Транснефть (BB+/Ba1/-): умеренно позитивные финансовые результаты за 9М15

Вчера Транснефть объявила финансовые результаты за 9М15, которые мы оцениваем как умеренно позитивные. Выручка компании за 9М15 выросла на 6.3% г/г до 610 млрд руб., EBITDA margin – на 0.7 пп до 46.8%. На конец 3К15 по сравнению с уровнем на 01.01.2015 заметно увеличилась подушка ликвидности компании, чистый долг сократился на 22.2%, а долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM - с 1.2х до 0.9х.

За 9М15 выручка Транснефти от реализации услуг по транспортировки нефти выросла на 10.3% г/г до 415.4 млрд руб., нефтепродуктов – на 17.5% г/г до 42.5 млрд руб. в результате увеличения тарифов и объема транспортировки нефти на 2.1% г/г. В то же время, выручка от реализации товарной нефти на экспорт за 9М15 уменьшилась на 12.8% г/г до 109.8 млрд руб., что, в основном, стало следствием снижения цен на нефть. За 9М15 EBITDA компании увеличилась на 7.9% до 285.6 млрд руб., EBITDA margin – на 0.7 пп.

Чистый операционный денежный поток Транснефти за 9М15 составил 211.5 млрд руб. (+11.8% г/г) и был достаточным для финансирования расходов на CAPEX в размере 206.4 млрд руб. В результате, отчетный период Транснефть завершила с небольшим свободным денежным потоком в размере 5.1 млрд руб.

Более 80% кредитного портфеля Транснефти на конец 3К15 номинировано в долларах, поэтому девальвация рубля привела к росту совокупного кредитного портфеля компании с начала года на 6.6% до 809.1 млрд руб. В отчетном периоде Транснефть использовала существенную часть полученных по дисконтным векселям средств (186.3 млрд руб. на 01.01.2015) на пополнение краткосрочных депозитов и денежных средств на счетах, что, вместе с девальвацией рубля (основная часть денежных средств и депозитов номинирована в долларах), способствовало увеличению подушки ликвидности Транснефти на конец 3К15 к началу года на 43.6% до 476.6 млрд руб. В результате, чистый долг компании уменьшился на конец 3К15 на 22.2% до 332.4 млрд руб., долговая нагрузка компании в терминах net debt/EBITDA LTM сократилась до 0.9х против 1.2х на 01.01.2015, в то время как отношение debt/EBITDA LTM не изменилось к началу года, составив 2.2х.

В настоящее время рейтинги Транснефти от S&P и Moody’s соответствуют суверенному уровню и в то же время ограничены им, учитывая инфраструктурную значимость компании, контроль со стороны государства и хорошие финансовые метрики.

Выпуск TNEFT’18, на наш взгляд, выглядит переоцененным, торгуясь с минимальным, но все же дисконтом (10-20 бп.) к GAZPRU’18 и LUKOIL’18.