Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Выход отчетности прошел нейтрально для котировок евробондов Сбербанка


[16.03.2016]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

НорНикель (BBB-/Ba1/BBB-): сохранение крепкого кредитного профиля, несмотря на ухудшение отдельных финансовых метрик в 2015 году

Вчера крупнейший производитель цветных металлов раскрыл финансовые результаты за 2015 год. Опубликованный отчет свидетельствует о сохранении хороших финансовых метрик компании, несмотря на ухудшение отдельных показателей в 2015 году по сравнению с 2014 годом. В частности, в 2015 году выручка компании в долларовом выражении снизилась на 28% г/г до 8 542 млн долл., EBITDA – на 24.4% г/г до 4 296 млн долл. Свободный денежный поток уменьшился на 61.8% г/г, при этом долговая нагрузка на конец 2015 г. в терминах net debt/EBITDA выросла до 1.0х против 0.6х на 01.01.2015 г.

Уменьшение выручки и EBITDA компании в 2015 году было обусловлено снижением цен на металлы, а также продажей зарубежных активов. В то же время, в 2015 году EBITDA margin компании увеличилась по сравнению с 2014 годом на 2.4 пп до 50.3%.

В 2015 году капитальные затраты НорНикеля увеличились на 27.4% г/г до 1 654 млрд долл. в связи с осуществлением реконфигурации действующих обогатительных и металлургических мощностей компании и ростом расходов на строительство новых активов (рудника «Скалистый» и «Быстринского ГОК»). Рост расходов на CAPEX и снижение чистого операционного денежного потока в 2015 году (на 41.5% г/г до 3 329 млн долл.) стали причинами сокращения свободного денежного потока на 61.8% г/г до 1 675 млн долл. В прошлом году компания выплатила дивиденды на сумму 2 859 млн долл., что превысило размер свободного денежного потока. В результате, на конец 2015 г. совокупный долг компании вырос к началу года на 30.6% до 8 266 млн долл., чистый долг – на 19.1% до 4 212 млн долл., долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA – до 1.0х с 0.6х на 01.01.2015. Несмотря на расширение кредитного плеча, долговая нагрузка НорНикеля осталась комфортной, а остаток денежных средств на счетах на 31.12.2015 (4 054 млн долл.) – достаточным для единовременного погашения всего краткосрочного долга. Следует отметить, что поддержку кредитным метрикам компании в 2016 году окажет осуществление умеренной инвестиционной программы: согласно прогнозам компании, в 2016 году расходы на CAPEX составят 2 млрд долл. (соответствует менее 50% EBITDA за 2015 год).

По нашим оценкам, финансовые результаты компании являются нейтральными для рейтингов компании, уровень которых соответствует (от Moody’s и Fitch) или превышает (от S&P) рейтинги России.

Евробонды НорНикеля, торгуясь с минимальной премией к выпускам Газпрома, на наш взгляд, вряд ли могут вызвать спекулятивный интерес у инвесторов.

Сбербанк (-/Ва2/BBB-): позитивные результаты в отчетности за 4К2015 г.

Вчера ОАО «Сбербанк» предоставил консолидированные финансовые результаты по МСФО за 4К15 г., которые в целом мы оцениваем как позитивные. В структуре рабочих активов в 4К15г. рост продемонстрировал, как портфель ценных бумаг (+24.8% кв/кв), так и валовый кредитный портфель (+4.3% кв/кв). При этом увеличение кредитного портфеля было обусловлено, в большей степени, девальвационным эффектом национальной валюты, а именно переоценкой валютных активов, в меньшей – оживлением спроса на ипотечные кредиты. С точки зрения качественных характеристик портфеля, наблюдалось снижение доли «проблемных активов» по сравнению с предыдущим кварталом с 5.4% до 5.0%. При этом отметим, что заметный вклад в сокращение NPL внесло увеличение объема списания просроченной задолженнсоти в 4К15 (порядка 65 млрд руб.). Несмотря на то, что Сбербанк продолжает придерживаться консервативного подхода в покрытии просрочки резервами, улучшение качества активов способствовало снижению давления на P&L банка со стороны резервных отчислений, которое вкупе с ростом эффективности рабочих активов (NIM – 4.9%; +0.2 п.п кв/кв) и комиссионных доходов (+16.7% кв/кв) позволило зафиксировать чистую прибыль на уровне 72.6 млрд руб. (+11.5% кв/кв). При этом стоит сказать, что итоговый результат банка мог быть и лучше, если бы не возросший объем операционных расходов. Cost-to-income ratio вырос относительно 3К15 с 39.6% до 45.8%. Полученной чистой прибыли оказалось недостаточно для докапитализации банка, в результате, Total capital ratio снизился до 12.6% (-0.3% кв/кв), а Tier 1 – 8.9% (-0.2% кв/кв). В пассивной части баланса изменения коснулись источников фондирования. Банк продолжил наращивать поступления средств клиентов (+8.3% кв/кв), при этом замещать ими задолженность перед другими банками (-17.2% кв/кв). На наш взгляд, причиной этому явились ожидания Сбербанка да и всей банковской системы в целом относительно замедления инфляции в 4К15 г, которые, несмотря на сохранение на месте ключевой ставки ЦБ, позволили снизить депозитных ставок для клиентов, тем самым поспособствовав улучшению маржинальности активов.

Выход отчетности прошел нейтрально для котировок евробондов банка, движение в бумагах находится в рамках общерыночной тенденции.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 31 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: