VimpelCom Ltd. (Ва3/ВВ/ВВ+): итоги 1 кв. 2016 г. по МСФО.

VimpelCom Ltd. представил итоги 1 кв. 2016 г. по МСФО. Результаты совпали с консенсус-прогнозом по выручке, но оказались хуже по EBITDA. Выручка в январе-марте сократилась на 12,5% (г/г) до 2,023 млрд долл., EBITDA скор. – на 15,4% (г/г) до 799 млн долл., EBITDA margin уменьшилась на 1,4 п.п. до 39,5%. При этом органический рост выручки (без влияния курсов) за 1 кв.2016 г. составил 4% (г/г), EBITDA скор. – 1,7% (г/г). На результаты холдинга негативное влияние оказал пересчет местных валют в доллар, а также слабые результаты в Казахстане, что отчасти было компенсировано хорошими показателями в Пакистане, Бангладеш, Украине и Узбекистане. В разрезе сегментов рост по-прежнему был в передаче данных, фиксированная связь продолжила падать. После деконсолидации долга Wind (закрытие сделку по-прежнему планируется в 2016 г.) метрики VimpelCom Ltd. остаются на приемлемом уровне, хотя за 1 кв. 2016 г. Чистый долг/EBITDA возросла – до 1,7х против 1,4х в 2015 г. Впрочем, в 2016 г. оператор ожидал рост метрики Чистый долг/EBITDA в район 2,0х. Короткий долг в 1,78 млрд долл. перекрывается денежными средствами и депозитами в объеме 3,3 млрд долл. К тому же в апреле VimpelCom успешно разместил два транша евробондов подконтрольной GTH Finance общим объемом 1,2 млрд долл. Евробонды VimpelCom в марте-апреле показали заметный рост и находятся на исторических максимумах, что ограничивает потенциал роста. Новые выпуски Vimpel(GTH)-20 и Vimpel(GTH)-23 при разнице в рейтингах с другими выпусками в 1-2 ступени предлагают премию в 90-100 б.п., что выглядит чрезмерным, доходность может опуститься в пределах 20-30 б.п.

Комментарий. Вчера VimpelCom Ltd. представил итоги 1 кв. 2016 г. по МСФО. Результаты компании вновь совпали с консенсус-прогнозом по выручке, но оказались несколько хуже по EBITDA.

Выручка VimpelCom в январе-марте сократилась на 12,5% (г/г) до 2,023 млрд долл., показатель EBITDA скор. – на 15,4% (г/г) до 799 млн долл., EBITDA margin уменьшилась на 1,4 п.п. до 39,5%. При этом органический рост выручки (без влияния эффекта от курсовых разниц) за 1 кв.2016 г. составил 4% (г/г), EBITDA скор. – 1,7% (г/г).

На фактические результаты оператора негативное влияние оказала эффект пересчета местных валют в доллар, а также слабые результаты в Казахстане на фоне возросшей конкуренции в сегменте мобильной связи, что отчасти было компенсировано хорошими показателями подразделений в Пакистане, Бангладеш, Украине и Узбекистане. В разрезе сегментов бизнеса холдинга рост по-прежнему был в передаче данных, при этом фиксированная связь продолжила падать.

Российский ВымпелКом за 1 кв. 2016 г. удержал выручку в рублях на уровне прошлого года (66,3 млрд руб.), в то время как EBITDA снизилась на 7% г/г до 24,2 млрд руб., при этом EBITDA margin составила 36,4% («-2,9 п.п.» г/г). Давление на результат оказало снижение выручки от фиксированной связи, ослабление рубля, которое сказалось на поступлениях от роуминга, а также рост затрат на развитие монобрендовой сети.

VimpelCom Ltd. подтвердил ранее озвученные прогнозы на 2016 г.: выручка – flat или выше на 5% относительно 2015 г., EBITDA margin – flat или выше на 1 п.п., уровень капзатрат – до 17-18% выручки (около 1,6-1,7 млрд долл.).

VimpelCom Ltd. по-прежнему ожидает закрытие сделки по слиянию итальянской «дочки» Wind с Hutchison до конца года, даже несмотря на инициированное расследование сделки Еврокомиссией. Напомним, по данным Интерфакс, регулятор начал изучение сделки в марте, опасаясь, что объединение компаний в Италии приведет к удорожанию мобильной связи, ограничению выбора для потребителя, сокращению инвестиций в сети. Ожидается, что решение Еврокомиссии по сделке будет принято до 18 августа 2016 г. В целом, пока нет одобрения сделки регулятором, существует риски для ее закрытия. Отметим, на этой неделе Еврокомиссия заблокировала сделку по покупке Hutchison британского оператора O2.

После деконсолидации долга Wind метрики VimpelCom Ltd. остаются на приемлемом уровне, хотя за 1 кв. 2016 г. соотношение Чистый долг/EBITDA несколько возросло – до 1,7х против 1,4х по итогам 2015 г. Впрочем, в 2016 г. оператор ожидал рост метрики Чистый долг/EBITDA в район 2,0х.

Вместе с тем, по данным VimpelCom Ltd., с учетом долга Wind метрика Чистый долг/EBITDA группы по итогам 1 кв. 2016 г. составила 3,1х против 2,9х в 2015 г., что является в целом высоким уровнем.

Короткий долг VimpelCom Ltd. в размере 1,78 млрд долл. полностью перекрывается денежными средствами на счетах и депозитах в объеме 3,3 млрд долл. К тому же в апреле VimpelCom успешно разместил два транша евробондов подконтрольной GTH Finance общим объемом 1,2 млрд долл. на 4 и 7 лет.

Что касается евробондов VimpelCom, в марте-апреле они показали заметный рост котировок и уже находятся на исторических максимумах (2014-15 гг.), что ограничивает дальнейший потенциал их роста без сильных стимулов с сырьевых площадок или действий глобальных ЦБ.

В то же время новые выпуски VimpelCom(GTH)-20 (YTM 5,91%/3,34 г.) и VimpelCom(GTH)- 23 (YTM 6,96%/5,41 г.) при разнице в рейтингах с другими выпусками в 1-2 ступени от Moody’s – «В1» и S&P – «В+» (из-за структурной субординации) предлагают неплохую премию в 90-100 б.п., что выглядит чрезмерным, нельзя исключать, что доходность может опуститься в пределах 20-30 б.п.

Рублевые выпуски ВымпелКом выглядят уже не столь интересно для покупки – наиболее ликвидные бумаги по доходности торгуются ниже значения в 10,5-10,6% годовых (с премией к кривой ОФЗ порядка 90-110 б.п.), что уже скорей соответствует уровню бумаг с рейтингом «ВВ+/ВВВ-».