Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ¬ ближайшее врем€ выпуски облигаций ј‘  —истема продолжат находитьс€ под давлением


[07.06.2017]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

ј‘  "—истема" (BB/-/BB-): нейтральные финансовые результаты за 1 17

Ќа этой неделе ј‘  —истема опубликовала финансовые результаты за 1 17, которые мы оцениваем как нейтральные. ¬ 1 17 выручка компании незначительно уменьшилась по сравнению с 1 16, в то врем€ как OIBDA увеличилась на 3.2% г/г до 44.4 млрд руб. ќтчетный период компани€ завершила с небольшим положительным свободным денежным потоком, при этом на конец 1 17 долгова€ нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM уменьшилась до 2.0х.

¬ 1 17 выручка компании составила 163.4 млрд руб. (-0.6% г/г). ѕозитивное вли€ние на динамику консолидированной выручки ј‘  —истема оказали результаты √руппы "ƒетский мир", выручка которой в 1 17 выросла на 28.3% г/г до 21.1 млрд руб. на фоне расширени€ сети и увеличени€ LFL-продаж на 11.2% г/г. ¬ то же врем€, данный эффект был полностью нивелирован снижением выручки SSTL, Segezha Group, ћ“— и других активов компании (на фоне укреплени€ курса рубл€ и эффекта високосного года). –осту консолидированной OIBDA ј‘  —истема способствовало увеличение OIBDA ћ“—, ћедси, ћ“— Ѕанка и √руппы "ƒетский мир". ¬ отчетном периоде показатель OIBDA margin ј‘  —истема увеличилс€ на 1 пп г/г до 27.2%.

¬ 1 17 расходы компании на CAPEX и нематериальные активы уменьшились на 40.3% г/г до 16.1 млрд руб. ќтчетный период ј‘  —истема завершила с положительным свободным денежным потоком в размере 3.0 млрд руб.

¬следствие аккумулировани€ средств от IPO √руппы "ƒетский мир" и от продажи пакета акций ћ“— денежна€ позици€  орпоративного центра увеличилась с 13.5 млрд руб. на начало 2017 г. до 20.5 млрд руб. на конец 1 17, при этом чистый долг сократилс€ с 97 млрд руб. до 94.3 млрд руб. ƒенежна€ позици€  орпоративного центра на 31.03.2017 превышала его краткосрочный долг в размере 12.5 млрд руб., поэтому риски рефинансировани€ долга на уровне  орпоративного центра мы оцениваем как низкие.

Ќа конец 1 17 совокупный долг компании уменьшилс€ к началу 2017 г. на 0.7% до 474.9 млрд руб. вследствие укреплени€ рубл€ и переоценки валютной части долга.  роме того, на 31.03.2017 заметно увеличилась подушка ликвидности компании по сравнению с началом 2017 г.: сумма денежных средств на счетах и краткосрочных депозитов увеличилась на 39.6% до 96.8 млрд руб. ѕодушка ликвидности компании на конец 1 17 была достаточна дл€ единовременного погашени€ всего краткосрочного долга при необходимости. ƒолгова€ нагрузка ј‘  —истема в терминах net debt/EBITDA LTM на 31.03.2017 уменьшилась до 2.0х по сравнению с 2.2х на начало 2017 г.

ѕо нашему мнению, опубликованные финансовые результаты ј‘  —истема €вл€ютс€ нейтральными дл€ рейтингов компании от международных рейтинговых агентств.

¬ ближайшей перспективе значительное вли€ние на финансовые метрики компании окажет решение по предъ€вленному в мае 2017 г. иску –оснефти к компании о взыскании причиненных при реорганизации Ѕашнефти убытков на сумму 170.6 млрд руб. “ак, в случае удовлетворени€ иска, который будет рассмотрен јрбитражным судом Ѕашкирии 27 июн€, и выполнени€ требований –оснефти за счет расширени€ кредитного плеча отношение net debt/EBITDA LTM может увеличитьс€ до 3.0х.

Ќегативный новостной фон относительно иска –оснефти спровоцировал внушительную просадку в цене, как рублевых, так и валютных об€зательств компании. ¬ итоге, на текущий момент спред к бумагам ћ“— расширилс€ до 230-240 бп. и на локальном, и на внешнем рынках. Ќа наш взгл€д, в ближайшее врем€ выпуски компании продолжат находитьс€ под давлением ввиду неопределенности относительно исхода судебных т€жб, а движение в бумагах до прин€ти€ окончательного судебного решени€ будет зависеть в большей степени от риторики представителей конфликтующих компаний, а также по€влени€ в —ћ» дополнительных фактов по поводу данных событий.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: