X5 RG (BB-/Ba3/BB): сильные финансовые результаты за 3К16

Вчера X5 RG опубликовал финансовые результаты за 3К16, которые мы оцениваем как сильные. Выручка и EBITDA компании в 3К16 продолжили расти быстрыми темпами. При этом, долговая нагрузка компании на конец 3К16 уменьшилась к началу 3К16 и составила 2.0х в терминах net debt/EBITDA LTM.

В 3К16 выручка X5 выросла на 30.7% г/г до 256.2 млрд руб. в результате расширения розничной сети (совокупная торговая площадь всей сети на конец 3К16 к началу 4К15 выросла на 30.7% до 4.0 млн кв. м) и увеличения сопоставимых продаж на 9.1% г/г. В 3К16 валовая рентабельность Х5 уменьшилась на 0.6 пп до 24.4% вследствие продолжающейся оптимизации ценностного предложения в магазинах сети. В то же время, в 3К16 EBITDA margin увеличилась на 0.5 пп г/г до 7.8%. Рост EBITDA margin произошел вследствие реализации политики по оптимизации операционной деятельности, в результате которой доля SG&A- расходов (без учета расходов на амортизацию и обесценение) к выручке уменьшилась в 3К16 на 1.1 пп г/г до 17.4%.

В 3К16 расходы компании на CAPEX выросли на 33.4% г/г до 17.9 млрд руб. В 3К16 Х5 за счет сокращения оборотного капитала аккумулировал 6.8 млрд руб., в результате 3К16 компания завершила с положительным свободным денежным потоком в размере 2.2 млрд руб. Таким образом, несмотря на существенные инвестиции в развитие сети, на конец 3К16 совокупный и чистый долг Х5 практически не изменились по сравнению с началом 3К16, при этом вследствие увеличения EBITDA долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM уменьшилась до 2.0х против 2.2х на 30.06.2016. По состоянию на 30.09.2016 остаток денежных средства на счетах X5 был незначительным, в размере 6 млрд руб. Тем не менее, риски рефинансирования долга компании мы оцениваем как низкие, учитывая наличие невыбранных кредитных линий на сумму 239.8 млрд руб., что превышает объем совокупного долга Х5.

В 2016 г. рейтинговые агентства S&P и Moody’s пересмотрели свои прогнозы по рейтингам X5 со стабильного на позитивный. Учитывая опубликованные финансовые результаты, отражающие существенный рост выручки и EBITDA, а также снижение долговой нагрузки, в перспективе мы не исключаем повышение рейтингов компании от S&P и Moody’s (до уровня Fitch).

Предоставленные финансовые результаты, на наш взгляд, не окажут существенной поддержки котировкам бумаг компании, так как доходности наиболее ликвидных выпусков предлагают премию в размере 100 бп. к суверенной кривой, что нам видится минимально необходимым уровнем.