Ревью предыдущего дня

Защитные инструменты США и Европы вновь под давлением хороших статданных

Неплохой рисковый аппетит, инициированный хорошими предварительными оценками делового оптимизма в промышленном секторе «большой четверки» Еврозоны, продержался на протяжении практически всей европейской сессии (Euro Stoxx 50 +1.08%), продолжив стимулировать распродажи немецких защитных бумаг (Bunds’10 1.64%, +10 бп). Определенно, с европейского статистического фронта в моменте поступают вдохновляющие сигналы об улучшении опросных индикаторов, находящихся на посткризисном дне, и сегодня ожидается еще один из этой серии – опрос немецкого института IFO. Тем не менее, решение многих текущих проблем Еврозоны остается в поле структурных преобразований (например, пенсионная реформа во Франции, объединение банковского надзора), которые продолжают реализовываться достаточно медленными темпами, в том числе и из-за предстоящих выборов в Германии и ее инертной позиции в последнее время. Все это оставляет Европу на втором плане позади экономических успехов в США, от которых во 2п’13 мы ожидаем увидеть новые достижения.

На американском континенте вчера были также опубликованы первые позитивные индикаторы за последние несколько дней – позитивная предварительная оценка индекса промышленного оптимизма была усилена цифрам по объему продаж жилья на первичном рынке, в ответ на которые доходность UST’10 оторвалась от равновесных уровней и сместилась к отметке 2.60% (+8 бп). Фондовые индексы при этом выглядели не очень убедительно (S&P 500 -0.38%), однако их динамика во многом остается зависимой от смешанного характера корпоративной отчетности.

Сегодня помимо опросных индикаторов из Германии, внимание рынков будет обращено на американские данные по рынку труда (обращения за пособием по безработице) и заказам товаров длительного пользования.

Доходности евробондов пошли в рост

Продолжение коррекции доходностей безрисковых бумаг привело к дальнейшему росту суверенной кривой (RUSSIA 04/22 (3.93%; +11 бп), RUSSIA 03/30 (3.94%; +17 бп), RUSSIA 04/42 (5.25%; +11 бп)). Финансовый сегмент, как и в предыдущую сессию, реагировал на рост госбумаг с опозданием – ростом доходностей на 5-7 бп отметились лишь кривые Сбербанка и ВЭБа. В нефинансовом сегменте рост доходностей был более выраженный: дальний конец кривой Газпрома +10-12 бп, Лукойл +7-8 бп, Евраз +12 бп, Вымпелком +12-15 бп.

Рубль под конец налогового периода не оправдал ожиданий

Несмотря на все «календарные» перспективы укрепления, связанные с подготовкой участников рынка к перечислению НДПИ и акцизов в бюджет, рубль в ходе вчерашнего дня занял противоположную позицию по отношению к твердым валютам (37.15 против бивалютной корзины, +20 коп.), войдя в число аутсайдеров среди валют развивающихся стран. Весьма пессимистичной для рубля стала коррекция нефтяных котировок – Brent нашел равновесие на уровне $107/барр., однако нехарактерно низкая активность экспортеров (признаком которой служат низкие биржевые обороты) также могла стать источником развития ситуации под диктовку спроса на иностранную валюту.

Итоговые дни налогового периода на наш взгляд, переводят рубль в режим ослабления, открывая перспективы достаточно широкой волатильности в пределах психологического уровня 37.50. На наш взгляд в ближайшие дни будет очерчен диапазон колебаний 37.20-37.40, после чего мы можем увидеть двухстороннее давление на рубль – с одной стороны, могут сработать стоп-лоссы по длинным позициям на рубль, с другой – преобладание коррекционных сил в сегменте госбумаг в той или иной степени может потребовать защиты позиций нерезидентов через продажу рубля.

Аукционы Минфина показали смешанные результаты

Вчерашние аукционы Минфина показали смешанные результаты: несмотря на то, что доходности обоих выпусков ОФЗ 25082 и ОФЗ 26211 были установлены вблизи верхних границ (6.21% и 7.19%, соответственно), спрос на трехлетний выпуск превысил предложение ЦБ (13.1 млрд руб.), а на десятилетний составил лишь 7.7 млрд руб. Если короткий выпуск остается малоликвидным (всего 20 млрд руб. в обращении с учетом вчерашнего аукциона) и непоказательным для рынка, то неубедительное размещение 10-летнего бенчмарка могло оказать негативное влияние на вторичный рынок. Однако, как показали торги, динамика сегмента госбумаг при его текущих невысоких оборотах была в большей степени сосредоточена на движении американских «базовых» ставок и ответной реакции суверенных кривых развивающихся стран. В результате дальний участок кривой показал рост доходностей на 3-4 бп: ОФЗ 26211 (7.19%; +1 бп), ОФЗ 26207 (7.59%; +3 бп), ОФЗ 26212 (7.70%; +3 бп). Несмотря на всю совокупность внутренних факторов, поддерживающих идею покупки ОФЗ, локальные госбумаги будут крайне чувствительны к попыткам продолжения коррекции UST по мере выхода сильных статданных (особенно в первую неделю августа). Соответственно, стоит выдержать некоторую паузу для определения более интересных точек открытия длинных позиций.

Корпоративные новости

НЛМК (Baa3/BB+/ВВВ-) открыл книгу по сбору заявок на биржевые облигации

Компания намерена разместить биржевые облигации на 5 млрд руб. со сроком обращения 10 лет и офертой через 3 года. Предложенные инвесторам ориентиры предполагают спред к ОФЗ на уровне 250-276 бп – по нижней границе дисконт к находящемуся в маркетинге выпуску ММК (Ва3/-/ВВ+) составляет лишь 15 бп.

Находящиеся в обращении на вторичном рынке выпуски компании характеризуются низкой ликвидностью, что делает их слабым бенчмарком для сравнения. НЛМК, хотя и имеет рейтинги инвестиционной категории от двух агентств, по кредитному качеству в металлургическом секторе не выглядит лучше Северстали, а вероятный рост долговой нагрузки по показателю Чистый долг/EBITDA на фоне слабого стального рынка в целом и рынка слябов в частности практически не оставляет сомнений в снижении рейтингов компании. Поскольку Северсталь не представлена на рынке рублевого долга, для сравнения, на наш взгляд, наиболее подходит МТС (Ва2/ВВ/ВВ+), компания рейтинговой категории double-B, не уступающая НЛМК по кредитными метриками. Учитывая более высокую долговую нагрузку НЛМК и слабую фазу цикла отрасли, мы считаем справедливым наличие премии к кривой МТС за риск компании и оцениваем ее в 20 бп.

Таким образом, справедливый уровень компенсации по бумагам НЛМК, по нашему мнению, должен составлять 215-225 бп к суверенной кривой. Мы рекомендуем участвовать в размещении даже по нижней границе ориентира.