Вымпелком (BB/Ba3/ВВ+): нейтральные финансовые результаты за 1К16

Вчера Вымпелком (VimpelCom Ltd) опубликовал финансовые результаты за 1К16 год, которые мы оцениваем как нейтральные. В 1К16 в связи девальвацией рубля и выплатой штрафов ухудшились ключевые финансовые показатели компании. Тем не менее, долговая нагрузка компании осталась умеренной, денежная позиция – значительной, а риски рефинансирования – низкими.

В 1К16 выручка компании уменьшилась на 12.5% г/г до 2 023 млн долл., скорректированная EBITDA – на 15.4% г/г до 799 млн долл. В 1К16 EBITDA margin снизилась на 1.4 пп г/г до 39.5%. Основной причиной снижения финансовых результатов компании стала девальвация российской и украинской валют по отношению к валюте составления отчетности. Без учета негативных изменений валютных курсов и прочих факторов органический рост выручки в 1К16 составил 3.8% г/г, EBITDA – 1.7%. На ключевом для компании рынке присутствия выручка от оказания услуг уменьшилась на 1.3% г/г до 63.5 млрд руб. за счет сокращения выручки от предоставления услуг фиксированной связи на 10.7% до 10.9 млрд руб. Показатель EBITDA в России снизился более существенно, на 7.3% г/г до 24.2 млрд руб., EBITDA margin в России – на 3 пп до 36.4% на фоне сокращения выручки от фиксированной связи, роста затрат на роуминг и расчеты с другими операторами (в результате девальвации рубля).

В 1К16 по результатам расследования SEC, Министерства юстиции США и властей Нидерландов деятельности компании в Узбекистане Вымпелком выплатил штрафы на сумму около 800 млн долл. В результате, отчетный период компания завершила с отрицательным чистым операционным денежным потоком в размере 238 млн долл. В 1К16 расходы компании на CAPEX без учета лицензий составили 395 млн долл. (-6.2% г/г), что соответствует 19.5% выручки. По итогам 1К16 дефицит свободного денежного потока составил 633 млн долл. и был профинансирован в основном за счет использования денежных средств на счетах. В результате, по состоянию на 31.03.2016 совокупный долг незначительно изменился к началу года (+1.5%) и составил 9 686 млн долл., в то время как чистый долг вырос на 14% до 6 758 млн долл., а долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA – до 1.8х против 1.5х на 31.12.2015. Несмотря на рост долговой нагрузки, ее уровень остается умеренным и находится в рамках ожиданий компании на 2016 г. (2.0х), а остаток денежных средств на счетах – значительным и достаточным для единовременного погашения всего краткосрочного долга при необходимости (1 775 млн долл.).

Помимо публикации отчетности, компания подтвердила объявленный ранее прогноз по финансовым результатам на текущий год, согласно которому в 2016 году ожидается сохранение или небольшой рост выручки (менее 10% г/г) и EBITDA margin (до 1 пп г/г), а отношение CAPEX к выручке планируется в пределах 17-18%.

По нашим оценкам, объявленные финансовые результаты за 1К16 являются нейтральными, как для рейтингов компании от международных рейтинговых агентств, так и для котировок обращающихся выпусков компании. За последние два месяца евробонды Вымпелком смотрелись хуже в терминах динамики спредов относительно выпусков МТС. В результате на текущий момент бумаги компании не представляют особых спекулятивных идей. На рублевом рынке наблюдается схожая картина, при этом большинство выпусков компании характеризуется довольно низкой ликвидностью.