Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ¬еро€тность того, что в течение 2014 года S&P "подт€нет" свой рейтинг "√азпром нефти" до уровн€ других агентств достаточно велика


[03.03.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

√азпром нефть: (BBB-/Baa2/BBB) нейтральный финансовый отчет по итогам 2013 г., бумаги компании не представл€ют особого интереса

¬ конце прошлой недели √азпром нефть опубликовала финансовую отчетность за 2013 г. ћы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. ¬ 2013 г. компани€ показала минимальный рост выручки и EBITDA, увеличив показатели на 2.8% г/г (до 1 267.6 млрд. руб.) и на 3.7% г/г (до 316.5 млрд. руб.) соответственно. ¬ результате, рентабельность по EBITDA сохранилась на уровне 2012 г., составив 25%.

ќтметим, что рост выручки компании в 2013 г. был обусловлен, прежде всего, увеличением натуральных объемов реализации нефтепродуктов, которые выросли на 3.9% г/г (до 45.7 млн. тонн) благодар€ увеличению продаж на внутреннем рынке (на 2.7% г/г, до 25.8 млн. тонн) и экспортных поставок (на 3.4% г/г, до 14.6 млн. тонн), а также расширени€ трейдинговых операций на международном рынке (на 28.3% г/г, до 3.1 млн. тонн). ѕоддержку росту доходов от продаж нефтепродуктов оказал и рост г/г средних цен реализации в рублевом эквиваленте (небольшое снижение на 2.2% г/г было отмечено только дл€ внутрероссийских цен), в итоге выручка от реализации нефтепродуктов выросла в 2013 г. на 10.1% г/г – до 1 031 млрд. руб. ¬ то же врем€, продажи сырой нефти в 2013 г. заметно снизились – на 20.7% г/г (до 14.2 млн. тонн), причиной чего стало снижение экспортных поставок на 41.3% г/г (до 8.3 млн. тонн), что не смогли, в полной мере, компенсировать рост отгрузок в страны —Ќ√ (на 62% г/г – до 4.1 млн. тонн) и продаж на внутреннем рынке (на 46.8% г/г – до 1.8 млн. тонн). »зменение средних цен реализации сырой нефти оказывал скорее нейтральное вли€ние на динамику доходов в 2013 г., в целом же доходы от реализации нефти снизились на 26.8% г/г (до 175.9 млрд. руб.).

—вободный денежный поток √азпром нефти по итогам 2013 г. снизилс€ на 13.2% г/г (до 68.1 млрд. руб.), что было обусловлено опережающим ростом капитальных расходов (на 23.3% г/г – до 208.6 млрд. руб.) на фоне более умеренного роста чистого операционного денежного потока компании (на 11.7% г/г – до 276.7 млрд. руб.). ќтметим, при этом, что, в относительном выражении CAPEX сохранилс€ на относительно невысоком уровне в 0.7x EBITDA (против 0.6x в 2012 г.). —вободный денежный поток был направлен, главным образом, на выплату дивидендов (на 66.6 млрд. руб.).

ƒолг √азпром Ќефти на конец 4 13 вырос на 28.9% по сравнению с началом года и составил 313.9 млрд. руб., при этом чистый долг рос более умеренно (на 18.5% к 2012 г.), поскольку часть привлеченных в течение 4 13 средств осталась неизрасходованной и осела на счетах компании (объем ликвидных активов вырос на 47.5% к началу года – до 127.9 млрд. руб.). ¬ результате, отношение чистого долга к EBITDA у компании на конец 4 13 составило 0.6x, не сильно изменившись по сравнению с началом года (0.5x). ќтметим также, что на конец 4 13 √азпром Ќефть улучшила структуру долга: дол€ краткосрочных об€зательств снизилась до 16.7% (против 31.7% на начало года), в основном, за счет размещени€ в апреле 2013 г. второго транша программы LPN на 750 млн. евро с 5-летним сроком погашени€. ќпубликованный финансовый отчет, в целом, €вл€етс€ нейтральным дл€ кредитных рейтингов √азпром Ќефти. Ќапомним, что в окт€бре Fitch присвоило компании рейтинг BBB/Stable, а но€бре уже Moody’s повысило рейтинг компании на одну ступень – до Baa2/Stable. ¬ этом контексте, позитива стоит ожидать только со стороны S&P, которое в начале этого года подтвердило рейтинг √азпром Ќефти на уровне BBB-, улучшив прогноз по рейтингу до Positive. Ќа наш взгл€д, веро€тность того, что в течение 2014 г. S&P «подт€нет» свой рейтинг до уровн€ других агентств достаточно велика с учетом того, что компани€, скорее всего, будет продолжать демонстрировать умеренные темпы роста ключевых операционных и финансовых показателей, и дальше придерживатьс€ консервативной долговой политики.

–оссийские корпоративные евробонды пока все еще не отреагировали на разгорающийс€ военно-политический кризис на ”краине. “ак, евробонды √азпром Ќефти продолжают торговатьс€ со спрэдом 110-120 бп к суверенной кривой, то есть достаточно близко к уровн€м евробондов √азпрома (BBB/Baa1/BBB) и –оснефти (BBB/Baa1/BBB). “ака€ же картина наблюдаетс€ пока и с рублевыми бумагами √азпром Ќефти, которые торгуютс€ с минимальными спрэдами к выпускам –оснефти.

ѕромсв€зьбанк (BB/Ba3/BB-): неоднозначные результаты в отчетности за 4 13 г., бумаги Ѕанка не предлагают особых идей

¬ конце прошлой недели ѕромсв€зьбанк, вход€щий в дес€тку крупнейших банков по активам, опубликовал отчетность по ћ—‘ќ за 4 13г. ѕредоставленные данные мы оцениваем как неоднозначные. Ќа фоне довольно неплохого роста кредитного портфел€, в силу р€да факторов ѕромсв€зьбанк зафиксировал чистый убыток по итогам 4 13 г., который дал негативную проекцию на остальные финансовые показатели Ѕанка.

¬ 4 13 г. темпы роста валового кредитного портфел€ восстановились после замедлени€ в 3 13 г. и составили 7.3% кв/кв, превысив среднерыночные уровни.  лючевым драйвером роста по-прежнему остаетс€ флагманский сегмент Ѕанка – кредитование корпоративных клиентов (+7.5% кв/кв), при этом более умеренный наблюдалось по всей продуктовой линейке. “ак в сегменте ћ—Ѕ рост составил 7.6% кв/кв, а в розничном кредитовании – 5.2% кв/кв. ¬ тоже врем€ рост портфел€ не сказалс€ на уровне процентной маржи (4.8% кв/кв), который осталс€ неизменным по сравнению с предыдущим кварталом. Ќа наш взгл€д, это, возможно, объ€сн€етс€ тем, что рост портфел€, как правило, отражаетс€ на процентных доходах с некоторым временным лагом.   негативным моментам отчетности можно отнести ухудшение качественных характеристик портфел€, NPL 90+ вырос до 3.6% (+0.2 п.п. кв/кв), а коэффициент покрыти€ неработающих кредитов резервами превысил 1.2х. ”величение NPL потребовало от банка существенного доначислени€ резервов, что в конечном итоге стало одной из основных причин чистого убытка в размере 1.6 млрд руб. по итогам 4 13г. “акже к существенным факторам, оказавшим давление на финансовый результат Ѕанка можно отнести отрицательную переоценку ценных бумаг и недвижимости на сумму более 1 млрд руб. и 0,5 млрд руб. соответственно. ќпережающие темпы роста портфел€ и убыток в 4 13 г. существенно снизили, как совокупную достаточность капитала до 14.43%, так и 1 уровн€ до 9.4%. ѕоддержку могло бы оказать размещение субординированных евробондов на сумму 500 млн долл., однако перспективы завершени€ сделки в текущих услови€х выгл€д€т призрачно. ќтметим, что в ходе размещени€ руководство ѕромсв€зьбанка сообщило, что в 2014 г. продолжит оказывать поддержку капиталу банка, причем в различной форме.

Ќа текущий момент на рынке евробондов бумаги ѕромсв€зьбанка выгл€д€т малоинтересно, так как старшие выпуски Ѕанка по-прежнему торгуютс€ со спредом на уровне 350 бп. к суверенной кривой, а суборд PROMBK 19 предлагает дополнительную премию в размере 180 бп к старшим выпускам. Ќа рублевом рынке сохран€етс€ схожа€ ситуаци€. ¬ыпуски ѕромсв€зьбанк также не предлагают особых идей, средний спред к ќ‘« по текущим выпускам составл€ет 220 бп. на участке дюрации около 1 года.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: