Магнит (S&P: BB/Pos): слабая динамика долларовых показателей в отчете за 1П14 обусловлена ослабления рубля, выпуски компании выглядят малопривлекательно на фоне бумаг Ленты

Сегодня крупнейшая розничная сеть Магнит раскрыла финансовые результаты за 1П14. Компания недавно также опубликовала операционный отчет за 1П14, включая данные по торговой выручке, так что финансовый отчет интересен с точки зрения динамики показателей компании в долларовом эквиваленте и операционной рентабельности. Напомним, что рублевая выручка Магнита в 1П14 показала рост на 27.9% г/г, тогда как рост продаж в долларовом эквиваленте составил только 13.4% г/г (до 9 979 млн. долл.), что стало следствием ослабления рубля в течение 1П14, которое, по данным Bloomberg, составило около 12.7% г/г. Рост EBITDA по итогам 1П14 составил 32.4% г/г в рублях и 17.4% г/г – в долларах. Опережающий рост показателя позволил увеличить рентабельность по EBITDA Магнита до 10.5% (рост на 0.4 пп г/г). Подводя итог, отметим, что Магнит вновь продемонстрировал сильные результаты, которые пока выглядят лучше прогноза компании на текущий год в части выручки (менеджмент ожидает рост на 22-24% г/г в рублях, ближе к верхней границе) и совпадает с фактическими для EBITDA (рентабельность около 10.5%). В то же время, похоже, у Магнита наконец появился достойный конкурент в лице сети гипермаркетов Лента (S&P: B+/St), которая стала абсолютным лидером по темпам роста в 1П14 (рублевая выручка выросла на 38.3% г/г, а сопоставимые продажи – на 13.8% г/г) и уже примеряет на себя лавры “нового Магнита”. Вместе с тем, по объемам бизнеса Лента все еще в несколько раз уступает Магниту.

В бумагах Магнита, как и на внутреннем рынке в целом, с началом украинского кризиса произошло существенное сжатие ликвидности. Последние относительно крупные сделки проходили со спрэдом 80-120 бп к ОФЗ, что, в большей степени, стало следствием репрайсинга суверенной кривой на волне ужесточения санкций. В то же время, если посмотреть на бумаги Ленты, то наиболее ликвидный среди них выпуск Лента 03 индикативно торгуется со спрэдом 220-250 бп к ОФЗ, что, на наш взгляд, заметно повышает его привлекательность на фоне бумаг Магнита.

ТМК (B+/B1/-): нейтральный операционный отчет за 1П14, бумаги компании среди лидеров рынка по темпам сужения спрэдов

Вчера крупнейший российский производитель труб нефтегазового сортамента ТМК опубликовал операционные результаты за 2К14 и 1П14. Мы оцениваем раскрытые данные нейтрально. Так, общий объем отгрузок труб во 2К14 прекратил снижение и стабилизировался на уровне 1 034 тыс. тонн (+1.2% кв/кв). Основным фактором здесь стало восстановление объемов продаж сварных труб, которые во 2К14 выросли сразу на 9.3% кв/кв (до 433 тыс. тонн), тогда как отгрузки бесшовных труб продолжили сокращаться и снизились на 4% кв/кв (до 601 тыс. тонн). Отметим также, что заказы на нефтегазовые труб (OCTG) сократились на 2.2% кв/кв (до 480 тыс. тонн).

Итоги 1П14 в целом выглядят не так оптимистично: общий объем отгрузок упал на 3.9% г/г (до 2 056 тыс. тонн), в том числе бесшовных труб на 1.4% г/г (до 1 227 тыс. тонн) и сварных труб – на 7.6% г/г (до 829 тыс. тонн), несмотря на хорошие результаты в 2К14, что обусловлено слабой динамикой 1К14, в котором поставки этих труб снижались как г/г (на 8.5%), так и кв/кв (на 15.9%) из-за сокращения спроса в сегментах ТБД и линейных труб. В то же время, ТМК нарастила отгрузки более маржинальных OCTG-труб в 1П14 на 8.1% г/г (до 971 тыс. тонн). В разрезе данных по отдельным дивизионам можно отметить, что сокращение отгрузок в 1П14 было обусловлено результатами российского дивизиона, который снизил общий объем продаж на 8.4% г/г (до 1 381 тыс. тонн), тогда как американский дивизион увеличил аналогичный показатель на 6.8% г/г (до 592 тыс. тонн). В свою очередь, результаты российского дивизиона стали следствием ряда факторов, в том числе переноса сроков строительства некоторых магистральных трубопроводов и сопутствующих им инфраструктурных проектов, в результате чего отгрузка бесшовных линейных труб в 1П14 снизилась на 18.4% г/г (до 213 тыс. тонн). Также, вследствие снижения спроса со стороны машиностроительных предприятий, объем отгрузки бесшовных труб промышленного назначения в 1П14 сократился на 16.1% г/г (до 138 тыс. тонн). Кроме того, в 1П14 российский дивизион ТМК снизил объемы отгрузки сварных труб на 12.8% г/г (до 493 тыс. тонн), что, как уже было отмечено, стало результатом снижения спроса в сегментах ТБД и сварных линейных труб. Если проецировать операционные показатели за 1П14 на финансовые результаты компании, принимая также в расчет ослабление рубля в течение 1-го полугодия и повышение во 2К14 цен на прокат, а вслед за ним и на трубы (на 5-10% по новым контрактам), на наш взгляд, стоит ожидать снижения выручки ТМК в 1П14 на 10-15% г/г, тогда как для EBITDA снижение может составить 20-25% г/г.

За последние неполные 3 месяца бумаги ТМК показали весьма впечатляющий рост по сравнению с минимумами второй волны распродаж. Так, в конце апреля TRUBRU’18 торговался по 95.86% от номинала, а к середине июля его котировки выросли более чем на 9 фигур и достигли 105%. Еще лучшую динамику показал более длинный TRUBRU’20, который с минимумов начала мая (86.12%) прибавил почти 12.5 пп и к середине июля торговался по 98.58% от номинала. Ценовой рост бумаг был поддержан объявлением о сделке по поставкам газа в Китай, которая предполагает строительство газопровода “Сила Сибири” и обеспечивает спрос на ТБД в длительной перспективе. Однако в результате очередного ужесточения санкций, произошедшего на прошлой неделе, евробонды российских эмитентов вновь оказались под сильным давлением, в результате чего котировки TRUBRU’18 снизились до 102.89%, TRUBRU’20 – до 94.47%. Что касается динамики спрэдов за последние 3 месяца, то стоит отметить, что евробонды ТМК оказались в лидерах рынка. Восстановление цен после распродаж привело к сужению спрэдов бумаг к кривой UST по сравнению с концом апреля, которое для TRUBRU’18 составило около 160 бп, сейчас спрэд к UST бумаги составляет 560-570 бп, что 40-50 бп уже среднего спрэда за последние 3 месяца (около 610 бп). Результаты TRUBRU’20 оказались чуть скромнее: бумага сузила спрэд к UST примерно на 110 бп, текущие спрэд находится на уровне 610-620 бп, что близко к среднему уровню за последние 3 месяца (610 бп).