Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ”частие в выпуске облигаций –—’Ѕ выгл€дит интересным, начина€ с нижней границы за€вленного диапазона доходности


[23.07.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

 орпоративные событи€

јэрофлот: позитивные данные в операционном отчете за 1ѕ13, однако в бумагах компании по-прежнему не видим идей

¬чера национальный авиаперевозчик опубликовал неконсолидированные операционные результаты за 1ѕ13, которые мы оцениваем позитивно. ѕо итогам первых 6-ти мес€цев этого года јэрофлот (Fitch: BB-/Stable) нарастил показатель пассажирооборота на 22.8% г/г (до 27 774 млн. пкм), а пассажиропоток компании вырос на 20.2% г/г (до 9.5 млн. пасс.), что отражает наблюдающеес€ в течение последних лет увеличение объема пассажирских авиаперевозок в стране. ќтметим, что темпы роста основных показателей в 1ѕ13 несколько уступают аналогичной динамике прошлого года: так, в 1ѕ12 пассажирооборот также вырос на 20% г/г, при этом пассажиропоток вырос сильнее – на 27.2% г/г. ¬месте с тем, в 1ѕ13 улучшилась ситуаци€ с заполн€емостью рейсов – зан€тость пассажирских кресел компании превысила 77%, тогда как в по итогам 1ѕ12 этот показатель находилс€ на уровне около 75%.

≈динственный обращающийс€ на рынке биржевой выпуск компании јэрофлот Ѕќ-01 (YTM 8.12/D 2.41) €вл€етс€ достаточно ликвидным и торгуетс€ сейчас со спрэдом чуть выше 190 бп к ќ‘«, что примерно соответствуют уровню других заемщиков с госучастием и рейтингом уровн€ «BB» (“ранс онтейнер, јЋ–ќ—ј, –остелеком). Ќа наш взгл€д, в рамках сектора наиболее интересно по-прежнему выгл€д€т бумаги Ќѕ  (Moody’s: B1/Positive), предлагающие свыше 120 бп премии к биржевому выпуску јэрофлота, притом что материнска€ компани€ Ќѕ  – √лобалтранс (-/Ba3/BB) – характеризуетс€ сопоставимым с јэрофлотом кредитным рейтингом и более сильными кредитными метриками, а также обладает, на наш взгл€д, лучшими перспективами роста бизнеса, особенно в свете достаточно высокой M&A-активности в прошлом году.  роме того, инвесторам, готовым прин€ть более высокий уровень кредитного риска, может быть интересен рублевый бонд логистического оператора FESCO (BB-/-/B+) – ƒ¬ћѕ Ѕќ-02 (YTM 9.91/D 2.54), предлагающий 160-170 бп премии к бумагам “ранс онтейнера.

ѕервичный рынок

ћћ  19: втора€ попытка разместить выпуск, на этот раз с более короткой дюрацией и достаточно щедрой премией к кривой

¬ этот четверг (25 июл€) один из крупнейших российских металлургов ћћ  (-/Ba3/BB+) намерен разместить на бирже классические облигации 19-й серии, размещение пройдет в форме конкурса по определению ставки 1-го купона. ќбъем выпуска составл€ет 5 млрд. руб., срок обращени€ – 10 лет, структурой выпуска предусмотрена оферта через 3 года.

Ќапомним, что это уже втора€ попытка ћћ  разместить облигационный выпуск: первоначально компани€ намеревалась разместить займ более мес€ца назад (в начале июн€), при этом изначально по выпуску предлагалась 5-летн€€ оферта, ориентир по доходности составл€л 9.10-9.31% годовых к оферте. ¬ услови€х сложившейс€ на тот момент неопределенности на долговых рынках и с учетом достаточно длинной дюрации займа ћћ , веро€тно, не удалось найти достаточный объем спроса по приемлемым дл€ компании ставкам – в результате размещение было отложено.

“еперь ћћ  вновь предлагает инвесторам прин€ть участие в размещении займа и главное отличие нового предложени€ – более коротка€ дюраци€, к этому стоит добавить, что компани€ предлагает, на наш взгл€д, достаточно щедрую премию как собственной кривой, так и к бумагам ЌЋћ  (BB+/Baa3/BBB-). “ак, ориентир по ставке купона находитс€ в диапазоне 8.65-8.85% годовых, что транслируетс€ в доходность 8.84-9.05% годовых на дюрации 2.7 г. ћаркетируемый диапазон доходности предполагает спрэд к ќ‘« на уровне 260-280 бп, притом, что наиболее близкий по дюрации из обращающихс€ выпусков компании – ћћ  18 (YTP 8.31/D 2.16) – €вл€етс€ относительно ликвидным и торгуетс€ со спрэдом 210-220 бп к ќ‘«. ¬ то же врем€, наиболее близкий по дюрации и ликвидный займ Ќоволипецкого комбината – ЌЋћ  08 (YTP 8.03/D 2.18) – торгуетс€ сейчас со спрэдом около 190 бп к ќ‘«. “аким образом, новое предложение ћћ  даже по нижней границе ориентира предлагает премию 40-50 бп к собственной кривой за полугодовое удлинение и дюрации и около 70 бп премии – к более короткому ЌЋћ  08. Ќа наш взгл€д, участие в новом выпуске выгл€дит достаточно привлекательно уже по нижней границе маркетируемого диапазона доходности, при этом мы не исключаем, что по результатам конкурса ставка купона установитс€ на уровне 8.4-8.5% годовых.

–—’Ѕ 21 (¬аа3/¬¬¬): участие в выпуске выгл€дит интересным, начина€ с нижней границы за€вленного диапазона доходности

—егодн€ запланировано открытие книги за€вок в 10-миллиардном выпуске –—’Ѕ 21. ¬ выпуске предусмотрена 2-летн€€ оферта, а маркетируемый организаторами диапазон доходности составл€ет 8.06-8.21% (купон 7.90-8.05%), что соответствует спреду к кривой ќ‘« 195-210 бп.

«а€вленный прайсинг дает небольшую (20 бп по нижней границе) премию к размещенному в п€тницу выпуску ¬ЁЅ Ѕќ-01 такой же дюрации.  роме того, ценовые ориентиры выпуска наход€тс€ на 30 бп выше прайсинга 2-летнего выпуска ≈јЅ– 05, сбор за€вок по которому завершилс€ вчера. — точки зрени€ собственной кривой ориентиры –—’Ѕ 21 даже по нижней границе предлагают не менее 15 бп премии к средним спредам торгуемых выпусков, расположенных на участке полутора – двухлетней дюрации. “аким образом, участие в выпуске, на наш взгл€д, выгл€дит интересно, начина€ с нижней границы за€вленного организаторами диапазона.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: