Россельхозбанк (-/Ba2/BB+): слабые данные за 2014 г., бумаги смотрятся малоинтересно среди банков схожего уровня

Вчера Россельхозбанк (далее РСХБ) предоставил инвестиционному сообществу консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2014 г., которая в целом выглядит заметно слабее результатов 2013 г. и не может похвастаться позитивной динамикой по ключевым показателям, кроме, разве что, неплохих темпов роста. В качестве наиболее примечательных моментов отчета можно выделить следующие:

- В 2014 г. РСХБ нарастил активы на 14.6% (до 1 916 млрд руб.), что было обусловлено в большей степени ростом кредитного портфеля на 13% (до 1 554 млрд руб.) и в меньшей – портфеля ценных бумаг на 11.6% (до 154 млрд руб.). Отметим, что рост активов также ценен с учетом трудностей финансирования банка в 2014 г. Так на фоне замедляющегося притока средств клиентов РСХБ попал под западные санкции и в итоге был ограничен в привлечении ресурсов с внешних рынков. Несмотря на это, банку все же удалось заменить источники финансирования, найдя их на внутреннем рынке. Так основную поддержку РСХБ оказал регулятор, что все же не могло не отразится на долговой нагрузке банка, которая в терминах Оптовое фондирование/Активы, которая выросла до 0.44х.

- Ахиллесовой пятой банка по-прежнему остается возрастающий объем проблемной задолженности, который, в первую очередь обусловлен спецификой бизнеса банка, а именно ориентированностью кредитования аграрных компаний, которые в свою очередь особо чувствительны к изменчивости рыночных реалий и имеют высокие средние показатели кредитного риска. Так доля NPL 90+ выросла с 8.5% в 2013 г. до 11.9%, при этом коэффициент покрытия проблемной задолженности заметно снизился до 0.74х и уже не в полной мере перекрывается резервными отчислениями.

- Рост кредитного портфеля трансформировался в более сдержанные темпы роста процентных доходов, которые были полностью «съедены» за счет возросшей стоимости фондирования. В дальнейшем все это при более чем двукратном росте резервных отчислений в дополнении с убытком от переоценки портфеля ценных бумаг и иностранной валюты вылилось в чистый убыток в размере 48 млрд руб., что в свою очередь привело к заметному проседанию банка по показателям достаточности капитала. В тоже время, в текущем году Правительство России подтвердило намерения докапитализации капитала на 68,8 млрд руб. посредством ОФЗ через АСВ, что конечно должно заметно выправить ситуацию с нормативами по капиталу банка.

На рынке евробондов выпуски РСХБ, на наш взгляд, смотрятся малоинтересно на фоне банков похожего ранга, что, в первую очередь, объясняется слабым кредитным профилем банка. Так старшие выпуски торгуются с дисконтом в размере 20-30 бп. к выпускам ВТБ и Газпромбанка. На рублевом рынке бумаги банка также не предлагают особых идей. Отметим, что в текущем году РСХБ видимо будет активным участником первичного рынка, так как банку предстоит рефинансировать большую часть рублевых выпусков, что составляет более 100 млрд руб.