Внутренний рынок

Ситуация на рынке. В четверг российский долговой рынок после вчерашнего ралли частично скорректировался вниз, что, по всей видимости связанно с фиксацией длинных позиций, правда, долгосрочные бумаги смотрятся устойчиво, обновляя очередные ценовые максимумы. В течение дневной торговой сессии дальний выпуск 26218 (YTM 8,8%) протестировал 99% от номинала против вчерашнего закрытия по 97%. Однако значительные объемы торговых операций прошли в ближайшем 12-летнем выпуске серии 26212 (YTM 8,83%), показывающего непрерывный рост в течение 1,5 месяца на недельном графике. Интересно заметить, что на фоне падения национального валютного курса давление продавцов на среднем и дальнем участке ОФЗ минимальное, что главным образом связано, на наш взгляд, с активностью локальных игроков.

Прогноз. Сегодня завершится последний день недели, поэтому активность участников немного сократится. Мы не ожидаем серьезных изменений перед публикацией статистики по ключевым показателям в Китае, которые выйдут лишь в субботу. Цены на нефть немного стабилизировались после двухдневного ралли за счет укрепления развивающихся валют и слабых данных по рынку труда в США. Дальнейшее движение котировок нефти во многом будет зависеть от обстановки в китайской экономике.

Денежный рынок

Налоговый период стартует при комфортном уровне ликвидности. Чистая положительная ликвидная позиция банковского сектора с ЦБ (разница между совокупным объемом остатков банков в ЦБ и их задолженностью перед регулятором) остается вблизи отметки в 800 млрд руб. При этом за вчерашний день кредитные организации почти вдвое сократили свою задолженность по операциям фиксированного РЕПО (вернув ЦБ 43,2 млрд руб.), которыми ряд банков был вынужден воспользоваться после сокращения лимита ЦБ по аукционному РЕПО. Возврат задолженности по РЕПО с фиксированной ставкой сопровождался некоторым удорожанием ликвидности на межбанковском рынке, однако ставки МБК по-прежнему остаются ниже уровня ключевой ставки ЦБ, а совокупные остатки банков на корсчета и депозитах — на комфортном уровне в 1,7 трлн руб. Уже сегодня, вероятно, пройдет перечисление в бюджет части обязательных страховых взносов (окончательные расчеты в понедельник), однако данное событие не окажет видимого давления на ставки денежного рынка.

Поддерживаемая сокращением запасов в США и позитивным для рынка отчетом МЭА цена на нефть в четверг продолжила расти, достигая отметки в 48 долл. за баррель. В результате рубль развил свое наступление на доллар, достигая на максимуме отметку в 64,56 против американской валюты. Тем не менее, нефтяным котировкам все же не удалось удержаться на рубеже в 48 долл., поэтому американская валюта пока не отдает без боя рубеж 65 руб.

Новости эмитентов: ВымпелКом

Компания представила отчетность по МСФО за 1кв16: НЕЙТРАЛЬНО для котировок еврооблигаций

Результаты. Вчера группа (ВВ/Ва3/ВВ+) представила финансовые результаты, которые мы оцениваем нейтрально. Консолидированная выручка снизилась на 12,5% до 2 023 млн долл. г/г (здесь и далее г/г, если иное не указано). Скорректированный показатель EBITDA (без учета итальянских активов) опустился на 15,4% до 799 млн долл., при ухудшении рентабельности по EBITDA c 41 до 39,5%. Относительно слабые финансовые показатели объясняются обесценением валют и стагнацией бизнесов на операционных рынках компании.

Российское подразделение стало одним из аутсайдеров. Рублевая выручка практически не изменилась – 66 297 млн руб. (66 276 млн руб. в 1кв 2015), что составило 44% от всей выручки группы в долларовом выражении. Негативный вклад в общий компонент выручки внес фиксированный сегмент (-11%), который частично был компенсирован ростом доходов от мобильной передачи данных (+23%). Рублевая EBITDA упала на 7,5% до 24 212 млн руб., главным образом за счет роста операционных издержек - повышение затрат на дистрибуцию и расходы на покрытие безнадежных долгов по предоплатным пакетным тарифам. Рентабельность по EBITDA составила 36,52% (39,5% в 1кв 2015), что в совокупности с девальвацией локальной валюты к доллару (-20%) привело к падению долларовой EBITDA на 23% до 325 млн. долл.

Положительный вклад в финансовые результаты группы внесли подразделения, расположенные в Пакистане, Бангладеш и на Украине. Совокупная EBITDA выросла на 17,2% до 265 млн долл., благодаря относительной стабильностью операционных валют к доллару и хорошему росту подразделений, в отличие от других компаний группы.

По итогам квартала VimpelCom ltd аккумулировал отрицательный свободный денежный поток (-389 млн долл.). Прежде всего это объясняется дополнительными расходами, связанными со штрафными санкциями (-816 млн долл.).

Общий финансовый долг изменился несущественно и составил 9 686 млн долл. (+1,4% кв/кв). Гибкость долгового портфеля выглядит устойчиво, так как обязательства группы преимущественно долгосрочные (82%). Однако в отчетности на отображены новые выпуски еврооблигаций, размещенные в апреле 2016 г. на 1 200 млн долл. В течение года предстоит вернуть кредиторам около 1 775 млн долл., что полностью покрывается денежными средствами на балансе и депозитами (3 215 млн долл.). Метрика «чистый долг/EBITDA выросла с 1,2х до 1,7х.

Оценка облигаций. По итогам вчерашнего дня валютная кривая доходности ВымпелКома опустилась вниз на 5-10 бп. Однако еврооблигации заемщика подорожали на фоне благоприятной внешней конъюнктуры. По нашим оценкам, бумаги оценены справедливо и не представляют хороших спекулятивных идей. Однако рекомендуем присмотреться к одному из новых выпусков группы с погашением в апреле 2023 г. (YTM 7%).