Корпоративные события

Северсталь: хорошие показатели в операционном отчете за 1П13, у евробондов компании есть более привлекательные альтернативы

На этой неделе Северсталь (BB+/Ba1/BB) опубликовала операционный отчет за 2К13 и 1П13. В целом, мы позитивно оцениваем раскрытые показатели. Так, по итогам 2К13 компания увеличила выпуск стали на 5.1% кв/кв (до 4 032 тыс. тонн), при этом продажи проката выросли сопоставимыми темпами – на 5.1% кв/кв (до 3 273 тыс. тонн), а отгрузки продукции конечного передела выросли на 10.3% кв/кВ (до 491 тыс. тонн) на фоне снижения реализации полуфабрикатов на 4.8% кв/кв (до 118 тыс. тонн). В рамках горнорудного сегмента, продажи окатышей во 2К13 выросли на 10.1% кв/кв (до 1 556 тыс. тонн), тогда как отгрузки угля снизились на 15.6% кв/кв (до 1 545 тыс. тонн). Операционные результаты Северстали по итогам 1П13 в целом также продемонстрировали весьма неплохую динамику. Так, выпуск стали по итогам 1П13 сохранился на уровне прошлого года и составил 7 867 тыс. тонн (+0.9% г/г), при этом выросли объемы реализации более маржинальных проката и конечного передела – на 6.3% г/г (до 6 387 тыс. тонн) и 6.6% г/г (до 936 тыс. тонн) соответственно, тогда как объемы отгрузки полуфабрикатов упали сразу на 62.4% г/г (до 241 тыс. тонн). В тоже время, компании удалось удержать продажи угля по итогам 1П13 на уровне прошлого года – 3 376 тыс. тонн (-0.7% г/г), а отгрузки окатышей выросли на 6.6% г/г (до 2 969 тыс. тонн).

Вместе с тем, несмотря на хорошую динамику продаж в 1П13, ценовая конъюнктура на рынках металлургического сырья и конечной продукции остается достаточно слабой. Так, средние цены реализации на различные виды проката и продукцию конечного передела российского дивизиона снизились в 1П13 на 10-15% г/г, тогда как снижение цен на прокат американских предприятий составило около 8% г/г. В рамках горнорудного сегмента, снижение цен на коксующийся концентрат составило 25% г/г, на железорудные окатыши – 7% г/г. В условиях продолжающегося падения цен, продемонстрированного Северсталью увеличения физических объемов реализации будет все же недостаточно для компенсации негативного влияния ценового фактора. По итогам 1П13 мы ожидаем, что снижение выручки компании может составить около 10% г/г, тогда темпы сокращения EBITDA г/г, вероятно, не превысят 30% г/г.

Длинный евробонд CHMFRU’22 (YTW 6.65/D 7.05) торгуется со спрэдом около 270 бп к суверенной кривой, тогда как спрэд по более коротким бумагам компании (в пределах 4-хлетнего отрезка дюрации) находится в диапазоне 200-230 бп. Отметим, что премия бумаг Северстали к близким по дюрации выпускам НЛМК (BB+/Baa3/BBB-) сохраняется на минимальном уровне 20-40 бп, которыми, на наш взгляд, и исчерпывается потенциал дальнейшего сужения спрэдов по бумагам компаний. В качестве более интересной альтернативы выпускам Северстали мы по-прежнему выделяем бумаги Евраза (B+/Ba3/BB-). Так, средний спрэд по выпускам Евраза с дюрацией свыше 3-х лет составляет 440-450 бп к суверенной кривой, что, на наш взгляд, обеспечивает этим бумагам достаточно высокую привлекательность, на текущий момент, и лучший (по сравнению с Северсталью) потенциал дальнейшего роста котировок, в том числе благодаря реализации позитивной синергии от интеграция бизнеса Распадской.

Черкизово: нейтральный операционный отчет за 1П13, бумаги компании имеют более интересные альтернативы

Вчера Группа «Черкизово» (Moody’s: B2/Stable) опубликовала операционные результаты за 2К13 и 1П13 в целом. Мы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. По итогам 1П13 можно отметить, что изменения в сегментах птицеводства и мясопереработки были незначительны. Так, продажи в сегменте птицеводства продемонстрировали умеренный рост, увеличившись на 4.3% г/г (до 165 тыс. тонн), а рост цен составил от 3% г/г (в долл.) до 4% г/г (в руб.). Сегмент мясопереработки показал еще более скромную динамику: продажи выросли всего на 1.8% (до 63 тыс. тонн), тогда как долларовые цены практически не изменились, а рублевые – показали минимальный прирост (на 1.4% г/г). Основные изменения в 1П13 были сосредоточены в сегменте свиноводства, где Группа нарастила объем производства в 1.5 раза по сравнению с 1П12 (до 70 тыс. тонн), загружая новые мощности и стремясь компенсировать снижение средней цены реализации на 27-28% г/г. Отметим, что, по нашим оценкам, увеличение объемов продаж в сегменте свиноводства по итогам 1П13 позволит компенсировать негативную ценовую динамику и обеспечить рост выручки сегмента в долл. на уровне 8% г/г. В целом же по Группе мы ожидаем роста выручки в долл. на уровне 5-6% г/г, тогда как темпы сокращения EBITDA в 1П13, по-видимому, сохранятся примерно на уровне 1К13 (снизилась на 55.6% г/г).

Размещенный в апреле этого года новый 3-хлетний выпуск Черкизово БО-04 (YTM 9.53/D 2.40) торгуется сейчас со спрэдом 330-340 бп к ОФЗ. На этих уровнях бумага практически не дает премии к выпуску Лента 03 (+330 бп к ОФЗ; YTP 9.46/D 2.28), притом, что питерский ритейлер обладает лучшим кредитным рейтингом и куда более низким уровнем долговой нагрузки. На наш взгляд, данные факторы делают выпуск Ленты (S&P: B+/Stable) более интересной покупкой, обладающей, к тому же, более очевидной перспективой дальнейшего сужения спрэда к выпуску Х5 Финанс БО-01 (+290 бп к ОФЗ; YTP 9.04/D 1.98). Отметим, что инвесторам с повышенным аппетитом к риску может быть интересен также недавно размещенный выпуск Мираторг-Финанс БО-03 (+550 бп к ОФЗ; YTM 11.69/D 2.37). Бумага предлагает дополнительные 150 бп к спрэду более короткого Мираторг-Финанс БО-01 (+396 бп к ОФЗ; YTM 9.94/D 0.95) за 1.5-летнее удлинение дюрации, а премия к близкому по дюрации Черкизово БО-04 составляет свыше 200 бп, притом что Черкизово и Мираторг (Fitch: B/Stable) обладают сопоставимыми кредитными рейтингами. На наш взгляд, потенциал сужения спрэдов по выпуску Мираторга БО-03 по-прежнему составляет не менее 50 бп.