АФК "Система" (BB/-/BB-): нейтральные финансовые результаты за 1К17

На этой неделе АФК Система опубликовала финансовые результаты за 1К17, которые мы оцениваем как нейтральные. В 1К17 выручка компании незначительно уменьшилась по сравнению с 1К16, в то время как OIBDA увеличилась на 3.2% г/г до 44.4 млрд руб. Отчетный период компания завершила с небольшим положительным свободным денежным потоком, при этом на конец 1К17 долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM уменьшилась до 2.0х.

В 1К17 выручка компании составила 163.4 млрд руб. (-0.6% г/г). Позитивное влияние на динамику консолидированной выручки АФК Система оказали результаты Группы "Детский мир", выручка которой в 1К17 выросла на 28.3% г/г до 21.1 млрд руб. на фоне расширения сети и увеличения LFL-продаж на 11.2% г/г. В то же время, данный эффект был полностью нивелирован снижением выручки SSTL, Segezha Group, МТС и других активов компании (на фоне укрепления курса рубля и эффекта високосного года). Росту консолидированной OIBDA АФК Система способствовало увеличение OIBDA МТС, Медси, МТС Банка и Группы "Детский мир". В отчетном периоде показатель OIBDA margin АФК Система увеличился на 1 пп г/г до 27.2%.

В 1К17 расходы компании на CAPEX и нематериальные активы уменьшились на 40.3% г/г до 16.1 млрд руб. Отчетный период АФК Система завершила с положительным свободным денежным потоком в размере 3.0 млрд руб.

Вследствие аккумулирования средств от IPO Группы "Детский мир" и от продажи пакета акций МТС денежная позиция Корпоративного центра увеличилась с 13.5 млрд руб. на начало 2017 г. до 20.5 млрд руб. на конец 1К17, при этом чистый долг сократился с 97 млрд руб. до 94.3 млрд руб. Денежная позиция Корпоративного центра на 31.03.2017 превышала его краткосрочный долг в размере 12.5 млрд руб., поэтому риски рефинансирования долга на уровне Корпоративного центра мы оцениваем как низкие.

На конец 1К17 совокупный долг компании уменьшился к началу 2017 г. на 0.7% до 474.9 млрд руб. вследствие укрепления рубля и переоценки валютной части долга. Кроме того, на 31.03.2017 заметно увеличилась подушка ликвидности компании по сравнению с началом 2017 г.: сумма денежных средств на счетах и краткосрочных депозитов увеличилась на 39.6% до 96.8 млрд руб. Подушка ликвидности компании на конец 1К17 была достаточна для единовременного погашения всего краткосрочного долга при необходимости. Долговая нагрузка АФК Система в терминах net debt/EBITDA LTM на 31.03.2017 уменьшилась до 2.0х по сравнению с 2.2х на начало 2017 г.

По нашему мнению, опубликованные финансовые результаты АФК Система являются нейтральными для рейтингов компании от международных рейтинговых агентств.

В ближайшей перспективе значительное влияние на финансовые метрики компании окажет решение по предъявленному в мае 2017 г. иску Роснефти к компании о взыскании причиненных при реорганизации Башнефти убытков на сумму 170.6 млрд руб. Так, в случае удовлетворения иска, который будет рассмотрен Арбитражным судом Башкирии 27 июня, и выполнения требований Роснефти за счет расширения кредитного плеча отношение net debt/EBITDA LTM может увеличиться до 3.0х.

Негативный новостной фон относительно иска Роснефти спровоцировал внушительную просадку в цене, как рублевых, так и валютных обязательств компании. В итоге, на текущий момент спред к бумагам МТС расширился до 230-240 бп. и на локальном, и на внешнем рынках. На наш взгляд, в ближайшее время выпуски компании продолжат находиться под давлением ввиду неопределенности относительно исхода судебных тяжб, а движение в бумагах до принятия окончательного судебного решения будет зависеть в большей степени от риторики представителей конфликтующих компаний, а также появления в СМИ дополнительных фактов по поводу данных событий.