Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: —тавки ћЅ  отступили от максимумов, удерживаемых 6 недель подр€д


[10.06.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

ƒанные о зан€тости в —Ўј максимально комфортны дл€ рынков

ќсновна€ статистика прошлой недели – данные по рынку труда —Ўј за май – оказались немного лучше ожиданий инвесторов, однако не на столько, чтобы увеличить веро€тность более раннего сворачивани€ стимулирующих мер со стороны ‘–—. „исло созданных рабочих мест в американской экономике вне с/х сектора в прошлом мес€це составило 175 тыс. против 149 тыс. в апреле, при этом частный сектор прибавил 178 тыс. ќбщий уровень безработицы, однако, вырос на 0.1 пп до 7.6%. Ёто произошло ввиду резкого роста числа трудоспособного населени€ - сразу на 420 тыс., что примерно вдвое выше обычного темпа прироста за последние несколько мес€цев.

«ан€тость в промпроизводстве остаетс€ слабой, сокращени€ в мае здесь составили 8 тыс. “ем не менее, благодар€ приросту рабочих мест на 7 тыс. в строительстве, весь производственный сектор пока демонстрирует нейтральную динамику. ѕрирост зан€тости в мае полностью принесла сфера услуг. Ћидером здесь остаетс€ рознична€ торговл€, нарастивша€ зан€тость с 19.9 тыс. в апреле до 27.7 тыс. Ёто €вл€етс€ отражением позитивных ожиданий бизнеса с точки зрени€ будущих объемов частного потреблени€. Ѕолее привычно видеть рост в деловых и профессиональных услугах, которые составл€ют более 1/3 от числа новых рабочих мест уже 3-ий мес€ц подр€д. ≈ще одни позитивным моментом майской статистики остаетс€ сохранение неплохой динамики в сфере образовани€ и здравоохранени€. ќсновные риски здесь св€заны с секвестром расходов бюджета, введенных в действие в марте текущего года. », несмотр€ на то, что темпы роста создани€ новых рабочих мест здесь замедлились, они остаютс€ вполне на нормальных уровн€х: в здравоохранении прирост составил 12 тыс. против 32 тыс. в апреле, в образовании зан€тость ускорилась с 5 тыс. до 14 тыс. ¬ то же врем€ в целом в госсекторе динамика остаетс€ отрицательной – 3 тыс. против -8 тыс. в апреле.

 ачественные показатели рынка труда выгл€д€т обнадеживающе. ÷ифры по длительной безработице, после резкого снижени€ в апреле, не отскочили вверх в мае, ставшись на уровне 4.35 млн чел. —редний заработок в неделю и продолжительность трудовой недели также продолжили медленный рост. ’арактерно, что число людей, которые отча€лись найти новую работу, в мае возобновило тенденцию к сокращению, снизившись на 55 тыс. чел. до 780 тыс.

ƒанные по рынку труда —Ўј, на наш взгл€д, €вл€ютс€ максимально комфортными дл€ рынков, поскольку €вл€ютс€ подтверждением текущего неуверенного тренда в экономике. ѕрирост зан€тости оказалс€ лишь слегка лучше прогнозов рынка (165 тыс.), при этом говорить о полном восстановлении здесь пока слишком преждевременно. ќчевидно одно, что прогнозы тех, кто опасалс€ сильного давлени€ на экономику от снижени€ расходов бюджета, пока не оправдываютс€, и частный сектор пока способен компенсировать любое негативное вли€ние от действий чиновников. ¬ перспективе гр€дущего заседани€ ‘–— —Ўј (18-19 июн€), данные указывают на то, что риторика денежных властей может оказатьс€ лишь чуть более уверенной в отношении перспектив экономики, но пока недостаточной, чтобы начать «действовать».

ƒенежно-кредитный рынок

—тавки ћЅ  отступили от максимумов, удерживаемых 6 недель подр€д

 онъюнктура локального денежно-кредитного рынка в п€тницу немного улучшилась, несмотр€ на сохранение относительно невысоких лимитов ÷Ѕ –‘ на аукционах репо. “ем не менее, уровень краткосрочных процентных ставок отступил от значений, которые удерживались на рынке с конца апрел€, на 15-20 бп.  раткосрочные кредиты на рынке ћЅ  обходились в среднем под 6.30% годовых (-20 бп), междилерское репо с облигаци€ми – под 6.05% годовых (-15 бп). Ќа аукционах пр€мого репо с ÷Ѕ –‘ банкам удалось привлечь 130 млрд руб. при спросе в 181 млрд руб. —егодн€ утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ –‘ снизилась на 27.3 млрд руб. до 818.5 млрд руб.

“екуща€ недел€ обещает быть спокойной дл€ рынков, налоговый период июн€ стартует лишь на следующей неделе. Ёто должно позволить банкам снизить задолженность перед ÷Ѕ –‘ по сделкам репо к началу налоговых платежей до 1.5 трлн руб. от текущих 1.72 трлн руб.

«аседание —овета директоров ÷Ѕ –‘ – сюрпризов не ожидаетс€

—егодн€ состоитс€ заседание —овета директоров ÷Ѕ –‘ относительно процентных ставок. ћы не ожидаем каких-либо сюрпризов от этого заседани€, поскольку его возможные итоги уже частично были главой ÷ентробанка. ћаксимум, на что могут рассчитывать рынки – снижение ставок по среднесрочным операци€м ÷Ѕ, которые пока остаютс€ крайне непопул€рными. —нижать краткосрочные ставки привлечени€ регул€тор решитс€ едва ли, поскольку в мае инфл€ци€ ускорилась с 7.2% до 7.4% в годовом выражении. “екущее заседание может полностью повторить апрельскую встречу, за исключением возможного еще большего см€гчени€ риторики. ≈сли в итоговом сообщении ÷Ѕ будут намеки на ожидание слома растущего тренда в инфл€ции, это даст рынкам надежду на снижение основных процентных ставок в июле-августе.

–убль вновь пресек попытку резкого ослаблени€

“орги на валютном рынке в п€тницу завершились без изменений в курсе бивалютной корзины, котора€ осталась на отметке 36.80 руб. “ем не менее, на фоне внутридневного снижени€ котировок нефти brent до отметки 103 долл. за барр., курс корзины поднималс€ до отметки 37.07 руб. “ем не менее, к концу дн€ рубль вернулс€ на уровни начала торгов, благодар€ возобновлению спроса на рискованные активы после публикации неплохой статистики по рынку труда —Ўј. ¬озобновление растущего тренда на мировых площадках и приближение налогового периода должны поддержать рубль в краткосрочной перспективе. ¬ то же врем€, давление на рубль сейчас исходит скорее от оттока капитала с российского рынка, поэтому в ближайшие дни целью дл€ кура корзины должна стать отметка 37 руб.

–оссийский долговой рынок

—уверенные евробонды –‘: спрэды сузились за счет UST

≈вробонды EM в п€тницу получили поддержку от растущих доходностей базовых активов, а также восстановлению спроа на риск во второй половине суток. ¬ результате по итогам дн€ спрэд EMBI+ Global сократилс€ на 9 бп до 325 бп. –оссийский сегмент выгл€дел заметно лучше средней динамики.  отировки выпуска Russia 30 выросли на 40 бп до 120.85 пп (YTM 3.59%, -7 бп), а его спрэд к базовым активам сузилс€ на 18 бп до 141 бп. ¬ корпоративном сегменте также наметилось восстановление, а среди наиболее выросших в цене выпусков находились те бумаги, которые больше все пострадали в четверг (GAZPRU’34, GAZPRU’37 и LUKOIL’23).

–ублевый долг: активность концентрируетс€ на рынке ќ‘«

¬ п€тницу на внутреннем долговом рынке продолжились продажи в сегменте госбумаг. ѕричиной такого поведени€ стала депресси€ на внешних площадках перед публикацией данных по рынку труда —Ўј за май, а также снижение котировок рубл€ по отношению к бивалютной корзине на фоне стабильности основной валютной пары на рынке форекс. Ќаибольша€ активность была сосредоточена в выпусках ќ‘«-26207 и ќ‘« 26205, которые потер€ли в цене 65 бп и 75 бп соответственно. ѕо остальным наиболее подвижным выпускам снижение составл€ло также 60-80 бп. ¬ корпоративном секторе четкого тренда на снижение котировок не прослеживалось, поскольку текущие спрэды все еще представл€ют определенную защиту от волатильности сектора гособлигаций.

 орпоративные событи€

ћ“—: позитивные результаты в отчетности за 1 13, несмотр€ на сохран€ющеес€ вли€ние узбекского фактора, рублевые выпуски компании выгл€д€т интересно

¬ конце прошлой недели ћ“— (BB/Ba2/BB+) раскрыла финансовые результаты за 1 13, которые мы оцениваем умеренно-позитивно. ѕо итогам 1 13 выручка ћ“— увеличилась на 1% г/г и составила 3 051 млн. долл. (здесь и далее финансовые показатели компании пересчитаны в доллары —Ўј, начина€ с 1 13, компани€ публикует отчетность по US GAAP в российских рубл€х), показатель OIBDA вырос на 1.7% г/г (до 1 284 млн. долл.), а рентабельность по OIBDA составила 42.1% (+0.3 пп г/г), сохранившись примерно на уровне прошлого года. ќтметим, что заметное вли€ние на финансовые результаты компании продолжает оказывать прекращение де€тельности местной «дочки» ћ“— в ”збекистане. “ак, рост выручки ћ“— в рубл€х составил 1.9% г/г, OIBDA выросла на 2.6% г/г, в то же врем€, скорректированный на вклад бизнеса в ”збекистане рост выручки компании в рубл€х в 1 13 составил 6% г/г, а рост OIBDA – 7.7% г/г. Ќа динамику OIBDA также повли€л опережающий рост SG&A-расходов, которые увеличились на 6.1% г/г (до 875 млн. долл.), а также увеличение прочих операционных расходов на 37.8% г/г (до 51 млн. долл.), что, веро€тно, включает расходы ћ“—, св€занные с закрытием узбекского бизнеса, в том числе юридические издержки.

„истый операционный денежный поток ћ“— в 1 13 снизилс€ на 5.1% г/г (до 1 192 млн. долл.), однако капвложени€ также уменьшились на 10.8% г/г (до 411 млн. долл. или 0.3x OIBDA), что оказало компенсирующее вли€ние и позволило сохранить величину свободного денежного потока компании в 1 13 примерно на уровне прошлого года – 781 млн. долл. (-1.8% г/г). —вободный денежный поток был направлен, главным образом, на приобретение финансовых активов (на 478 млн. долл.) и погашение долга (на 357 млн. долл.). ¬ 1 13 ћ“— продолжила сокращать уровень долговой нагрузки, который на конец квартала составил 1.1x в терминах „истый долг/OIBDA LTM, тогда как на начало года показатель составл€л 1.3x. —огласно комментари€м менеджмента, достигнутый уровень долговой нагрузки компани€ считает оптимальным и не планирует увеличивать его в дальнейшем.

≈вробонд MOBTEL’20 (YTW 5.11/D 5.39) торгуетс€ со спрэдом 190-200 бп к суверенной кривой и выгл€дит переоцененным на фоне бумаг ¬ымпелкома (BB/Ba3/-), торгующихс€ со средним спрэдом около 300 бп к суверенной кривой, что, на наш взгл€д, предопредел€ет невысокую текущую привлекательность евробонда ћ“—. ¬ то же врем€, наиболее ликвидные рублевые выпуски компании с дюрацией свыше 2-х лет торгуютс€ со средним спрэдом около 190 бп к ќ‘« и, на наш взгл€д, выгл€д€т интересно, как в сравнении с прочими телекомами (ликвидные выпуски ¬ымпелкома дают 170-180 бп к ќ‘«, “еле2 – чуть более 220 бп, –остелекома – около 180-190 бп, ћега‘она – 160 бп), так и в св€зке ћ“— – ј‘  —истема – Ѕашнефть (бумаги всех компаний предлагают сейчас примерно одинаковый спрэд к ќ‘« в диапазоне 190-220 бп).

ћћ : нейтральные финансовые результаты по итогам 1 13, бумаги компании оценены справедливо

¬ прошлую п€тницу ћћ  (-/Ba3/BB+) опубликовала финансовый отчет за 1 13, который мы оцениваем нейтрально.  омпани€ отразила в отчетности уменьшение выручки на 5.9% г/г (до 2 283 млн. долл.), при этом EBITDA снизилась на 12.6% г/г (до 256 млн. долл.), что привело к небольшому сокращению рентабельности по EBITDA, котора€ в 1 13 составила 11.2% (-0.9 пп г/г). ƒинамика выручки г/г в 1 13 была обусловлена как снижением объемов реализации металлургической продукции (консолидировано по √руппе ћћ  – на 3.2% г/г), так сохранением слабой рыночной конъюнктуры и снижением цен на ключевые виды продукции. “ак, в 1 13 средн€€ цена реализации тонны гор€чекатаного проката ћћ  сократилась на 8.1% г/г, сортового проката – на 5.1% г/г, толстого листа – на 5.7% г/г, холоднокатаного проката – на 15.4% г/г. ќтметим, что снижение выручки в 1 13 практически не оказало вли€ние на показатель EBITDA, поскольку себестоимость продаж в 1 13 снижалась опережающими темпами – на 6.6% г/г, что даже привело к небольшому росту валовой маржи. —окращение EBITDA компании в 1 13 было обусловлено ростом коммерческих расходов, которые увеличились сразу на 25.6% г/г (до 172 млн. долл.).

Ќесмотр€ на сокращение чистого операционного денежного потока на 15% г/г (до 271 млн. долл.), свободный денежный поток ћћ  в 1 13 почти удвоилс€ по сравнению с 1 12 и составил 140 млн. долл. –ост свободного денежного потока компании был обусловлен, в основном, сокращением объемов финансировани€ капитальных расходов в 1 13 на 45.6% г/г – до 131 млн. долл. (или 0.5x EBITDA за квартал). —вободный денежный поток, нар€ду с доходом от продажи финансовых активов, а также полученных ћћ  процентов и дивидендов (все в сумме на 132 млн. долл.), был направлен погашение долга (на 174 млн. долл.) и выплату дивидендов (на 96 млн. долл.). ќтметим, что на конец 1 13 долгова€ нагрузка ћћ  практически не изменилась по сравнению с началом года. “ак, в терминах ƒолг/EBITDA LTM долгова€ нагрузка чуть снизилась и составила 2.7x (против 2.9x на начало года), а в терминах „истый долг/EBITDA LTM – сохранилась на уровне начала года (2x). ¬ первом случае сокращени€ долга в течение 1 13 (на 6.4% по сравнению с началом года) было достаточно, чтобы перекрыть негативное вли€ние от снижени€ EBITDA в 1 13. ¬о втором – сокращение долга в течение 1 13 было компенсировано уменьшением денежной позиции компании (на 11.5% в сравнении с началом года).

Ќаиболее ликвидный и длинный среди обращающихс€ займов компании выпуск ћћ  18 (YTP 8.49/D 2.29) торгуетс€ со спрэдом около 210 бп к ќ‘« и предлагает около 50 бп премии к сопоставимому по дюрации ЌЋћ  08 (YTP 7.99/D 2.21 г.). Ѕолее интересной идеей в рамках сектора, на наш взгл€д, по-прежнему €вл€ютс€ бумаги ≈враза (B+/Ba3/BB-). “ак, выпуски —ибметинвест 01/02 (YTP 8.54/D 1.27) торгуютс€ с небольшой премией (около 20 бп) к более длинному выпуску ћћ  18 (YTP 8.49/D 2.29), притом, что кредитные метрики и рейтинги ≈враза и ћћ  сопоставимы, а окончательна€ интеграци€ бизнеса –аспадской, завершение которой ожидаетс€ в течение этого года, заметно укрепит операционный профиль ≈враза.

’ ‘ Ѕанк: умеренно позитивные результаты в отчетности за 1к13 г., бумаги имеют более интересные альтернативы

Ќа прошлой неделе ’ ‘ Ѕанк (-/Ba3/BB) опубликовал финансовую отчетность за 1к13г., показатели которой мы оцениваем как умеренно позитивные. ѕо итогам 1к13 г. ’ ‘ отразил в отчетности кратное снижение темпов роста кредитного портфел€ (8.5% против 31.3% в 4к12 г.), что, на наш взгл€д, было вызвано прин€тыми ÷Ѕ мерами по ограничению роста кредитовани€ в 2013 г., а также ухудшением внешней конъюнктуры рынка. ¬ тоже врем€ стоит отметить, что в 1к13 г. ’ ‘ удалось сохранить лидирующие позиции среди других розничных банков по темпам наращивани€ кредитного портфел€, которые в целом соответствуют прогнозам ÷Ѕ на 2013 г. (25-30% г/г). Ћокомотивом роста по-прежнему остаютс€ кредиты наличными (+11.2% к 2012 г.), дол€ которых в структуре портфел€ достигла 65.3% (+1.6 п.п.). ѕереход€ к показател€м качества портфел€, NPL банка вырос до 7.8% (+1.3 п.п. к 4к12 г.), что стало следствием двухкратного увеличени€ кредитного портфел€ в 2012 г., при этом просрочка в 1.2 раза была перекрыта резервами. —ильными сторонами банка по-прежнему выступают высокие чиста€ процентна€ маржа (на уровне 20.2%) и достаточность капитала (20%) – по этим основным показател€м банк €вл€етс€ одними из лучших в секторе. — другой стороны по итогам 1к13 г. рост процентных доходов был «съеден» увеличением резервов, а также снижением доходов от партнерских страховых продуктов, что в итоге вылилось в снижение чистой прибыли в два раза и рентабельности капитала банка до 27.1% (-33.8 п.п. к 4к12 г.). –ост бизнеса в 1к13 г. был профинансирован за счет средств клиентов, в то врем€ как обща€ сумма оптового фондировани€ сократилась до 0.19х, что было обусловлено снижением доли необеспеченных кредитов.

Ќаиболее ликвидные выпуски ’ ‘Ѕ 07 (YTM 8.68% / D 1.72г.) и ’ ‘Ѕ Ѕќ-02 (YTM 9.09% / D 2.43г.) торгуютс€ со спредом к ќ‘« в диапазоне 240-270 бп., и, на наш взгл€д, оценены справедливо. ¬ качестве более привлекательной альтернативы в сегменте розничных банков мы рекомендуем обратить внимание на выпуски –усского —тандарта (Ѕќ-03/Ѕќ-04), которые при сопоставимых рейтингах и одинаковом процентном риске дают около 100 бп премии к бумагам ’ ‘ Ѕанка.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: