Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ¬ыход отчетности прошел нейтрально дл€ котировок евробондов —бербанка


[16.03.2016]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

ЌорЌикель (BBB-/Ba1/BBB-): сохранение крепкого кредитного профил€, несмотр€ на ухудшение отдельных финансовых метрик в 2015 году

¬чера крупнейший производитель цветных металлов раскрыл финансовые результаты за 2015 год. ќпубликованный отчет свидетельствует о сохранении хороших финансовых метрик компании, несмотр€ на ухудшение отдельных показателей в 2015 году по сравнению с 2014 годом. ¬ частности, в 2015 году выручка компании в долларовом выражении снизилась на 28% г/г до 8 542 млн долл., EBITDA – на 24.4% г/г до 4 296 млн долл. —вободный денежный поток уменьшилс€ на 61.8% г/г, при этом долгова€ нагрузка на конец 2015 г. в терминах net debt/EBITDA выросла до 1.0х против 0.6х на 01.01.2015 г.

”меньшение выручки и EBITDA компании в 2015 году было обусловлено снижением цен на металлы, а также продажей зарубежных активов. ¬ то же врем€, в 2015 году EBITDA margin компании увеличилась по сравнению с 2014 годом на 2.4 пп до 50.3%.

¬ 2015 году капитальные затраты ЌорЌикел€ увеличились на 27.4% г/г до 1 654 млрд долл. в св€зи с осуществлением реконфигурации действующих обогатительных и металлургических мощностей компании и ростом расходов на строительство новых активов (рудника «—калистый» и «Ѕыстринского √ќ »). –ост расходов на CAPEX и снижение чистого операционного денежного потока в 2015 году (на 41.5% г/г до 3 329 млн долл.) стали причинами сокращени€ свободного денежного потока на 61.8% г/г до 1 675 млн долл. ¬ прошлом году компани€ выплатила дивиденды на сумму 2 859 млн долл., что превысило размер свободного денежного потока. ¬ результате, на конец 2015 г. совокупный долг компании вырос к началу года на 30.6% до 8 266 млн долл., чистый долг – на 19.1% до 4 212 млн долл., долгова€ нагрузка в терминах net debt/EBITDA – до 1.0х с 0.6х на 01.01.2015. Ќесмотр€ на расширение кредитного плеча, долгова€ нагрузка ЌорЌикел€ осталась комфортной, а остаток денежных средств на счетах на 31.12.2015 (4 054 млн долл.) – достаточным дл€ единовременного погашени€ всего краткосрочного долга. —ледует отметить, что поддержку кредитным метрикам компании в 2016 году окажет осуществление умеренной инвестиционной программы: согласно прогнозам компании, в 2016 году расходы на CAPEX состав€т 2 млрд долл. (соответствует менее 50% EBITDA за 2015 год).

ѕо нашим оценкам, финансовые результаты компании €вл€ютс€ нейтральными дл€ рейтингов компании, уровень которых соответствует (от Moody’s и Fitch) или превышает (от S&P) рейтинги –оссии.

≈вробонды ЌорЌикел€, торгу€сь с минимальной премией к выпускам √азпрома, на наш взгл€д, вр€д ли могут вызвать спекул€тивный интерес у инвесторов.

—бербанк (-/¬а2/BBB-): позитивные результаты в отчетности за 4 2015 г.

¬чера ќјќ «—бербанк» предоставил консолидированные финансовые результаты по ћ—‘ќ за 4 15 г., которые в целом мы оцениваем как позитивные. ¬ структуре рабочих активов в 4 15г. рост продемонстрировал, как портфель ценных бумаг (+24.8% кв/кв), так и валовый кредитный портфель (+4.3% кв/кв). ѕри этом увеличение кредитного портфел€ было обусловлено, в большей степени, девальвационным эффектом национальной валюты, а именно переоценкой валютных активов, в меньшей – оживлением спроса на ипотечные кредиты. — точки зрени€ качественных характеристик портфел€, наблюдалось снижение доли «проблемных активов» по сравнению с предыдущим кварталом с 5.4% до 5.0%. ѕри этом отметим, что заметный вклад в сокращение NPL внесло увеличение объема списани€ просроченной задолженнсоти в 4 15 (пор€дка 65 млрд руб.). Ќесмотр€ на то, что —бербанк продолжает придерживатьс€ консервативного подхода в покрытии просрочки резервами, улучшение качества активов способствовало снижению давлени€ на P&L банка со стороны резервных отчислений, которое вкупе с ростом эффективности рабочих активов (NIM – 4.9%; +0.2 п.п кв/кв) и комиссионных доходов (+16.7% кв/кв) позволило зафиксировать чистую прибыль на уровне 72.6 млрд руб. (+11.5% кв/кв). ѕри этом стоит сказать, что итоговый результат банка мог быть и лучше, если бы не возросший объем операционных расходов. Cost-to-income ratio вырос относительно 3 15 с 39.6% до 45.8%. ѕолученной чистой прибыли оказалось недостаточно дл€ докапитализации банка, в результате, Total capital ratio снизилс€ до 12.6% (-0.3% кв/кв), а Tier 1 – 8.9% (-0.2% кв/кв). ¬ пассивной части баланса изменени€ коснулись источников фондировани€. Ѕанк продолжил наращивать поступлени€ средств клиентов (+8.3% кв/кв), при этом замещать ими задолженность перед другими банками (-17.2% кв/кв). Ќа наш взгл€д, причиной этому €вились ожидани€ —бербанка да и всей банковской системы в целом относительно замедлени€ инфл€ции в 4 15 г, которые, несмотр€ на сохранение на месте ключевой ставки ÷Ѕ, позволили снизить депозитных ставок дл€ клиентов, тем самым поспособствовав улучшению маржинальности активов.

¬ыход отчетности прошел нейтрально дл€ котировок евробондов банка, движение в бумагах находитс€ в рамках общерыночной тенденции.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: