Рынки восстанавливаются после авиакатастрофы на Украине. Вчера риторика западной прессы, которая до этого носила характер резких обвинений РФ в крушении малазийского самолета, несколько смягчилась. Это, возможно, обусловлено отсутствием прямых доказательств причастности как РФ, так и ополченцев на юго-востоке Украины к трагедии. По данным СМИ, на вчерашней встрече глав МИД ЕС даже не обсуждался список лиц и компаний, которые могут попасть под новые санкции, обсуждение должно состояться завтра. При этом речи о третьем этапе полномасштабных санкций не идет, и они могут быть применены, только если Россия не станет сотрудничать при расследовании катастрофы. Напомним, вчера черные ящики были переданы экспертам из Малайзии. Между тем, вопрос о введении санкций против РФ (в том числе ограничение доступа на рынок капитала и на продажу продукции высоких технологий), активно лоббируемый США, уже создал раскол внутри ЕС: Великобритания выступила с критикой Франции относительно поставок вертолетоносцев "Мистраль" в РФ, французская сторона в ответ обвинила Великобританию в двойных стандартах ("Британцам стоило бы начать с чистки собственного двора"). Сегодня суверенные евробонды РФ котируются на более высоких уровнях: так, выпуск Russia 42 стоит около 101,3% от номинала (+1,5-2 п.п. к началу недели). Американские и европейские индексы акций позитивно отреагировали (+0,5% и +1,7%, соответственно) на макростатистику по США (инфляция в июне осталась на уровне 2,1% г./г., продажи домов на вторичном рынке заметно увеличились во 2 кв.) и корпоративную отчетность. В отсутствие значимых макроданных сегодня на первый план вновь может выйти геополитика.

На первичном рынке ОФЗ вновь пауза. Принимая во внимание резко ухудшившийся внешний фон, результатом которого стал сдвиг практически всей кривой ОФЗ на 50 б.п. вверх за последнюю неделю, решение Минфина отменить сегодняшний аукцион по размещению госбумаг было ожидаемым. В отличие от рынка евробондов, внешнеполитическая ситуация стала не причиной, а подходящим поводом для коррекции рынка ОФЗ (который выглядит перекупленным как в сравнении с инфляцией, так и ставками денежного рынка). Как следствие, мы не ожидаем его восстановления в случае улучшения внешнего фона. Пока ведомство не отстает от плана по заимствованиям (~9 млрд руб. в среднем каждую неделю), учитывая, что на вторичном рынке с начала июля Минфин реализовал ОФЗ на сумму 5,5 млрд руб. Однако для выполнения плана во 2П чистое размещения должно возрасти до 50 млрд руб. (для сравнения по факту в 1П размещение оказалось меньше объема погашений на 31 млрд руб.), что не выступает в пользу низких доходностей. Кроме того, темп замедления инфляции (начавшегося в июне) пока слишком низок, чтобы ожидать снижения ключевых ставок до конца года.

Короткие ставки МБК "перешли границу". На этой неделе ЦБ заметно интенсифицировал предоставление банкам рублевой ликвидности. За счет расширенных лимитов недельного РЕПО банки смогли дополнительно привлечь 185 млрд руб. Между тем, учитывая, что данные средства поступят на счета только сегодня, ЦБ также закрывал потребность в короткой ликвидности, проводя с начала недели аукционы "тонкой настройки", на которых вчера банки взяли 115 млрд руб. o/n. Одновременно они нарастили задолженность по валютным свопам на 70 млрд руб. (сейчас 133 млрд руб., локальный пик в понедельник - 247 млрд руб.), что, в частности, говорит о проблеме недостаточности залога по РЕПО. Помимо этого, щедрым на лимиты оказалось и Казначейство, у которого банки смогли привлечь новые 150 млрд руб. Но короткие ставки при этом, как мы и опасались, растут довольно быстро и превысили верхнюю границу процентного коридора ЦБ, составив 8,6% (RUONIA). Всему виной приходящийся на эту неделю пик налоговых выплат (НДПИ, акцизы, экспортные пошлины), из-за которых привлеченной у ЦБ и Минфина ликвидности (всего ~400 млрд руб.) оказалось едва достаточно, чтобы их перекрыть. По нашим оценкам, с налоговыми платежами с начала недели бюджет "изъял" уже 360 млрд руб., что негативнее наших прогнозов, а основные выплаты еще предстоят в пятницу. На этом фоне мы ожидаем, что ставки МБК останутся высокими вплоть до середины следующей недели (28 июля уплачивается последний в этом месяце крупный налог на прибыль). Между тем, нужно признать, что путем достаточно мягкой политики лимитов по своим инструментам ЦБ демонстрирует некоторое смягчение по сравнению с июнем, а не отражается это на ставках только из-за больших налогов. Ввиду того, что ЦБ ослабляет жесткость, мы считаем какое-либо снижение ключевой ставки на предстоящем в эту пятницу заседании ЦБ очень маловероятным.