Банк Уралсиб (BB-/B1/BB-): слабые результаты в отчетности за 1П13 г., бумаги смотрятся малоинтересно

В начале недели Банк Уралсиб опубликовал консолидированные финансовые результаты МСФО за 1П13 г, которые мы оцениваем как довольно слабые. В 1П13 г. Уралсиб продолжил перестройку бизнес-модели в сторону повышения доли более высокодоходных розничных продуктов (ипотечное и потребительское кредитование, а также автокредитование) в структуре кредитного портфеля. Таким образом, доля корпоративного сегмента в портфеле сократилась до 56.5% (-4.8 п.п. к началу года), что также негативно отразилось на темпах роста валового портфеля (+2.5%). Несмотря на рост розницы уровень чистой процентной маржи снизился до 4.1% (-0.6 п.п.), что объясняется высокой стоимостью фондирования, а также поддержанием банком довольно большой подушки ликвидности (12% к активам). В промежуточной отчетности, как и большинство банков в 1П13 г. Уралсиб не раскрывает данных о качестве портфеля, но, учитывая рост резервов и стоимости риска, мы ожидаем ухудшения NPL ближе к отметке 10%. В 1П13 г. банку по-прежнему не удалось выйти на положительный показатель чистой прибыли: невысокая процентная маржа и операционная эффективность (Cost-toincome 1х) вылились в чистый убыток 1,7 млрд руб. и снизили показатели достаточности капитала до 12,9% (-0,7 п.п.). В качестве позитивного момента можно отметить довольно устойчивую структуру фондирования: банку удается сохранять долговую нагрузку на невысоком уровне (Опт.Фондирование/Активы –0.2х)

После сентябрьской оферты по выпуску Банк Уралсиб 04 на рублевом рынке банк представлен по сути одним выпуском Банк Уралсиб 05 (YTP по биду 8.27%/D 0.43г.), по которому предусмотрена оферта в феврале 2014 г.. В контексте данного выпуска на первый план выходит краткосрочная ликвидная позиция банка, которая, на наш взгляд, не вызывает опасений, учитывая наличие внушительной подушки ликвидности (52 млрд руб.), а также низкого уровня долговой нагрузки.

ФСК ЕЭС 06 и 08: вторичное размещение бондов пройдет без существенной премии к рынку, однако длина бумаг заметно ограничит потенциальный круг инвесторов

Сегодня ФСК ЕЭС (BBB/Baa3/-) закрывает книгу заявок на участие во вторичном размещении 2-х облигационных выпусков (серии 06 и 08) объемом 10 млрд. руб. каждый. Выпуски включены в Ломбардный список ЦБ: дисконт до 2-х недель составляет 10%, до года – 15%. Размещение на бирже запланировано на завтра (26 сентября), в дату исполнения оферты по обоим выпускам. Компания намерена разместить обратно в рынок весь предъявленный к выкупу объем, после исполнения единственной предусмотренной структурой выпусков оферты срок до погашения бумаг составит 7 лет. Ставка купона по обоим выпускам определена до погашения и составляет 8.25% годовых, инвесторам будет предложено приобретать бумаги по цене не ниже номинала, то есть доходность до погашения составит не более 8.42% годовых на дюрации 5.44 года.

Маркетируемый верхний предел по доходности транслируется в спрэд к ОФЗ на уровне 140 бп, что выглядит несколько широко, учитывая, что средний спрэд по кривой ФСК ЕЭС, включающей неликвидные выпуски, составляет около 130 бп, а биды по близкому по дюрации и относительно ликвидному ФСК ЕЭС 24 (YTP 8.10/D 5.02) стоят на уровне 100.50, что означает спрэд 120 бп к ОФЗ – на уровне близких по дюрации бумаг РЖД (BBB/Baa1/BBB). В целом, мы считаем, что компания без труда разместит весь предъявленный в рамках оферты объем, вместе с тем, круг инвесторов будет ограничен, в большей степени, госбанками, нерезидентами и пенсионными фондами, традиционно являющихся основой спроса на длинные бумаги с инвестиционным рейтингом. Мы ожидаем, что вторичное размещение пройдет без заметной премии к рынку, а доходность к погашению будет находиться в диапазоне 8.20-8.30% годовых (цена на размещении 101.1-100.6%).