Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ”крепление рубл€ негативно отразилось на финансовых результатах јкрона


[31.05.2017]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

јкрон (-/Bа3/B¬-): укрепление рубл€ негативно отразилось на финансовых результатах компании за 1 17

¬чера один из крупнейших производителей удобрений, јкрон, опубликовал финансовые результаты за 1 17, которые мы оцениваем как умеренно негативные. ¬ 1 17 рублева€ выручка компании уменьшилась на 3.8% г/г до 24.1 млрд руб., EBITDA – на 27.7% г/г до 7.4 млрд руб., EBITDA margin - на 9.2 пп г/г до 30.9%. ќтчетный период компани€ завершила с отрицательным свободным денежным потоком, при этом долгова€ нагрузка јкрона в терминах net debt/EBITDA LTM увеличилась с 1.7х на начало 2017 г. до 1.9х на конец 1 17.

ѕоскольку около 77% выручки јкрон получает от реализации продукции на экспорт, а 75% денежных затрат осуществл€ет в рубл€х (по итогам 2016 г.), укрепление курса рубл€ в 1 17 по сравнению с 1 16 стало основной причиной снижени€ выручки и EBITDA јкрона. ¬ то же врем€, позитивное вли€ние на динамику финансовых результатов јкрона оказали сильные операционные итоги за 1 7: объем реализации основной продукции компании увеличилс€ на 19% г/г до 1.8 млн тонн. ћировые цены на минеральные удобрени€ в 1 17 мен€лись разнонаправленно: долларовые цены на NPK снизились на 19.6% г/г, в то врем€ как цены на аммиачную селитру,  ј— и карбамид выросли в пределах 3.4%-22.1% г/г.

¬ 1 17 расходы јкрона на CAPEX уменьшились на 39.1% г/г до 2.5 млрд руб. 1 17 компани€ закончила с отрицательным свободным денежным потоком на сумму 1.3 млрд руб. ќколо 52% долга јкрона на 31.03.2017 номинировано в долларах и евро, поэтому укрепление рубл€ на конец 1 17 к началу 2017 г. способствовало сокращению чистого долга компании на 1.1% до 51.4 млрд руб. —овокупный долг на 31.03.2017 составил 65.7 млрд руб., долгова€ нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM немного увеличилась к началу года, однако осталась умеренной, на уровне 1.9х. Ќа конец 1 17 остаток денежных средств на счетах компании составил 14.3 млрд руб. (-47.4% к началу 2017 г.), что достаточно дл€ единовременного погашени€ около 48% краткосрочного долга. “ем не менее, риски рефинансировани€ долга мы оцениваем как низкие: в мае 2017 г. јкрон получил синдицированный кредит в размере 750 млн долл. сроком на 5 лет, из которых 468.2 млн долл. компани€ планирует направить на рефинансирование привлеченного в 2014 г. синдицированного кредита.

ѕо нашим оценкам, несмотр€ на ухудшение финансовых метрик, опубликованные финансовые результаты јкрона за 1 17 €вл€ютс€ нейтральными дл€ кредитных рейтингов компании от Moody’s и Fitch (в качестве негативных рейтинговых факторов агентства указывают леверидж свыше 3х).

Ќа текущий момент на локальном рынке наиболее ликвидные выпуски јкрона предлагают доходность в диапазоне 9.0-9.1% годовых при дюрации 1.4 г. и 2.9 г., котора€ трансформируетс€ в спред к кривой ќ‘« в размере 90-100 бп. ќдновременно с этим, близкие по дюрации облигации ≈врохима дают премию к суверенной кривой пор€дка 60-80 бп. ¬ итоге, такой уровень надбавки (пор€дка 20- 30 бп.) к бумагам јкрона нам видитс€ оправданным на фоне разницы в кредитных рейтингах компаний, а также масштабах бизнеса.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: