Первичный рынок

Банк ФК Открытие (-/Ba3/BB-): выпуск может быть интересен ближе к верхней границе ориентиров доходности

Первопроходцем на первичном рынке в новом году выступил Банк ФК Открытие, который первым открыл, в конце прошлой недели, книгу заявок на размещение выпуска биржевых облигаций серии БО-07 объемом 5 млрд руб. Срок обращения выпуска составляет 7 лет, при этом условия выпуска предусмотрена оферта через полгода. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 17-17.50%, что соответствует доходности к оферте в размере 17.72-18.27% годовых. Техническое размещение на ММВБ запланировано на 22 января.

После ухудшения конъюнктуры рынка, обусловленного в первую очередь ростом процентных ставок, рынок облигаций стал еще менее ликвидным и нерепрезентативным. В итоге в качестве наиболее подходящего ориентира для текущего размещения можно рассмотреть разместившийся практически на флажке прошлого года выпуск ВТБ, БО-30 (YTP-18.12%, D – 1 год), который был размещен в полном объеме 10 млрд руб. с доходностью 18.12% годовых на дюрации 1 год уже после повышения ставки ЦБ до текущих 17%. Текущие биды индикативно находятся на уровне доходности выше 20% годовых. Доходности годовых ОФЗ сегодня находятся чуть ниже уровней конца декабря (14% против 15%), поэтому уровни ВТБ, БО-30 могли бы рассматриваться в качестве условного ориентира для нового выпуска, что заставит инвесторов смотреть на верхнюю границу предлагаемого диапазона.

Российский капитал, БО-03 (-/-/B+): на фоне Банк ФК Открытие, БО-07 выпуск смотрится малоинтересно

Также сегодня сбор заявок начал АКБ Российский капитал (далее Роскап), который предлагает инвесторам новый выпуск биржевых облигаций серии БО-03 на сумму 3 млрд руб. Ориентир по ставке купона определен в размере 18% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 18.81% годовых. Сбор заявок маркетируемого выпуска продлится до конца завтрашнего дня, а техническое размещение выпуска запланировано на 22 января.

АКБ Российский капитал по-прежнему находится под патронажем АСВ, причем процесс санации в прошлом году был продлен агентством, как минимум, до 10 лет. Ключевым условием такого решения является выход агентства из инвестиций без убытков, что при текущих рыночных реалиях, на наш взгляд, практически невозможно в обозримой перспективе. Сохранение сильного акционера на долгий срок, на наш взгляд, остается главным фактором инвестиционной привлекательности для бумаг эмитента. Тем более, что план АСВ по финансовому оздоровлению банка находит свое позитивное отражение в последних финансовых отчетах Роскапа, хотя существенную корректировку в результаты банка привносит ухудшающаяся конъюнктура рынка. Так по данным 1П14 банк с начала года нарастил валовый кредитный портфель на 23%, тем самым сохранив свои позиции в рейтинги банков ТОП-50 по активам, что, к слову, также является важным условием по плану АСВ. Столь внушительное увеличение масштабов бизнеса было обусловлено, в первую очередь, присоединением результатов ОАО КБ «ЭЛЛИПС БАНК». Хотя в то же время обратной стороной сделки M&A явилось ухудшение качества активов банка и почти двукратный рост резервных отчислений, который все же не явился причиной снижения чистой прибыли по итогам 1П14 до 86 млн руб. Основным же фактором выступил убыток по операциям с финансовыми активами в размере 645 млн руб., а также возросший уровень административных расходов, что также является отголоском сделки M&A. Значительный объем вложений в низкодоходные облигации (облигации ВВВ- и выше) помимо давления на итоговый результат банка, не приносят приемлемого процентного дохода, тем самым негативно сказывается на эффективности банка. В тоже время внушительный объем вложений в высоко ликвидные ценные бумаги не оказывает давления на капитал (Н1 - 13.49% на 01.12.14г.), а также обеспечивает банку возможность в случае необходимости существенно сократить разрыв ликвидности на горизонте до года, который составил 48 млрд руб. по данным отчетности за 2013 г (44% от общего объема активов).

Как отмечалось нами ранее, при текущих условиях на рынке облигаций сложно найти ориентир для размещения. На фоне того же Банк ФК Открытие, открывшего книгу заявок в конце прошлой недели, Роскап, на наш взгляд, вряд ли сопоставим, как по кредитному качеству, так и по условиям нового предложения. При этом маркетируемый выпуск Роскапа - более длинный и предлагает, на наш взгляд, не значительную премию, которая была бы необходима при текущей конъюнктуре рынка. В связи с этим участие в выпуске Роскапа на фоне маркетируемого выпуска Банка ФК Открытие представляется не особенно интересным на заявленных уровнях доходности.