Северсталь (ВВ+/Ва1/ВВ)

В рамках отраслевого тренда

Ожидаемо слабые результаты 3 кв. 2012 г. и пессимистический прогноз на следующий квартал

Снижение выручки и рентабельности за счет добывающего сегмента и зарубежных предприятий. Сегодня Северсталь опубликовала, как и ожидалось, слабые финансовые результаты за 3 кв. 2012 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 3% (здесь и далее – к показателю 2 кв. 2012 г., если не указано иное) до 3,6 млрд долл., что обусловлено падением объема продаж в добывающем сегменте и у Северсталь Интернэшнл, а также снижением цен на продукцию во всех бизнес-сегментах компании. Показатель EBITDA упал на 18% до 547 млн долл. – также главным образом из-за иностранных предприятий Северстали, – что привело к снижению рентабельности на 2,7 п.п. до 15,2%. Чистая прибыль по итогам квартала составила 333 млн долл., увеличившись в два раза во многом благодаря неденежному доходу от курсовых разниц.

Финансовые результаты предопределены операционными показателями за октябрь. В конце октября Северсталь представила операционные результаты за 3 кв. 2012 г. Суммарный объем произведенной компанией стали практически не изменился относительно предыдущего квартала и составил 3,8 млн т, а производство стали на североамериканских предприятиях (Severstal North America) снизилось на 4%. Продажи сталепроката, выпущенного на российских мощностях, выросли на 6%, при этом, как и ожидалось, значительное падение продаж было отмечено в сегменте полуфабрикатов, или слябов (на 58% до 132 тыс. т), и горячекатаного листа (на 8% до 102 тыс. т). В то же время продажи горячекатаной стали, произведенной в России, увеличились на 13%, холоднокатаной – на 20%, сортового проката – на 18%, что отражает сезонно высокий спрос на сталь со стороны российского строительного сектора. Средние цены реализации проката, выпущенного на российских мощностях, снизились в долларовом выражении – как и в целом по отрасли. Severstal North America сообщила о падении продаж горячекатаной стали на 11% до 581 тыс. т и 5-процентном снижении отпускных цен. Продажи концентрата коксующегося угля выросли на 5% до 1,05 млн т, окатышей – на 13%. Отпускные цены на коксующийся уголь снизились на 12% до 123 долл./т на Воркутаугле и выросли на 5% до 143 долл./т на PBS Coal, что соответствует динамике, продемонстрированной отраслью в целом. Цены реализации железной руды упали на 13% – до 105 долл./т (окатыши) и до 77 долл./т (концентрат железной руды). Компания сообщила о приостановке операций на части мощностей PBS Coal, которая привела к 23-процентному падению производства коксующего угля на этом предприятии.

Пессимистический прогноз на 4 кв. 2012 г. Компания ожидает ослабления спроса на российском рынке в 4 кв. 2012 г. по сравнению с 3 кв. и видит потенциал для дальнейшего снижения цен на сталь и металлопродукцию. Что касается экспортных цен, то, по мнению компании, они достигли дна, но явных катализаторов их роста пока нет. Цены на основное сырье, используемое Северсталью, исходя из представленной информации, скорее всего, останутся на уровне 3 кв. 2012 г.

Компания сокращает капвложения на фоне ухудшения конъюнктуры. Операционный денежный поток до изменений в рабочем капитале снизился на 17% – в соответствии с общей динамикой показателей. При этом высвобождение части рабочего капитала привело к тому, что чистый операционный денежный поток вырос на 29% до 601 млн долл. В сочетании со снижением капвложений на 14% (до 296 млн долл.) это привело к росту свободного денежного потока в 2,5 раза до 305 млн долл. Общий объем капвложений с начала 2012 г. достиг 900 млн долл. Ранее обнародованная программа по инвестициям на нынешний год составляет 1,7 млрд долл., однако планы компании, видимо, изменились в свете ухудшения рыночной конъюнктуры. В 3 кв. 2012 г. компания также выплатила дивиденды на сумму 194 млн долл.

Проблем с обслуживанием долга не предвидится. Общий долг Северстали не претерпел изменений по итогам квартала и составил 5,7 млрд долл. При этом за счет положительного свободного денежного потока компания сократила чистый долг на 4% до 3,6 млрд долл.Из-за снижения EBITDA долговая нагрузка выросла с 1,2 на конец 2 кв. 2012 г. до 1,4 на конец 3 кв. 2012 г. Также в 3 кв. 2012 г. до локального максимума на уровне 34% повысилась доля краткосрочного долга. В течение ближайшего года компании предстоит рефинансировать задолженность на 2,0 млрд долл., в том числе 461 млн долл. в 4 кв. 2012 г. При этом на балансе Северстали традиционно большой объем денежных средств – 2,1 млрд долл., также в распоряжении компании невыбранные подтвержденные кредиты на сумму 908 млн долл. Наконец, в октябре, то есть уже после отчетной даты, Северсталь успешно разместила еврооблигации объемом 750 млн долл. Все это сводит на нет риск рефинансирования в среднесрочной перспективе.

Последний квартал года будет непростым. Опубликованная Северсталью отчетность отражает тенденции, характерные для всей отрасли. В 4 кв. мы ожидаем дальнейшего ухудшения показателей. При этом результаты 3 кв. 2012 г. в очередной раз подтвердили способность компании адаптироваться к меняющимся условиям. Долговая нагрузка Северстали остается самой низкой в отрасли, компания ответственно подходит к реализации инвестпрограммы и обладает весомым запасом ликвидных средств на балансе. Мы высоко оцениваем кредитное качество Северстали и не видим причин для резкого изменения ситуации в обозримом будущем. Рублевые облигации компании ввиду их короткой дюрации непривлекательны. Среди евробондов металлургического сектора мы отдаем предпочтение бумагам Евраза, учитывая их большую спекулятивную составляющую. Тем не менее бумаги Северстали – это надежный инвестиционный инструмент, представленный в широкой гамме дюрации. К тому же они выглядят куда интересней, чем, скажем, выпуски МТС или НЛМК.