МТС (ВВ/Ва2/ВВ+)

Неплохая отчетность

Результаты 3 кв. 2012 г. по US GAAP

Рентабельность осталась прежней, несмотря на некоторое снижение выручки. В среду МТС опубликовала финансовые результаты за 3 кв. 2012 г. по GAAP. Так, выручка оператора снизилась на 4% (здесь и далее – год к году, если не указано иное) и составила 3,1 млрд долл., что, как мы полагаем, стало следствием негативной динамики рубля по отношению к доллару, а также отзыва лицензии у дочерней компании МТС в Узбекистане. OIBDA сократилась также на 4% до 1,4 млрд долл. В результате рентабельность МТС осталась на уровне 44,0%. Чистая прибыль в отчетном квартале выросла на 63% и достигла 638 млн долл. – благодаря доходу от курсовых разниц в размере 100 млн долл. (против убытка в 191 млн долл. годом ранее), а также сокращению процентных расходов.

Хорошие результаты в России и на Украине. У российского подразделения выручка возросла на 8% до 88 млрд руб. (2,8 млрд долл.), а мобильный ARPU – на 9% до 313 руб. (9,8 долл.). OIBDA увеличилась на 8,7% и достигла 37 млрд руб. (1,3 млн долл.), что предполагает рентабельность по OIBDA на уровне 45,4% (+0,3 п.п.). Выручка от беспроводного ШПД подскочила на 31% до 8,6 млрд руб. (270 млн долл.), что соответствует 12% от суммарной мобильной выручки в России. На Украине компания получила выручку в объеме 2,7 млрд гривен (329 млн долл.), что на 7% больше, чем годом ранее. В то же время OIBDA увеличилась на 16% до 1,4 млрд гривен (175 млн долл.). Рентабельность по OIBDA на Украине повысилась на 4,2 п.п. до 53,1%.

Компания обновила прогноз на 2012 г. Так, теперь рост выручки по итогам года ожидается на уровне 7%, вместо ранее прогнозировавшихся 5–7%. Учитывая улучшение конкурентного положения компании на рынке, рентабельность по консолидированной OIBDA по итогам года может превысить 42% против прежних ожиданий на уровне 41–42%. Также был повышен прогноз по капзатратам на 2012 г. – с 20–22% до 23–24% от выручки, однако 2013–2015 гг. этот показатель может составить 15—18%.

К концу году инвестрасходы увеличатся. Чистый операционный денежный поток по итогам 3 кв. 2012 г. составил 1,2 млрд долл. (-11%). Объем капвложений в 3 кв. 2012 г. составил 690 млн долл. (-2%). В результате свободный денежный поток снизился на 56% до 482 млн долл. Общий объем капвложений за 9 мес. 2012 г. составил 1,8 млрд долл. что соответствует 20% выручки. Инвестиции направлены на дальнейшее развертывание 3G сетей, модернизацию базовых станций для поддержки стандарта LTE на территории Москвы и модернизацию линий фиксированной связи в регионах. Несмотря на увеличение объема запланированных на 2012 г. капвложений, у нас нет сомнений, что компания в силах профинансировать его из собственных средств. В 3 кв. 2012 г. МТС произвела выплату дивидендов за 2011 г. в размере 916 млн долл., а также сообщила о намерении внести поправки в дивидендную политику, увязывающих дивиденды с величиной свободного денежного потока и фактически предполагающих минимальный размер годовых дивидендов в 2012–2014 гг. на уровне 18,30 руб./акция (1,1 долл./АДР), что превышает текущий уровень на 25%.

Риски рефинансирования минимальны. Общий долг МТС в 3 кв. 2012 г. существенно не изменился и составил 7,3 млрд долл. Чистый долг вырос чуть более чем на 1% до 6,6 млрд долл. Показатель Чистый долг/EBITDA по итогам квартала остался на уровне 1,2. Доля краткосрочного долга снизилась до 10,7%. До конца текущего года компании предстоит погасить долг объемом около 97 млн долл., а в следующем – 779 млн долл. В целом график погашения Группы выглядит комфортно – пик приходится на 2015 г. (2,0 млрд долл.). Учитывая запас денежных средств на балансе, а также способность компании генерировать значительный денежный поток, мы считаем риск рефинансирования на обозримом горизонте несущественным.

Хозяйственный суд Ташкента отменил решение о конфискации активов Уздунробиты. На прошлой неделе хозяйственный суд г. Ташкент частично удовлетворил апелляционное обращение узбекской дочерней компании МТС, Уздунробита, отменив решение о конфискации ее активов в пользу государства. Однако компании придется выплатить в бюджет страны 600 млн долл. в течение восьми месяцев. Таким образом, появились шансы на то, что российский оператор сможет урегулировать конфликт с властями Узбекистана, однако для того чтобы возобновить работу в этой стране, МТС необходимо вновь получить лицензии, которые ранее были аннулированы. Напомним, что в августе 2012 г., власти Узбекистана приняли решение отозвать лицензии Уздунробиты на оказание услуг мобильной связи, обвинив компанию в нарушении ряда законов и наложив штраф в размере порядка 0,7 млрд долл. МТС была вынуждена остановить работу в этом регионе в июле, покинуть узбекский телекоммуникационный рынок, а также списать 1,1 млрд долл. во 2 кв. 2012 г., что привело к некоторому росту долговой нагрузки – до 1,7 в терминах Долг/OIBDA (1,4 без учета этих списаний). На Россию в 1 п/г 2012 г. пришлось 85% выручки компании и 87% OIBDA, однако риски зарубежного бизнеса МТС остаются высокими. Шансы на возобновление работы в стране все еще низкие, и даже если компании удастся это сделать, ей будет очень трудно полностью восстановить прежние позиции на этом рынке.

Интересных идей в облигациях компании пока нет. МТС – крупнейший в России оператор мобильной связи, кредитное качество которого у нас не вызывает опасения. Высокая рентабельность компании позволяет без проблем финансировать внушительную инвестиционную программу из собственных средств и удерживать долговую нагрузку на более чем комфортном уровне. Средняя величина кредитного спреда локальных выпусков МТС к кривой ОФЗ в настоящий момент составляет около 190 б.п., что близко, по нашей оценке, к справедливым уровням. Таким образом, потенциал сужения практически отсутствует. На рынке еврооблигаций МТС представлена единственным выпуском – MOBTEL’20, который оценен достаточно дорого. Выпуски АФК «Система», материнской компании МТС, и Вымпелкома, предлагающие премию 130–140 б.п., а также бумаги схожей по рейтингам и кредитным метрикам Северстали являются, на наш взгляд, более привлекательными.