Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: —прос на новые бумаги ¬ЁЅ-Ћизинга обещает быть высоким за счет отсутстви€ альтернативных предложений со стороны госбанков


[04.03.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

–ынки до последнего момента не верили в fiscal cliff

«авершение прошлой недели на глобальных рынках было неоднозначным: инвесторы смешанно реагировали на публикацию неоднородной по характеру экономической статистики, затем до последнего наде€лись на чудо в отношении вступившего в силу автоматического сокращени€ расходов бюджета —Ўј. ƒень началс€ с негатива в отношении данных, свидетельствующих о замедлении промышленной активности в  итае в феврале. »ндекс PMI опустилс€ до минимума 5-ти мес€цев – 50.1 п. ¬ услови€х рваного темпа восстановлени€  итайской экономики, власти страны €вно не спешат идти на помощь, ни с помощью пр€мых экономических мер, ни прибега€ к ослаблению монетарной политики. Ќаоборот, ранее стало известно о внедрении ограничительных мер дл€ покупателей жиль€, а сейчас власти намерены ужесточить услови€ получени€ ипотеки, подн€в минимальный уровень первоначального взноса и процентные ставки, а также ввести налог на продажу недвижимости на вторичном рынке. ¬сЄ это говорит о том, что власти  ита€ пока €вно не в настроении проводить стимулирующие курсы экономической и денежно-кредитной политики.

¬ отношении —Ўј последн€€ надежда на избежание секвестра бюджетных расходов пала. ¬ субботу президент —Ўј подписал закон о сокращении госрасходов в текущем финансовом году на 85 млрд долл. Ќесмотр€ на эти новости, уровень фондовых индексов —Ўј находитс€ на уровне локальных максимумов, что не мешает снижатьс€ сырьевым рынкам и расти доходност€м казначейским об€зательств. Ќовости о возросшей активности в сфере M&A, а также р€д позитивных корпоративных отчетов пока уверенно ведут рискованные активы вверх вопреки фундаментальным угрозам, уже реализованным либо еще нет. ”читыва€ избыточный объем ликвидности на рынках, этот процесс может продолжатьс€ бесконечно долго, поэтому искать логику в текущих движени€х рынков довольно сложно.

 лючевой темой текущей недели обещает стать публикаци€ данных по рынку труда —Ўј за февраль. ¬ли€ние нерешенности бюджетного тупика на эту статистику должно быть минимальным, поэтому февральские данные обещают быть неплохими и оправдать прогноз в 160 тыс. рабочих мест.

ƒенежно-кредитный рынок

–ынок на пути к восстановлению комфортных условий

 онъюнктура локального денежно-кредитного рынка в п€тницу практически не изменилась, несмотр€ на окончание налогового периода в четверг. —охранение ограничительных лимитов ÷Ѕ –‘ на аукционах по предоставлению банкам ликвидности привело к сохранению повышенного уровн€ процентных ставок. Ќа рынке ћЅ  стоимость 3-дневных кредитов держалась на уровне 6.10% годовых, междилерское репо с облигаци€ми через выходные – под 6.15% годовых. Ќа аукционах пр€мого 3-дневного репо ÷Ѕ предоставил банкам 160 млрд руб. при спросе в 252 млрд руб. —егодн€ утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ÷Ѕ –‘ сократилась на 65.4 млрд руб. до 927.2 млрд руб.

Ќачало нового мес€ца должно позитивно отразитьс€ на услови€х рынка. “ем не менее, банки нарастили задолженность по операци€м репо перед ÷Ѕ до внушительных 1.5 трлн руб., поэтому восстановление комфортных условий рынка может зат€нутьс€ на ближайшие несколько дней.

–убль продолжает сдержанно реагировать на дешевеющую нефть

“орги на валютном рынке в п€тницу завершились небольшим ослаблением рубл€.  урс бивалютной корзины по итогам дн€ вырос на 4 коп. до отметки 34.87 руб. Ќесмотр€ на то, что котировки нефти наход€тс€ в близи психологического рубежа в 110 долл. (brent), российска€ валюта реагирует довольно скромно на это движение. —ейчас котировки нефти наход€тс€ примерно на 7% ниже своих локальных максимумов, установленных в середине феврал€, при этом курс бивалютной корзины вырос за этот период времени лишь на 0.5% (~17 коп.). Ёто свидетельствует о том, что, в случае дальнейшего ухудшени€ ситуации на сырьевых рыках, рубль сохран€ет потенциал ослаблени€.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды показали нейтральную динамику на фоне снижени€ доходностей UST

–оссийский сегмент в п€тницу показал скорее нейтральную динамику с точки зрени€ цен, при этом спреды расширились со стороны снижени€ доходностей UST. ÷ены суверенных выпусков завершили день в небольшом «минусе», который даже на дальней дюрации не превышал 20 бп.  орпоративный сектор показал нейтральную динамику: движение цен не имело единого тренда, а их изменени€ в среднем по рынку не превышали 10 бп. »з общей картины несколько выдел€лись средние с точки зрени€ положени€ на кривой выпуски Ћукойла и “Ќ -¬– LUKOIL19 и TMENRU17, прибавившие в ценах до 25 бп.

Ћокальный рынок завершил неделю низкой активностью и снижением в ќ‘«

ќ‘« в п€тницу провели довольно слабый день, как точки зрени€ активности, так и ценовой динамики. “ак, основной объем сделок в госбумагах не выходил за рамки трехлетней дюрации, а биды на дальнем участке кривой «просели» в среднем на 25 бп.  орпоративный сектор в целом удержал позиции. ¬ частности, несколько лучше рынка на торгах смотрелись 5-летние выпуски Ѕашнефть 6 и Ѕашнефть 8, прибавившие в ценах пор€дка 15 бп на фоне средних показателей активности, также неплохую ценовую динамику показал выпуск ¬ымпелком 1, активность без существенных ценовых сдвигов была заметна в бумагах “≈Ћ≈2 и ёни редит Ѕанка.

 орпоративные событи€

–”—јЋ: ожидаемо слаба€ финансова€ отчетность за 2012 г., бумаги предлагают одну из самых высоких доходностей в секторе —егодн€ –”—јЋ (NR) опубликовал финансовую отчетность за 2012 г.  омпани€ отразила в отчетности ожидаемо слабую динамику ключевых финансовых показателей: выручка снизилась на 11.4% г/г (до 10 891 млн. долл.), EBITDA – на 63.6% (до 915 млн. долл.), рентабельность по EBITDA в 2012 г. сократилась до 8.4% (-12 пп г/г). —нижение показателей стало следствием сохранени€ неблагопри€тной ценовой конъюнктуры на мировом рынке алюмини€ в течение всего прошлого года (средн€€ цена на металл на LME в 2012 г. снизилась на 15.7% г/г – до 2 018 долл. за тонну), в то же врем€ поддержку финансовым результатам –”—јЋа оказали снижение издержек в алюминиевом сегменте на 1.9% г/г (до 1 946 долл./тонна), увеличение доли высокомаржинальной продукции в структуре выпуска до 39% (+ 3 пп г/г), а также увеличение премии за физическую поставку металла цене на LME на 30% г/г (до 208 долл./тонна). —ильное снижение EBITDA привело к увеличению долговой нагрузки компании до 11.8x „истый долг/EBITDA против 4.4x на начало года, покрытие процентных платежей EBITDA снизилось до 1.5x (в 2011 г. – 4.6x).

—реди эмитентов металлургического сектора выпуски –”—јЋа €вл€ютс€ одними из самых торгуемых бумаг, а также вход€т в число наиболее доходных бумаг сектора (спрэд к ќ‘« около 610-615 бп), что, на наш взгл€д, делает их привлекательными дл€ спекул€тивно настроенных инвесторов с высокой толерантностью к риску. — точки зрени€ доходности, альтернативой выпускам –”—јЋа €вл€ютс€ бумаги ћечела (-/B2/-), предлагающие средний спрэд к ќ‘« на уровне 800 бп, при этом выпуски ћечела характеризуютс€ более низкой ликвидностью, однако, в отличие от выпусков –”—јЋа, вход€т в списки ломбарда/репо ÷Ѕ.

ѕервичный рынок

¬ЁЅ-Ћизинг 10, 11: интерес к бумагам обусловлен предлагаемой премией к рынку и зат€нувшейс€ паузой в размещени€х госбанков

—егодн€ произойдет открытие книг на новые выпуски ¬ЁЅ-Ћизинга серий 10, 11 номинальным объемом 10 (5+5) млрд руб. Ѕумаги имеют амортизационную структуру погашени€ с дюрацией 3.74 года, а за€вленный организаторами прайсинг предлагает доходность в диапазоне 8.68-8.94%, что подразумевает спред к кривой ќ‘« на уровне 250-275 бп. Ќа сегодн€шний день это предложение €вл€етс€ наиболее доходной возможностью в сегменте квазисуверенного ¬¬¬- риска. ѕредлагаема€ доходность по нижней границе дает премию чуть менее 50 бп к спредам сопоставимых по дюрации выпусков материнского ¬ЁЅа, и пор€дка 20 бп к кривой не только самого ¬ЁЅ-Ћизинга, но и традиционно более доходной «дочки» ¬ЁЅа – ћ—ѕ Ѕанка. ѕовышенный интерес инвесторов к предлагаемым выпускам, на наш взгл€д, дополнительно может обеспечить зат€нувша€с€ пауза на первичке в секторе госбанков: последними уже более мес€ца назад здесь размещались Ѕанк ћосквы и ¬“Ѕ, после чего спрос на банковский ¬¬¬-риск провер€ли иностранные «дочки»: –осбанк и ёни редит Ѕанк.

“аким образом, ориентиры доходности новых бумаг ¬ЁЅ-Ћизинга предлагают премии к рынку, а спрос обещает быть высоким за счет отсутстви€ альтернативных предложений со стороны госбанков, поэтому участие в размещении, на наш взгл€д, может быть оправдано в районе нижней границы предлагаемых ориентиров.

–остелеком: новый выпуск компании интересен, начина€ с середины маркетируемого диапазона

—егодн€ –остелеком (BB+/-/BBB-) открывает книгу за€вок на участие в размещении нового выпуска классических облигаций объемом 10 млрд. руб.  омпани€ возвращаетс€ на первичный рынок после небольшого перерыва (в конце €нвар€ –остелеком разместил два 5-летних выпуска с амортизацией на 15 млрд. руб.) на этот раз предлага€ инвесторам более короткие бумаги с 3-хлетей офертой, при этом структура нового выпуска также предполагает амортизацию (50% номинала гаситс€ через 4.5 года в дату предпоследнего купона). «акрытие книги запланировано на завтра, а размещение на бирже – на 12 марта, привлекаемые средства будут направлены на общекорпоративные цели. ќриентир по ставке купона составл€ет 7.90-8.10% годовых, что дает доходность к оферте в диапазоне 8.06-8.26% годовых и предполагает спрэд на уровне 190-210 бп к ќ‘«, при этом верхн€€ граница маркетируемого диапазона доходности соответствует среднему спрэду к ќ‘« торгующихс€ на вторичном рынке выпусков –остелекома. ќтметим, что 28 феврал€ прошло размещение сопоставимых по параметрам биржевых бондов наход€щегос€ в той же рейтинговой группе Ќорильского Ќикел€ (BBB-/Baa2/BB+), предлагавшего на размещении близкую к текущему прайсингу –остелекома премию 180-200 бп к ќ‘«. –азмещение ЌорЌикел€ прошло по середине за€вленного ориентира, что, на наш взгл€д, было обусловлено достаточно большим объемом предложени€ (35 млрд. руб.). Ќа наш взгл€д, участие в новом выпуске –остелекома оправдано на уровне вторичного рынка, то есть начина€ с середины маркетируемого диапазона, при этом мы считаем размещенные ранее бумаги ЌорЌикел€ более интересной покупкой с точки зрени€ перспектив ценового роста.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: