23 января состоится важная встреча министров финансов ЕС, на которой будут продолжены переговоры по списанию греческого долга частными инвесторами (PSI). Другим важным вопросом станет завершение подготовки по вводу Европейского Механизма Стабильности (ESM - European Stability Mechanism) в размере €500 млрд. Также на встрече будут обсуждаться меры по контролю дефицита бюджетов стран ЕС и полномочия Европейской Комиссии по контролю за исполнением бюджетов отдельных стран. А. Меркель уделяет важное значение бюджетной дисциплине стран еврозоны для выхода из долгового кризиса. После снижения рейтинга европейских стран рейтинговое агентство S&P лишило Европейский Фонд Финансовой Стабильности (EFSF) высшего кредитного рейтинга.

Запрос МВФ на дополнительное увеличение его средств в размере $600 млрд (с учетом предоставления €150 млрд от стран ЕС) придал положительную динамику рынкам на прошлой неделе. Однако мы негативно оцениваем реализуемость данной инициативы, учитывая желание МВФ получить значительную часть средств от стран BRICs и Японии, а также ввиду отказа США предоставлять дополнительные средства из-за сокращения госрасходов.

Несмотря на облегчение ситуации с ликвидностью в Европе из-за мер ЕЦБ, европейские банки продолжают держать рекордные суммы на депозитах ЕЦБ, превышающие общий объём средств от операции долгосрочного рефинансирования (LTRO) в декабре.

Негативной новостью на прошлой неделе стало снижение Всемирным Банком прогноза роста мирового ВВП в 2012 г. с 3,6% до 2,5%; прогноз роста экономики еврозоны был пересмотрен с 1,8% до -0,3%.

Рекомендация на неделю

Ситуация на рынках на прошлой неделе во многом повторила саму себя после снижения высшего кредитного рейтинга США агентством S&P в августе 2011 г., и мы не увидели снижения рынка после понижения рейтингов европейских стран от S&P. Облигации и еврооблигации показали хороший рост на прошлой неделе, и положительные новости из Европы могут его поддержать.

Переговоры по PSI и результаты встречи министров финансов еврозоны, по нашему мнению, будут играть определяющее значение для рынка и определят его динамику на текущей неделе. Также 24-25 января состоится двухдневное заседание FOMC, но мы не ожидаем изменения серьезных изменений в политике ФРС по его результатам.

Ключевые факторы 16 - 22 января

Статистика США

В декабре 2011 г. инфляция в США оказалась нулевой, а рост цен г/г составил 3%. Ниже ожиданий оказались данные по началу нового строительства в декабре (-4,1% при прогнозе -0,7%). Главной положительной новостью на прошлой неделе стали первичные заявки на пособие по безработице, чье снижение составило 50 тыс.; заявки достигли 352 тыс. Рост вторичных продаж недвижимости в декабре составил 5%.

24-25 января состоится заседание FOMC, на котором, по всей вероятности, будет принято решение о сохранении ставки на уровне 0,25%. Также 25 декабря выйдут данные по длящимся продажам недвижимости в декабре, а в четверг выйдут данные по продажам новостроек и рынку недвижимости. Важную роль будут иметь предварительные данные по рынку росту ВВП в четвертом квартале 2011 г., выходящие 27 января.

Европейские данные

Инфляция в еврозоне в декабре составила 0,3% при ожиданиях в 0,4%, а г/г инфляция составила 2,7%. Положительную роль для динамики рынков сыграл немецкий индекс ZEW за январь, оказавшийся значительно лучше ожиданий.

Слабые данные продолжают поступать из Испании: цены на рынке недвижимости снизились в четвертом квартале на 6,8% г/г и на 1,5% кв/ кв. В пятницу станет известна безработица в Испании по итогам четвертого квартала 2011 г.: ожидается её рост до 22,2% с 21,52%, что является рекордным уровнем безработицы в истории еврозоны.

Во вторник выйдут индексы PMI по Франции, Германии еврозоне; ожидается незначительный рост индексов.

Налоговые выплаты на прошлой неделе привели к снижению ликвидности: на начало текущей недели остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ составили 881,4 млрд. руб., а чистая ликвидная позиция банков находится в отрицательной зоне. Межбанковский рынок отреагировал ростом ставок на сокращение ликвидности: Mosprime o/n составил 5,03% на 23 января по сравнению с 4,65% 16 января. 24 января на депозитном аукционе Минфина банкам будет предложено 100 млрд рублей сроком 28 дней, но 25 января банкам предстоит возвратить Минфину 170 млрд руб.

Прошедший на прошлой неделе аукцион по размещению ОФЗ 26205 стал удачным, и выпуск был размещен почти в полном объёме. В среду предстоит размещение ОФЗ 26206 в объёме 20 млрд руб.

Сюжет недели

Развитие европейского долгового кризиса в 2012 году

Положение на суверенном рынке облигаций еврозоны в начале 2012 г. оказалось значительно лучше наших ожиданий, а затянувшиеся переговоры по списанию греческого долга частными инвесторами (PSI) пока не оказали сильного давления на рынки. Мы подробно рассматривали PSI в нашем прошлом обзоре и ждем дальнейших новостей по этому сюжету. В данный момент мы не уверены в направлении развития европейского долгового кризиса из-за разнонаправленности факторов, определяющих развитие событий. К положительным факторам, ведущим к облегчению ситуации на долговом рынке Европы, относятся:

• Операции ЕЦБ по долгосрочному рефинансированию (LTRO). Первая операция LTRO состоялась 22 декабря 2011 г., и банки привлекли у ЕЦБ €489 млрд. Следующая операция LTRO запланирована на 29 февраля 2012 г. Таким образом, европейские банки получили значительное облегчение доступа к ликвидности, и вероятность банкротства одного из них из-за ограничения доступа к ликвидности невысока. Важную роль сыграли валютные свопы ЕЦБ с ФРС, которые облегчили доступ банков к долларовому финансированию.

• ЕЦБ, по нашему мнению, пойдет на значительное увеличение покупок гособлигаций европейских стран на вторичном рынке при сильном обострении ситуации и необходимости его вмешательства. ЕЦБ имеет собственный лимит на объём недельных покупок, составляющий €20 млрд., и этот лимит был превышен только в первой половине августа 2011 г.

• Активные действия ЕЦБ и ФРС с небольшим лагом привели к стабилизации ситуации на рынке обеспеченного и необеспеченного межбанковского кредитования. Спред LIBOR-OIS прекратил свой рост с начала августа 2011 г., превысив 50 б.п. в начале января, и составляет в настоящее время примерно 47 б.п.; базисные валютные свопы EUR/USD также продолжают выходить их глубоко отрицательной зоны, облегчая доступ банков к долларовому финансированию на рынке.

• С декабря 2011 г. доходности первичных размещений гособлигаций Италии и Испании значительно снизились и вошли в комфортную зону, и это пока оказывает поддержку в рефинансировании большого объёма погашаемых гособлигаций и бюджетных дефицитов в 2012 г. В то же время на европейском долговом рынке существует немало факторов, которые могут привести к эскалации кризиса в будущем:

• Ухудшение экономической ситуации в проблемных странах может не позволить им выполнить свои планы по сокращению бюджетных дефицитов, что усилит давление на их долговые рынки. Испания уже заявила, что не сможет сократить дефицит бюджета до 4,4% в 2012 г., так как расчеты проводились на основе экономических прогнозов предыдущего правительства.

• Необходимость рекапитализации европейских банков, торгующихся со значительным дисконтом к своему капиталу. Итальянский банк UniCredit стал первым крупным банком, проводящим допэмиссию акций в размере €7,5 млрд, и это привело к сильной волатильности акций банка: между 4 и 9 января акции банка снизились на 37%, а капитализация составила всего €7,68 млрд. Общий необходимый объём рекапитализации банков, рассчитанный европейскими властями, составляет €115 млрд. Однако, многие банки уже приняли решение достичь достаточности капитала в 9% для базового капитала первого уровня к июню 2012 г. не допэмиссией акций, а путем сокращения активов, удержания будущих прибылей и изменения методики расчета активов, взвешенных по степени риска.

• Успешная реализация греческого PSI может создать опасный прецедент для других проблемных стран, несмотря на заявления европейских властей об уникальности ситуации с Грецией. Так, экономическое положение Португалии ухудшается, и прогнозируется дальнейшее снижение ВВП в 2012-2013 гг.; кривая доходности гособлигаций Португалии имеет инвертированную форму после 3 лет, что отражает низкую потребность в рефинансировании до конца 2013 г. благодаря международной программе помощи от «Тройки» (ЕС, ЕЦБ и МВФ). По оценкам Citigroup, списание португальского долга может составить 35% и произойти в конце 2012 - начале 2013 гг.