Корпоративные события

Аэрофлот: позитивные данные в операционном отчете за 1П13, однако в бумагах компании по-прежнему не видим идей

Вчера национальный авиаперевозчик опубликовал неконсолидированные операционные результаты за 1П13, которые мы оцениваем позитивно. По итогам первых 6-ти месяцев этого года Аэрофлот (Fitch: BB-/Stable) нарастил показатель пассажирооборота на 22.8% г/г (до 27 774 млн. пкм), а пассажиропоток компании вырос на 20.2% г/г (до 9.5 млн. пасс.), что отражает наблюдающееся в течение последних лет увеличение объема пассажирских авиаперевозок в стране. Отметим, что темпы роста основных показателей в 1П13 несколько уступают аналогичной динамике прошлого года: так, в 1П12 пассажирооборот также вырос на 20% г/г, при этом пассажиропоток вырос сильнее – на 27.2% г/г. Вместе с тем, в 1П13 улучшилась ситуация с заполняемостью рейсов – занятость пассажирских кресел компании превысила 77%, тогда как в по итогам 1П12 этот показатель находился на уровне около 75%.

Единственный обращающийся на рынке биржевой выпуск компании Аэрофлот БО-01 (YTM 8.12/D 2.41) является достаточно ликвидным и торгуется сейчас со спрэдом чуть выше 190 бп к ОФЗ, что примерно соответствуют уровню других заемщиков с госучастием и рейтингом уровня «BB» (ТрансКонтейнер, АЛРОСА, Ростелеком). На наш взгляд, в рамках сектора наиболее интересно по-прежнему выглядят бумаги НПК (Moody’s: B1/Positive), предлагающие свыше 120 бп премии к биржевому выпуску Аэрофлота, притом что материнская компания НПК – Глобалтранс (-/Ba3/BB) – характеризуется сопоставимым с Аэрофлотом кредитным рейтингом и более сильными кредитными метриками, а также обладает, на наш взгляд, лучшими перспективами роста бизнеса, особенно в свете достаточно высокой M&A-активности в прошлом году. Кроме того, инвесторам, готовым принять более высокий уровень кредитного риска, может быть интересен рублевый бонд логистического оператора FESCO (BB-/-/B+) – ДВМП БО-02 (YTM 9.91/D 2.54), предлагающий 160-170 бп премии к бумагам ТрансКонтейнера.

Первичный рынок

ММК 19: вторая попытка разместить выпуск, на этот раз с более короткой дюрацией и достаточно щедрой премией к кривой

В этот четверг (25 июля) один из крупнейших российских металлургов ММК (-/Ba3/BB+) намерен разместить на бирже классические облигации 19-й серии, размещение пройдет в форме конкурса по определению ставки 1-го купона. Объем выпуска составляет 5 млрд. руб., срок обращения – 10 лет, структурой выпуска предусмотрена оферта через 3 года.

Напомним, что это уже вторая попытка ММК разместить облигационный выпуск: первоначально компания намеревалась разместить займ более месяца назад (в начале июня), при этом изначально по выпуску предлагалась 5-летняя оферта, ориентир по доходности составлял 9.10-9.31% годовых к оферте. В условиях сложившейся на тот момент неопределенности на долговых рынках и с учетом достаточно длинной дюрации займа ММК, вероятно, не удалось найти достаточный объем спроса по приемлемым для компании ставкам – в результате размещение было отложено.

Теперь ММК вновь предлагает инвесторам принять участие в размещении займа и главное отличие нового предложения – более короткая дюрация, к этому стоит добавить, что компания предлагает, на наш взгляд, достаточно щедрую премию как собственной кривой, так и к бумагам НЛМК (BB+/Baa3/BBB-). Так, ориентир по ставке купона находится в диапазоне 8.65-8.85% годовых, что транслируется в доходность 8.84-9.05% годовых на дюрации 2.7 г. Маркетируемый диапазон доходности предполагает спрэд к ОФЗ на уровне 260-280 бп, притом, что наиболее близкий по дюрации из обращающихся выпусков компании – ММК 18 (YTP 8.31/D 2.16) – является относительно ликвидным и торгуется со спрэдом 210-220 бп к ОФЗ. В то же время, наиболее близкий по дюрации и ликвидный займ Новолипецкого комбината – НЛМК 08 (YTP 8.03/D 2.18) – торгуется сейчас со спрэдом около 190 бп к ОФЗ. Таким образом, новое предложение ММК даже по нижней границе ориентира предлагает премию 40-50 бп к собственной кривой за полугодовое удлинение и дюрации и около 70 бп премии – к более короткому НЛМК 08. На наш взгляд, участие в новом выпуске выглядит достаточно привлекательно уже по нижней границе маркетируемого диапазона доходности, при этом мы не исключаем, что по результатам конкурса ставка купона установится на уровне 8.4-8.5% годовых.

РСХБ 21 (Ваа3/ВВВ): участие в выпуске выглядит интересным, начиная с нижней границы заявленного диапазона доходности

Сегодня запланировано открытие книги заявок в 10-миллиардном выпуске РСХБ 21. В выпуске предусмотрена 2-летняя оферта, а маркетируемый организаторами диапазон доходности составляет 8.06-8.21% (купон 7.90-8.05%), что соответствует спреду к кривой ОФЗ 195-210 бп.

Заявленный прайсинг дает небольшую (20 бп по нижней границе) премию к размещенному в пятницу выпуску ВЭБ БО-01 такой же дюрации. Кроме того, ценовые ориентиры выпуска находятся на 30 бп выше прайсинга 2-летнего выпуска ЕАБР 05, сбор заявок по которому завершился вчера. С точки зрения собственной кривой ориентиры РСХБ 21 даже по нижней границе предлагают не менее 15 бп премии к средним спредам торгуемых выпусков, расположенных на участке полутора – двухлетней дюрации. Таким образом, участие в выпуске, на наш взгляд, выглядит интересно, начиная с нижней границы заявленного организаторами диапазона.