Внешний рынок долга

Сильный отчет по розничным продажам в США ненадолго взбодрил рынки

Вторник на внешних площадках оказался довольно противоречивым. Инвесторы получили смешанную экономическую статистику, указывающую на неизбежность рецессии в еврозоне и сохранения относительно высокого уровня конечного потребления в США. Утренняя публикация данных по ВВП Германии и Франции за минувший квартал поддержала позитивные настроения, поскольку цифры оказались чуть лучше прогнозов. В то же время, экономика всей еврозоны продемонстрировала снижение за тот же период на 0.2% после нулевого роста в первом квартале. Поступающие данные за июль говорят о том, что ситуация в регионе не стала лучше, обширные программы экономии продолжают тянуть экономику монетарного союза вниз. Таким образом, сомнений в том, что июле-сентябре еврозоны официально войдет в рецессию уже практически нет.

Обратную картину продемонстрировали данные из США. Розничные продажи в июле неожиданно активизировались. Произошло это ровно в тот момент, когда инвесторы уже отчаялись найти возможные точки поддержки американской экономики в текущем квартале. Тем не менее, конечное потребление активизировалось, оборот розницы увеличился в июле на 0.8% после снижения на 0.7% в июле. Характерно, что июльский рост розничных продаж был достаточно сбалансированным и качественным. Стабилизация и последующий рост цен на сырье привели к росту продаж автомобильного топлива на 0.5% (в июне было снижение на 3.4%); покупка стройматериалов увеличилась на 1.0% (-2.3%) ранее. Предпосылки роста потребительских расходов были заметны уже по июньской статистике по доходам населения, где рост зарплат и надбавок к ним (особенно в производственном секторе). Кроме того, продажи были поддержаны также подъемом американских финансовых рынков, поскольку этот процесс усилил потребительскую уверенность.

Сильные данные по розничным продажам могут снизить ожидания каких-либо действий со стороны ФРС США. Экономика продолжает получать наиболее весомую поддержку со стороны потребительских расходов, что не позволит ей в среднесрочной перспективе скатиться в рецессию. В то же время, другим ограничением для монетарных стимулов может стать инфляция в США из-за непогоды, которая угрожает резкому снижение урожайности, и, как следствие, дальнейшему росту цен на продукты питания.

Денежно-кредитный рынок

Сегодня стартует налоговый период августа, а рынок уже не в лучшей форме

Вторник для локального денежно-кредитного рынка выдался не слишком удачным: краткосрочные процентные ставки продолжили рост на фоне ограничительной политики Центробанка. На рынке МБК стоимость кредитов овернайт поднялась еще в среднем на 10 бп до 6.10% годовых, междилерское репо на 1 день обходилось под 6.05% годовых (+10 бп). На аукционах прямого репо с ЦБ РФ регулятор продолжил ограничивать объемы заключенных сделок: на 1 день банкам удалось привлечь только 8 млрд руб. при спросе в 50 млрд руб., а на 7 дней – 1.20 трлн руб. ((1.14 трлн руб. на прошлой неделе) при спросе 1.25 трлн руб. Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ сократилась на 3.8 млрд руб., составив 855.1 млрд руб.

Сегодня стартует налоговый период августа, должны завершиться платежи страховых взносов в фонды, которые отвлекут из системы порядка 230 млрд руб. Учитывая сохранение лимита на операции прямого репо с ЦБ РФ на уровне 10 млрд руб., сегодня мы увидим продолжение ухудшения рыночных условия и очередного повышения краткосрочных процентных ставок.

Рубль немного укрепился

Валютные торги вторника завершились укреплением рубля по отношению к бивалютной корзине на 4 коп. до отметки 35.17 руб. Нейтральный внешний фон и небольшое ослабление нефтяных котировок привели к продолжению консолидации рубля. Начало налогового периода в условии ограничения ликвидности со стороны Центробанка обещает оказать рублю более заметную поддержку, нежели в предыдущие несколько месяцев.

Российский долговой рынок

Евробонды сползают вниз

Российский сегмент во вторник монотонно дешевел, получая слабую поддержку со стороны данных по ВВП еврозоны, розничных продаж в США и боковика на сырьевых рынках. В результате котировки вдоль суверенной кривой к концу дня просели в пределах 25 бп, а биды в "тридцатке" и дальнем Россия’42 отошли на уровни 124.5% и 117.75% соответственно. Корпоративный сектор завершил день с нулевыми изменениями при колебании цен, в среднем по рынку не выходившем за рамки 25 бп.

Локальный рынок под давлением предстоящих налогов

Локальный рынок остается в спячке, активность в локальных бумагах будет еще более ограничена стартующим периодом налоговых платежей. На вчерашних торгах цены на дальнем участке кривой ОФЗ колебались возле нуля, на минимальных торговых оборотах. Корпоративный сегмент также не имел единого тренда. Активность инвесторов была сосредоточена на ближней дюрации, в районе среднего участка кривой заметные сделки проходили в выпусках ФСК 7, ВЭБ-Лизинг 9 и РСХБ 16, выше по уровню кредитного риска небольшой спрос был заметен в бумаге ТЕЛЕ2 07.

Корпоративные события

Вымпелком: нейтральные результаты в отчетности за 1П12, евробонды выглядят привлекательно

Сегодня Вымпелком (BB/Ba3/–) опубликовал финансовую отчетность за 1П12, показатели которой мы, в целом, оцениваем нейтрально. По итогам 1П12 Вымпелком отразил в отчетности достаточно высокие темпы роста выручки и операционного денежного потока г/г, которое, вместе с тем, было в значительной мере обусловлено включением во 2К11 в периметр консолидации компании активов Wind Telecom. Кроме того, несмотря на то, что в 1П12 Вымпелком продолжил последовательное снижение долговой нагрузки, ее высокий уровень по-прежнему оказывает давление на кредитное качество компании.

• По итогам 1П12 выручка Вымпелкома выросла до 11 364 млн. долл. (+37.3% г/г), показатель EBITDA – до 4 792 млн. долл. (+38.7% г/г), операционная прибыль – до 2 207 млн. долл. (+41.1% г/г). Операционная рентабельность и рентабельность по EBITDA Вымпелкома существенно не изменились по сравнению с 1П11, составив соответственно 19.4% (+0.5 пп г/г) и 42.2% (+0.4 пп г/г), что было обусловлено сопоставимыми темпами роста выручки и операционных расходов компании в отчетном периоде.
• На конец 2К12 общий долг Вымпелкома незначительно изменился по сравнению с началом года и составил 26 559 млн. долл. (-1.8% к 2011 г.), при этом доля краткосрочных обязательств в его структуре снизилась до 9% (-0.8 пп к 2011 г.). Рост операционной прибыли на фоне стабильной величины обязательств позволил компании улучшить показатели покрытия долга и снизить долговую нагрузку на конец 2К12 до 2.5x в терминах Чистый долг/EBITDA LTM, тогда как на начало года показатель составлял 3x (после консолидации Wind Telecom во 2К11 – 4x).
• Отметим, что мы оцениваем риски рефинансирования Вымпелкома как низкие: долг компании является преимущественно долгосрочным, а объем ликвидности на балансе превышает величину его краткосрочной части, при этом график погашения обязательств является достаточно комфортным и предполагает, что ежегодный объем погашения не будет превышать 3 млрд. долл. (0.3x EBITDA LTM) вплоть до 2017 г., на который приходится пик погашения долга (8.9 млрд. долл. или 0.9x EBITDA LTM).
• В 1П12 показатель CAPEX компании составил 1 780 млн. долл., что соответствует достаточно невысокому уровню 0.4x EBITDA, тогда как в 2011 г. финансирование капвложений Вымпелкома находилось на уровне 0.7x EBITDA (или 6 030 млн. долл.). Мы не ожидаем существенного роста инвестиционных расходов Вымпелкома в абсолютном выражении по сравнению с 2011 г., учитывая приоритетную необходимость дальнейшего снижения уровня долговой нагрузки компании, а также достаточно умеренные затраты, необходимые для запуска LTE- сети.

Длинные еврооблигации Вымпелкома торгуются с премией около 200 бп к бумагам МТС (BB/Ba2/BB+) и, несмотря на высокую ценовую волатильность, выглядят заметно привлекательнее рублевых выпусков компании, наиболее ликвидные из которых предлагают премию не более 100 бп к сопоставимым по дюрации бумагам МТС.