X5 RG (BB-/B2/-): сильный операционный отчет за 1К15, однако бумаги компании малоинтересны

В конце прошлой недели X5 опубликовала операционные итоги 1К15, которые мы оцениваем как достаточно сильные. Так, розничная выручка компании по итогам прошлого квартала выросла на 26.5% г/г (до 182.1 млрд. руб.), а сопоставимые продажи – на 17.1% г/г. Основным драйвером роста консолидированной выручки в 1К15 стали результаты сегмента дискаунтеров, продажи которых выросли сразу на 34.7% г/г (до 129.6 млрд. руб.). Кроме того, дискаунтеры оказались единственным форматом, продемонстрировавшим приток покупателей по итогам 1К15. В то же время, увеличение доходов, в том числе сопоставимых продаж, по всем торговым форматам было обеспечено, в значительной степени, высокими показателями продуктовой инфляции (на 10.9% г/г).

Рост торговой площади на конец 1К15 составил 20.2% г/г (до 2 682 тыс.кв.м), при этом львиная доля пришлась на “Пятерочки” – общая площадь дискаунтеров увеличилась на 28.8% г/г (до 1 859 тыс.кв.м). Этот же формат внес основной вклад и в рост сопоставимых продаж: общий показатель увеличился в 1К15 на 17.1% г/г (вклад роста среднего чека составил 13.7%, а увеличения количества покупок – 2.9%), тогда как для дискаунтеров рост сопоставимых продаж составил 21.7% г/г. Рост среднего чека в рамках формата составил 15.7% г/г на фоне высокой продовольственной инфляции, а трафик вырос на 5.2% г/г. Самые доступные по цене магазины X5 испытали приток покупателей, в том числе и за счет перетока из более “дорогих” форматов, в условиях повсеместного повышения цен. Вместе с тем, сопоставимые продажи супермаркетов выросли всего на 7.5% г/г, что стало, как раз, итогом существенного оттока покупателей. Гипермаркеты компании также отчитались о снижении количества покупок, однако в меньших масштабах, в итоге рост сопоставимых продаж в прошлом квартале составил 7.8% г/г.

Отметим также, что в прошлую пятницу агентство S&P повысило рейтинг X5 на одну ступень – до BB- со “стабильным” прогнозом. Повышение рейтингов отражает позитивные изменения в операционных и кредитных показателях компаний за последнее время, после перестановок в руководстве в 2013 г. Аналитики S&P полагают, что компания сможет сохранить или улучшить данные показатели в ближайшие 2 года, несмотря на сложную ситуацию в российской экономике. Этому будет способствовать то, что основу торговой сети компании составляет наиболее защищённый в условиях падения доходов населения формат дискаунтеров.

Последние крупные сделки в коротких бумагах Х5 (с дюрацией менее полугода) проходили со спрэдом около 160 бп к кривой ОФЗ, тогда как выпуски с дюрацией более года торговались со спрэдом 270-290 бп к ОФЗ. В то же время, в коротких бумагах Магнита (S&P: BB/Pos) премия к суверенной кривой составляла 180-200 бп, а облигации Магнита и Ленты (B+/B1/-) с дюрацией 0.7-0.8 г торговались на близких к Х5 уровнях доходности, что, на наш взгляд, делает выпуски Магнита и Ленты куда более интересной покупкой, несмотря на сильный отчет и повышение рейтинга Х5.