Внешний рынок долга

Рискованные активы обновляют локальные минимумы

Настроения на внешних рынках сохраняют негативный запал, связанный с неопределенностью вокруг ключевых для США и еврозоны событий. Инвесторы ждут путей решения двух принципиальных вопросов – попыток американских властей решить проблему бюджетного «тупика» и итоги переговоров внутри «тройки» международных кредиторов в отношении Греции.

В целом волнения насчет возможного техдефолта Греции в пятницу, когда стране будет необходимо погасить долгов на 5 млрд евро, растворились. Однако затягивание сроков выделения стране очередного транша финансовой помощи со стороны «тройки» международных кредиторов сохраняет напряженность.

В США главной темой должны стать переговоры президента о Обамы с Конгрессом о компенсации для экономики ущерба от бюджетного «тупика». Основные переговоры начнутся в пятницы и пока неясно, насколько сговорчивыми окажутся чиновники. Теоретически, с завершением президентской гонки, политический накал снизился, что позволит республиканцам быть сговорчивей, чем ранее. Да и среди консерваторов доминирует мнение о том, что экономике в начале 2013 г. потребуется поддержка со стороны властей, чтобы вновь не скатиться в рецессию.

Денежно-кредитный рынок

Старт налогового периода грозит рынку ростом ставок МБК

Условия локального денежно-кредитного рынка в среду немного ухудшились в ответ на приближение налогового периода ноября. На рынке МБК стоимость кредитов овернайт поднялась в среднем на 25 бп до 6.25% годовых, 1-дневное междилерское репо с облигациями в среднем стоило 6.30% годовых (+15 бп к значениям вторника). На аукционах прямого репо с ЦБ РФ банкам удалось привлечь 180 млрд руб. на 1 день при спросе на 10 млрд руб. больше. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ увеличилась на 10.8 млрд руб. до 849.5 млрд руб.

Сегодня предстоит провести платежи по страховым взносам в фонды (около 230 млрд руб.). Стоит отметить, что рынок еще не в полной мере восстановился, о чем свидетельствуют относительно высокий уровень краткосрочных процентных ставок, а также задолженность по репо перед ЦБ РФ (более 1.4 трлн руб.). Таким образом, новый налоговый период неизбежно вызовет очередной всплеск процентных ставок до локальных максимумов.

Рубль стабилен, следит за развитием ситуации на внешних рынках

Валютные торги среды завершились минимальными изменениями стоимости рубля. Курс бивалютной корзины по итогам дня снизился на 2 коп. до отметки 35.60 руб. Котировки нефти демонстрировали рост, баррель brent подорожал за день на 1.5 долл. до 109.50 долл., однако общий спрос на риск на внешних рынках оставался подавленным. Сегодня расстановка сил на внешних площадках кардинально не изменилась, что заставит рубль сохранять спокойствие.

Российский долговой рынок

Евробонды РФ: базовые активы стабильны, спрэды на месте

Долги развивающихся экономик в среду были в стороне от очередного витка распродаж рискованных активов, что, при сохранении нейтральной динамики UST, вылилось в минимальное изменение спрэдов. Так, суверенный спрэд EMBI+ увеличился на 2 бп до 304 бп. Российский сегмент выглядел на уровне средней динамики. Выпуск RUSSIA 30 подешевел на 18 бп до отметки 126.45% (YTM 2.89%, +2 бп), а его спрэд к базовому активу увеличился на 2 бп до 130 бп. В корпоративных выпусках отмечались неагрессивные продажи в наиболее ликвидных выпусках. Дальние бонды Газпрома подешевели в среднем на 20-40 бп, практически по всем кривым госбанков цены снизились в среднем на 10-50 бп.

Рублевый долг: котировки изменились незначительно

Локальный долговой рынок остается в стороне о внешней турбулентности. Инвесторы заняли выжидательную позицию, в результате чего торговая активность уже несколько дней остается невысокой. В сегменте госбумаг даже наиболее ликвидные бумаги демонстрируют минимальные ценовые изменения. Интерес остается в выпусках с дюрацией 6-8 лет. На аукционе Минфина по ОФЗ 26207 вчера было размещено бумаг на 9 млрд руб. из предложенных 25 млрд руб. (совокупный спрос составил чуть более 20 млрд руб.). Доходность была определена вровень с котировками вторичного рынка на тот момент – 7.72%. В корпоративных выпусках активность также была невелика. Среди наиболее бодро торгуемых бумаг стоит выделить НЛМК БО1 (+4 бп), ВТБ БО-6 (-5 бп), Русский Стандарт БО-12 (+29 бп) и Мечел 2 (без изм.).

Корпоративные события

Вымпелком: хорошие результаты в финансовой отчетности за 3К12, евробонды компании выглядят привлекательно

Вчера Вымпелком (BB/Ba3/–) опубликовал отчетность за 3К12, показатели которой мы, в целом, оцениваем позитивно. Компания отразила в отчетности небольшое снижение показателей выручки и EBITDA, показав при этом сильный свободный денежный поток и рост операционной рентабельности.

- По итогам 3К12 выручка Вымпелкома снизилась на 5.7% г/г и составила 5 747 млн. долл. Показатель EBITDA в 3К12 также снизился на 1.6% г/г и составил 2 530 млн. долл. Снижение выручки и EBITDA в 3К12 было обусловлено, главным образом, существенным укреплением американского доллара по сравнению с местными валютами основных стран присутствия. Если исключить эффект курсовых разниц, органический рост выручки Вымпелкома в 3К12 составил 3% г/г, EBITDA – 8% г/г. Отметим также, что в отчетном периоде рентабельность по EBITDA компании достигла 44% (+1.8 пп г/г) – самого высокого уровня после закрытия сделки по покупке Wind Telecom в апреле 2011 г.

- Поддержку консолидированным финансовым показателям компании в 3К12 оказали сильные результаты основных операционных сегментов: органический рост выручки от операций в России составил 7% г/г, а показатель EBITDA увеличился на 16% г/г; органический рост выручки от операций на африканских и азиатских рынках составил 5%, показателя EBITDA – 6%; органический рост выручки от операций в странах СНГ составил 17% г/г, а показатель EBITDA увеличился на 28% г/г – столь существенный рост показателей сегмента был в значительной мере обусловлен прекращением деятельности МТС в Узбекистане, что позволило компании нарастить абонентскую базу в стране на 66% г/г (при общем росте абонентской базы на 7% г/г) и ARPU – на 26% г/г.

- В 3К12 консолидированный CAPEX компании составил 829 млн. долл. (14.4% от квартальной выручки), снизившись на 19.4% кв/кв (капвложения во 2К12 составили 1 028 млн. долл. или 17.9% от выручки). В результате снижения капитальных расходов и на фоне роста чистого операционного денежного потока компании в 3К12 на 47.9% кв/кв (до 1 998 млн. долл.) Вымпелком нарастил свободный денежный поток до 1 169 млн. долл. (x3.6 ко 2К12) и увеличил объем ликвидных активов на балансе до 3 956 млн. долл. (+13.3% кв/кв).

- На конец 3К12 величина долга Вымпелкома практически не изменилась по сравнению с предыдущим кварталом и составила 26 637 млн. долл. (+0.3% кв/кв), доля краткосрочных обязательств в структуре долга также осталась неизменной, составив 9.2% (+0.2 кв/кв). С учетом минимальных изменений долга в 3К12 и влияния квартальных результатов на EBITDA LTM, которое компенсировало увеличение объема ликвидных активов на балансе компании, долговая нагрузка Вымпелкома в 3К12 сохранилась на уровне предыдущего квартала и составила 2.4x в терминах Чистый долг/EBITDA LTM. Отметим, что риски рефинансирования Вымпелкома мы оцениваем как весьма низкие: на конец 3К12 долг компании является преимущественно долгосрочным, а денежные средства на балансе превышали величину его краткосрочной части (3 956 против 2 451 млн. долл.). К этому стоит добавить, что объем неиспользованных кредитных линий, доступных компании на конец 3К12, составлял 1 057 млн. долл.

Спрэд длинных еврооблигаций Вымпелкома к близким по дюрации бумагам МТС (BB/Ba2/BB+) расширился с локальных минимумов начала октября и составляет сейчас около 135-140 бп, что выглядит заметно привлекательнее рублевых выпусков компании, средней спрэд которых к кривой МТС составляет лишь 60 бп.

МТС: нейтральная отчетность за 3К12, бумаги по-прежнему не представляют особого интереса

Вчера МТС (BB/Ba2/BB+), крупнейший в России сотовый оператор, опубликовал финансовую отчетность за 3К12, которую мы оцениваем нейтрально. Основные кредитные метрики мало изменились, компания отразила в отчетности небольшое снижение выручки и OIBDA г/г, сохранив при этом операционную рентабельность на достаточно высоком уровне предыдущего года.

- Выручка МТС в 3К12 снизилась на 4.4% г/г и составила 3 132 млн. долл., OIBDA также снизилась на 4.2% г/г – до 1 379 млн. долл. Основное влияние на динамику показателей оказало укрепление курса доллара к рублю (в среднем на 9.5% по сравнению с 3К11) и вынужденного прекращение деятельности в Узбекистане. В то же время, компания сохранила в 3К12 рентабельность по OIBDA на достаточно высоком уровне предыдущего года – 44%, чему способствовало сокращение себестоимости абонентского оборудования на 17.9% г/г (до 216 млн. долл.) и коммерческих и маркетинговых расходов на 23.1% г/г (до 168 млн. долл.). Также в качестве позитивного фактора отметим, что вместе с публикацией отчетности МТС улучшила прогноз по темпам роста выручки в 2012 г. до 7% (ранее 5-7%), а также рентабельности по OIBDA, которая теперь, как ожидается, превысит по итогам года 42% (ранее 41-42%).

- CAPEX компании 3К12 составил 690 млн. долл. (22% от квартальной выручки), снизившись на 4.2% кв/кв (капвложения во 2К12 составили 662 млн. долл. или 21.2% от выручки). В результате снижения капитальных расходов и на фоне роста чистого операционного денежного потока МТС нарастила свободный денежный поток в 3К12 до 482 млн. долл. (+43.5 кв/кв).

- На конец 3К12 долг МТС практически не изменился по сравнению с предыдущим кварталом и составил 7 305 млн. долл. (-0.5% кв/кв), при этом доля краткосрочных обязательств в структуре долга снизилась на 4.3 пп кв/кв – до 10.7%. Выбытие из расчета скользящего показателя OIBDA LTM высоких результатов 2011 г. и снижение объема ликвидных активов на балансе компании (до 884 млн. долл. в 3К12 против 1 719 млн. долл. во 2К12) привели к небольшому росту долговой нагрузки – до 1.3x в терминах Чистый долг/OIBDA LTM (против 1.2x на конец 2К12), – которая, вместе с тем, сохранилась на невысоком уровне.

МТС достаточно широко представлена на рублевом рынке, выпуски компании торгуются со средним спрэдом около 170 бп к ОФЗ, что делает их малопривлекательной покупкой по сравнению бумагами Вымпелкома (BB/Ba3/–), торгующихся с премией 60 бп к кривой МТС в качестве компенсации за более слабые кредитные метрики Вымпелкома. Еврооблигации МТС, спрэд которых к суверенной кривой сузился по сравнению с локальным максимумом начала октября (около 250 бп) и составляет сейчас 220 бп, что делает евробонды компании привлекательнее их рублевых аналогов, однако также не предлагают каких-либо идей.