая информация и позиция АК ЮТэйр в отрасли

- АК ЮТэйр работает на рынке авиаперевозок и вертолетных работ с 1967 г.

- Компания входит в четверку крупнейших мировых вертолетных операторов, парк вертолетов которого насчитывает 278 единиц всех классов.

- АК ЮТэйр входит в пятерку ведущих авиакомпаний России по числу перевезенных пассажиров на рынке пассажирских перевозок, занимая 2-е место по внутренним перевозкам (с самой широкой маршрутной сетью) и 4-е место по всем направлениям.

- По итогам 2009 г. объем пассажирских перевозок АК «ЮТэйр» вырос на 9.3% против снижения на 9.4% по всем авиакомпаниям РФ (в т.ч. и остальным крупнейшим). При этом доля АК «ЮТэйр» на рынке пассажирских перевозок по всем направлениям по итогам 2009 года увеличилась до 7.8% против 6.5% годом ранее.

- В 2010 г. Авиакомпания сохранила свою долю в размере 7,8% на рынке авиаперевозок пассажиров по всем направлениям при росте объема перевезенных пассажиров на 25%. (в т.ч. +18% на внутренних линиях). Более высокие темпы роста по всей отрасли в целом и по отдельным компаниям обусловлен, в первую очередь, эффектом «более низкой базы» (в результате снижения показателей в 2009 г. против роста у ЮТэйр).

- Высокие темпы роста АК ЮТэйр демонстрирует и по показателю объема пассажирооборота, который по итогам 2010 г. составил по всем направлениям 37% против 31% в целом по отрасли, а также 34% и 40% у Аэрофлота и Трансаэро соответственно.

- Существенный рост занятости кресел в 2009-2010 гг. свидетельствует о росте эффективности работы по привлечению пассажиров путем создания гибкой маршрутной сети, расширения географии полетов и использования системы хабов.

- По итогам 2008 г. АК ЮТэйр занимает 151 место в Рейтинге «Эксперт-400» крупнейших компаний России по объему реализованной продукции (Рейтинг присвоен Рейтинговым агентством «Эксперт РА»).

- АК ЮТэйр присвоен Национальный рейтинг корпоративного управления «РИД-Эксперт РА» (НКРУ) уровня 6 (B++), подтверждающий развитую практику корпоративного управления.

- В 2007 г. АК ЮТэйр первой среди российских авиакомпаний получила лицензии нового образца Министерства транспорта РФ на осуществление перевозок воздушным транспортом пассажиров и грузов.

- АК ЮТэйр является членом Международной Ассоциации Воздушного Транспорта (IATA) и Hellicopter Association International. Международная Ассоциация Воздушного Транспорта (IATA) провела международную проверку авиакомпании ЮТэйр и подтвердила статус авиаперевозчика отвечающего международным стандартам безопасности ИКАО.

- «ЮТэйр» – крупнейший поставщик вертолётных услуг для Организации Объединенных Наций, с которой сотрудничает с 1991 года. Основные заказчики вертолётных работ «ЮТэйр» в России – ведущие нефтегазовые компании России. В 2010 году вертолётные операции реализуются в России и одиннадцати иностранных государствах.

Результаты основной деятельности Группы «ЮТэйр»

- В 2010г. Группа «ЮТэйр», в которую входят ОАО «Авиакомпания «ЮТэйр», ООО «ЮТэйр-Экспресс», ООО «Авиакомпания «ЮТэйр-Украина», ЗАО «ЮТэйр-Карго», ОАО «Нефтеюганский ОАО», Helisur, UTair Europe s.r.o. и UTair South Africa (Pty) Ltd, продолжает демонстрировать уверенный рост производственных показателей: за 12 месяцев прошлого года услугами самолетов и вертолетов «ЮТэйр» воспользовались 5 млн. 769 тыс. 601 пассажир, что выше аналогичного показателя 2009 года более чем на 38,2%.

- Пассажирооборот, выполненный самолетами «ЮТэйр» с января по декабрь 2010 года, вырос по сравнению с 2009 годом на 51% и превысил 8 981 млн. пассажирокилометров. Коэффициент занятости пассажирских кресел на рейсах Авиакомпании по итогам прошлого года составил 77%, что на 5,7 пункта выше аналогичного показателя 2009 года.

- По итогам 2010 года самолетами «ЮТэйр» перевезено около 15 377 тонны грузов (что превысило показатель 2009 года на 30,9%) и 3 872,3 тонны почты (рост – 77,7%). Всего самолеты Авиакомпании провели в воздухе 207 141 час, что выше производственного налета 2009 года на 27,1%.

- Уверенный рост показало и вертолетное направление работ «ЮТэйр». Количество перевезенных вертолетами Авиакомпании грузов в январе-декабре 2010 года увеличилось на 34,3% и составило 141 262,3 тонны. Производственный налет на вертолетах составил 121 097 часа, превзойдя показатель 2009 года на 22,9%.

- По итогам января - февраля 2011 г. пассажирооборот увеличился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 28,9% и составил более 1,333 млн. пассажирокилометров. Услугами самолетов Группы воспользовалось более 808,4 тыс. человек, что на 14% выше аналогичного показателя прошлого года. Самолёты «ЮТэйр» перевезли 2323,3 тонн грузов, что превосходит показатели первых двух месяцев 2010 года на 8,3%. Транспортная авиация также перевезла 621,6 тонны почты: данный показатель вырос на 33,8%. Вертолёты «ЮТэйр» в январе 2011 года провели в воздухе 13194 часов, что на 11,9% выше результата соответствующего периода прошлого года.

- АК «ЮТэйр» активно развивает маршрутную сеть: в 2010 г. начато выполнение полетов из Москвы в Ригу, Геленджик, Таганрог, Воронеж, Ленкорань, Запорожье, из Иркутска в Усть-Кут и Бодайбо, из Ставрополя в Москву, из Уфы в Худжанд, из Сургута в Барнаул, Ереван, Донецк, Кишинев. В осенне-зимний период 2010/2011 гг. ЮТэйр планирует ввести следующие рейсы: из Москвы в Ганновер, Таллин, Владивавказ, Норильск, из Нижнекамска в Мюнхен и Санкт-Петербург, из Ростова-на-Дону и Краснодара в Ереван, Гюмри, Худжанд (), из Красноярска в Тяньцзинь и Худжанд, из Уфы в Прагу и Мюнхен, из Иркутска в Ербогачен, Улан-Удэ.

- С 1991 г. АК ЮТэйр активно участвует в транспортном обеспечении миротворческих миссий ООН. В настоящее время Авиакомпания осуществляет транспортное обеспечение миротворческих миссий в Сьерра-Леоне (Африка), Либерии (Африка), Республике Кот-д’Ивуар (Африка), Республике Судан (Африка), Демократической Республике Конго (Африка), Республике Чад (Африка), Республике Непал (Азия) и Республике Афганистан (Азия). В 2010 г. в рамках действующих контрактов на обслуживание миссий ООН было задействовано 65 единицы вертолетной техники, из них 7 МИ-26Т, 47 МИ-8МТВ/МИ-171 и 11 МИ-8Т, что на 10 единиц превышает количество эксплуатировавшихся машин в 2009 г.

Обновление самолетного и вертолетного флота

- В 2010 г. Авиакомпания ввела в эксплуатацию 6 самолетов Boeing 737-400. Сумма сделки - более 68 млн. долларов.

- В 2010 году Авиакомпанией был успешно реализован проект по поставке 40 новых вертолетов типа Ми-171/АМТ. Это самая крупная сделка в истории российского авиализинга. Общий объем инвестиций составил более 300 млн. долларов США.

- В рамках заключенного в марте 2010 г. договора лизинга на поставку 15 самолетов Bombardier CRJ200 приняты в эксплуатацию 13 машин данного типа. К маю 2011 года их количество достигнет 15 ВС. Общая сумма инвестиций – более 100 млн. долларов.

- Летом 2010 г. подписан контракт между дочерней компанией ОАО «Авиакомпания «ЮТэйр» (UTair Aviation) UTair Europe и ЗАО «Инвестиционно-финансовая компания «Авиализинг» на поставку шести вертолётов Ка-32А11ВС. Планируется, что вся партия винтокрылых машин, оснащённых специальным оборудованием для тушения пожаров и выполнения монтажных работ, будет поставлена авиакомпании в 2011 году.

- Авиакомпания успешно реализует проект «Легкие вертолеты». Вертолеты Eurocopter AS 350, AS 355N, BO 105 участвуют в мониторинге ЛЭП, газовых и нефтяных трубопроводов, медицинских операциях и других работах. В 2010 г. заключен контракт с компанией Eurocopter на поставку 16 вертолетов AS-350 и 4вертолетов AS-355 в период июль 2011 г. – май 2013 г. Общая сумма сделки – более 55 млн. долларов. Планируется, что Гарантом займа для Авиакомпании выступит экспортно-импортное агентство COFACE (Франция).

- В период 1-2 квартал 2011 года парк самолетов Boeing 737-500 пополнит еще 5 машин данного типа. Сумма сделки: 50 млн. долларов США.

- В рамках программы по замене эксплуатирующихся сегодня ATR 42-300/320 новыми самолетами ATR 72-500, подписан контракт на приобретение 20 самолетов данного типа. Общий объем инвестиций составит более 360 млн. долларов США. Гарантом займа для Авиакомпании выступят экспортно-импортные агентства SACE/COFACE (Италия/Франция). Поставки первых самолетов начнутся в апреле 2011 года. До конца 2011 году будут поставлены 14 ВС данного типа.

- В рамках развития парка среднемагистральных самолетов иностранного производства, в 2011 году планируется приобретение 5 самолетов Boeing 737-800, которые в настоящий момент состоят в парке ОАО «АК «Москва». Сумма сделки: 140 млн. долларов США. Кроме того, ЮТэйр и Boeing достигли договоренности на поставку 4 новых самолетов Boeing 737-800 в течение 2011 года, контрактной стоимостью 180 млн. долларов США.

- В 2013 г. начнутся поставки нового вертолета ЕС-175 планируется приобрести 15 машин. Существует опциональная возможность поставки дополнительно еще 15 вертолетов данного типа. Общий объем инвестиций составит более 300 млн. дол. США. Планируемое направление использования – авиационные работы на нефтяных и газовых платформах и VIP-перевозки.

Обзор финансовых показателей

АК ЮТэйр готовит отчетность по РСБУ, а также консолидированную отчетность по МСФО, аудитором которой в 2008-2009 гг. выступала одна из крупнейших международных компаний – KPMG. Учитывая, что отчетность по МСФО наиболее полно и адекватно отражает деятельность авиакомпаний как в России, так и за рубежом, мы считаем целесообразным использовать данную отчетность для анализа финансового состояния ЮТэйр. Кроме того, компанией были предоставлен прогноз по основным финансовым показателям за 2010 г. и плановые показатели на 2011 г.

- Согласно предварительной отчетности по МСФО, по итогам 2010 г. выручка Группы «ЮТэйр» составила более 45,23 млрд. руб., что на 35% больше, чем за прошлый год. Прибыль до налогообложения, выплаты процентов и амортизации (EBITDA) по итогам 12-и месяцев 2010 г. превысила 6,07 млрд. руб., что на 49% выше показателя предыдущего года.

- Одновременно с ростом выручки следует отметить и повышение эффективности деятельности Авиакомпании: чистая прибыль увеличилась более чем в 4 раза по сравнению с 2009 годом и составила около 383 млн. руб. Показатели рентабельности деятельности Группы «ЮТэйр» за отчетный период показали максимальные значения за последние несколько лет: рентабельность по EBITDA по итогам 2010 г. превысила 13,4%.

- Активы Группы с начала 2010 года выросли на 28% и составили на конец 2010 г. около 53,78 млрд. руб. Собственный капитал вырос с начала 2010 года на 58% и составил около 10,02 млрд. руб.

- Финансовый долг «ЮТэйр» в 2010г. снизился на 9,3% до 23,698 млрд. руб. При этом существенно выросла доля долгосрочных займов и кредитов, которая на конец 2010 г. составила порядка 80% в суммарном финансовом долге против 48% на начало года.

- Сопоставимые темпы роста долга, выручки и рентабельности Группы «ЮТэйр» по итогам 2010 г. обеспечили улучшение показателей долговой нагрузки и обслуживания долга на прежних уровнях. Так, отношение финансового долга к EBITDAR (прибыли до налогообложения, вычета процентов, амортизации и лизинговых платежей) к концу года составило 2,4х против 3,6х в 2009 г.. Отношение EBITDA к выплаченным процентам сохранилось на прежнем уровне 2,1х, что и в 2009 году.

- Крупнейшими банками – кредиторами Авиакомпании по данным за 4-й квартал 2010 г. являются: Сбербанк РФ, Ханты-Мансийский банк, Юникредитбанк, Сургутнефтегазбанк.

- Согласно бизнес-плану Группы «ЮТэйр» на 2011 г. выручка должна увеличиться на 20% по сравнению с прогнозом на 2010 г. и составить около 54,9 млрд. руб. По показателю EBITDA по итогам 2011 г. ожидается рост на 22% до 7,38 млрд. руб. Рентабельность по EBITDA в 2011 г. увеличится до 13,6% против 13,4% согласно прогноза на 2010 г.

В 2011 г. ожидается сохранение долговой нагрузки на уровне 2010 г.: отношение общего долг к EBITDAR составит 2.6х против 2,4х согласно прогнозу на 2010 г.. В тоже время продолжится рост показателя отношения EBITDA к процентным расходам до 3,1х, что свидетельствует о повышении возможности своевременного и безусловного обслуживания текущего долга Авиакомпанией.

SWOT-анализ

Сильные стороны

- ЮТэйр является диверсифицированной авиационной компанией;

- ЮТэйр является вертолетной компанией № 1 в России, и одним из крупнейших мировых операторов вертолетной техники, парк которой насчитывает более 250 единиц техники;

- ЮТэйр оказывает вертолетные услуги значительному количеству независимых друг от друга отраслей, включая нефтегазовую отрасль и электроэнергетику;

- Компания сотрудничает с ООН, предоставляя вертолетные услуги для обеспечения миротворческих миссий по всему миру;

- В декабре 2010 г. основным акционеровм компании стал НПФ "Сургутнефтегаз", который приобрел 55,68% акций "ЮТэйр". В январе т.г. Фонд выставил оферту на выкуп 255 808 131 акции (44,32%) ОАО. Таким образом, наличие «сильного акционера», несомненно, будет положительно отражаться на финансовой устойчивости компании в будущем

- АК ЮТэйр является информационно открытой компанией, имеет аудированную отчетность по международным стандартам (в текущем году впервые была раскрыта промежуточная отчетность по итогам 1-й половины 2010 г.), уделяет серьезное внимание фондовому рынку, регулярно выплачивает дивиденды;

- АК ЮТэйр имеет безупречную кредитную историю, всегда выполняла свои обязательства своевременно и в полном объеме (в т.ч. по облигациям в декабре 2008 г. и марте 2009 г., несмотря на сложную экономическую ситуацию в стране и мире).

Слабые стороны

- Сегмент авиаперевозок является циклической отраслью, в значительной степени зависящей от макроэкономической ситуации в стране;

- Высокие цены на ГСМ оказывают негативное воздействие на рентабельность сегмента пассажирских авиаперевозок;

- Пассажирские перевозки и вертолетные услуги в России это высоко-сезонные виды услуг.

Возможности

- Освоение перспективных нефтегазовых проектов Восточной Сибири, газовых проектов Газпрома, строительство трубопроводов АК «Транснефть» и освоение шельфовых проектов нефтегазодобывающих компаний могут обеспечить дополнительные рынки сбыта вертолетного направления АК ЮТэйр;

- Авиакомпания активно реализует программу обновления парка воздушных судов, делая упор на современный парк воздушных судов с высокой топливной эффективностью;

- Прямые договоры с крупнейшими российскими нефтяными компаниями – заказчиками вертолетных услуг способствуют снижению темпов роста издержек на ГСМ в отличие от многих других авиакомпаний;

- Выход и увеличение своего присутствия на рынке вертолетных услуг Европы, Южной Америки, Индии, стран Африки.

Угрозы

- Дальнейшее повышение цен на нефть и, как следствие, на ГСМ может привести к снижению рентабельности авиаперевозок.

- Планы консолидации отрасли на базе одного из авиаперевозчиков могут привести к усилению конкуренции на рынке пассажирских авиаперевозок.

АК ЮТэйр на долговом рынке

- На публичный долговой рынок АК ЮТэйр впервые вышла в 2003 г., разместив векселя, а в ноябре 2004 г. был размещен (через SPV - компанию – ООО «ЮТэйр-Финанс») дебютный облигационный заем объемом 1 млрд. руб. со сроком обращения 2 года, который был своевременно и в полном объеме погашен.

- В марте 2009 г. своевременно и в полном объеме был погашен 2-й выпуск облигаций на сумму 1 млрд. рублей, в декабре т.г. – 3-й выпуск на сумму 1 826 291 млн. рублей по номиналу.

- В настоящее время в обращении находится три выпуска биржевых облигаций ООО «ЮТэйр-Финанс» объемом по 1,5 млрд. рублей каждый со сроком погашения 1-го и 2-го в марте 2013 г. И 3-го выпуска – в декабре 2013 г. В июле 2010 г. первые 2 выпуска биржевых облигаций ООО «ЮТэйр-Финанс» были включены в котировальный список высшего уровня «А1» ФБ ММВБ.

Позиционирование облигационного займа

На сегодняшний день на рынке торгуются облигации четырех авиакомпаний – собственно ОАО «АК «ЮТэйр» (n/r), ОАО «Аэрофлот» (Fitch – BB+/Стабильный), ОАО «АК «Трансаэро» (n/r) и ОАО «АК «Сибирь» (n/r). Исходя из основных производственных показателей (см. стр. 2), Аэрофлот является самой крупной авиакомпанией в России, остальные три компании сопоставимы по масштабам бизнеса, хотя и существует ряд специфичных отличий в их деятельности.

Следует отметить, что АК «Сибирь» в феврале 2009 г. не исполнила оферту по выкупу своих облигаций и реструктурировала свой долг. В настоящее время облигации компании торгуются в котировальном листе «дефолтных облигаций» ФБ ММВБ, и соответственно использовать ценные бумаги компании для сравнения не целесообразно.

Сравнение финансового состояния авиакомпаний наиболее целесообразно проводить по отчетности, подготовленной по стандартам МСФО, т.к. в отчетности по РСБУ, в первую очередь, не адекватно отражаются лизинговые операции, которые имеют большое значение в деятельности именно авиакомпаний.

- Как видно из представленной выше таблицы в результате существенного роста в 2009 г. эффективности деятельности АК ЮТэйр ее рентабельность по EBITDA практически совпала с показателем Аэрофлота. Рентабельность по EBITDAR у всех рассматриваемых компаний находится в узком диапазоне: 21,1-21,7%. Однако при этом, по итогам 2009 г. АК ЮТэйр показала положительный результат по чистой прибыли (как и Аэрофлот), в то время как у Трансаэро сохранилась отрицательная чистая рентабельность. В тоже время, нельзя не отметить, что Аэрофлот, как государственная компания, ежегодно получает роялти за пролет иностранных воздушных судов над территорией России, объем которых оценивается в размере порядка $150-200 млн. и соответственно в два-три раза превышает суммарную чистую прибыль Аэрофлота, показанную по результатам 2009 г.

- Доля собственного капитала в активах у АК ЮТэйр по итогам 2009 г. составила 14% против 24% у Аэрофлота и всего 0,02% у Трансаэро. И здесь следует отметить, что собственный капитал Аэрофлота в большей мере определяется капитализированной прибылью, которая в немалой степени формируется за счет ежегодных роялти. А Трансаэро вышла на положительный показатель собственного капитала за счет создания резервов (очевидно, после переоценки основных средств) при сохранении отрицательной чистой прибыли.

- Что касается долговой нагрузки компаний, то по абсолютному показателю чистый долг АК ЮТэйр в 2,0-2,5 раза меньше, чем у Трансаэро и Аэрофлота. По показателю покрытия чистого долга выручкой ЮТэйр (1,67х) сопоставима с показателем Аэрофлота (2,12х). В то время как у Трансаэро в 2009 г. чистый долг превысил годовую выручку на 8%. По показателю отношения чистого долга к EBITDAR в 2009 г. компания Трансаэро (5,02х) существенно уступает ЮТэйр (2,85х) и Аэрофлоту (2,22х).

- Отношение EBITDA к процентным платежам по финансовому долгу у ЮТэйр (2,14х) находятся на приемлемом уровне и не вызывает сомнений относительно обслуживания текущего долга компании. При этом данный показатель ЮТэйр на 30% превышает Трансаэро (1,64х). Высокий уровень показателя Аэрофлота (11,05х) был обусловлен низкой долей кредитов против большого лизингового портфеля в суммарном объеме долга.

Таким образом, можно сделать вывод, что, несмотря на существенную разницу в объеме выручки, по многим относительным показателям и их динамике АК ЮТэйр сопоставима с Аэрофлотом, опережая при этом своего аналога по масштабу бизнеса – Трансаэро.

В настоящее время на вторичном рынке 1-й и 2-й выпуски биржевых облигаций ЮТэйр-Финанс торгуются с доходностью порядка 8,30% годовых при дюрации около 1,8 лет, 3-й выпуск торгуется с доходностью порядка 8,6% годовых при дюрации 2.4 года. Спрэд к облигациям Аэрофлота составляет порядка 120 б.п., что, в первую очередь, отражает разницу в объеме бизнеса этих компаний и отсутствие у АК «ЮТэйр» кредитного рейтинга от международных рейтинговых агентств, что не позволяет включить в Ломбардный список Банка России и соответственно ограничивает круг инвесторов.

Дюрация нового 4-го и 5-го выпусков биржевых облигаций ЮТэйр-Финанс составит порядка 2,65 года, таким образом, с учетом наклона «кривой» доходности при данных сроках обращения и с учетом «премии» за первичное размещение и не вхождение в котировальный список, оцениваемой нами в размере порядка 40-50 б.п., справедливая доходность на аукционе составляет по нашим оценкам порядка 9,4-9,7% годовых, что соответствует квартальным купонам на уровне 9,1-9,4% годовых. Тем самым, можно ожидать роста цены новых выпусков на вторичном рынке в пределах не менее 0,75-1,0 п.п.