Корпоративные события

Ростелеком (BB+/-/BBB-): нейтральная финансовая отчетность по итогам 2013 г., формирование СП с Tele2 ожидается до конца года

Вчера Ростелеком опубликовал финансовую отчетность по МСФО за 4К13 и 2013 г., которая ничем не примечательна в части динамики ключевых показателей, однако интересна другим – в связи с ожидаемым до конца года окончательным оформлением СП с Tele2, в которое Ростелеком намерен передать свои мобильные активы (в первую очередь, лицензии), мобильный бизнес компании в отчетности был выделен как прекращаемая деятельность, что дало достаточно много дополнительной информации по данному операционному сегменту.

В целом же, отчетность Ростелекома производит нейтральное впечатление. Так, выручка компании в 2013 г. снизилась на 2% г/г (до 325.7 млрд. руб.), а в случае исключения разовых доходов от обслуживания президентских выборов в марте 2012 г. из базы сравнения, то рост выручки в 2013 г. составил около 1% г/г. EBITDA компании снизилась на 5.8% г/г (до 113.3 млрд. руб.), что стало следствием, в том числе, консолидации менее эффективных Связьинвеста и его дочерних компаний и повлекло снижение рентабельности по EBITDA Ростелекома до 34.8% (-1.4 пп г/г).

В то же время, в 2013 г. Ростелеком заметно увеличил свободный денежный поток (почти в 6 раз по сравнению с 2012 г.) – до 17.2 млрд. руб. Это стало следствием, прежде всего, быстрого снижения капитальных расходов в прошлом году относительно уровня 2012 г. Так, в 2013 г. CAPEX снизился на 26.9% г/г (до 68.5 млрд. руб.), составив 21% против 28.2% в 2012 г. Снижение капвложений было в значительной мере обусловлено тем же единовременным влиянием прошлых президентских выборов, обслуживание которых потребовало масштабных инвестиций в инфраструктуру связи. Свободный денежный поток Ростелекома был направлен на финансирование выкупа акций компании, проведенным в связи с присоединением Связьинвеста (чистые расходы составили 36.1 млрд. руб.), а также выплаты дивидендов на 6.1 млрд. руб. Для покрытия этих же расходов компания потратила заметную часть накопленной на балансе ликвидности, что привело к некритичному повышению долговой нагрузки.

Общий долг Ростелекома на конец 4К13 не изменился по сравнению с началом года и составил 217.8 млрд. руб. Повышение же долговой нагрузки к концу 4К13 в терминах чистый долг/OIBDA до 1.9x (против 1.7x на начало года) было вызвано снижением денежных остатков на балансе к концу прошлого года и показателя EBITDA г/г. Впрочем, долговая нагрузка компании осталась на умеренном уровне ниже 2x, однако, по этому показателю, Ростелеком находится ближе к наиболее закредитованному в рамках отрасли Вымпелкому, чем к МТС и МегаФону, долговая нагрузка которых существенно ниже. Что касается деконсолидации результатов мобильного бизнеса и его влияния на Ростелеком в будущем – мы не склонны драматизировать этот фактор. Во-первых, совсем не мобильный бизнес является драйвером роста компании, на эту роль скорее подходят сегменты платного ТВ и ШПД, а также связанных с ними услуг, которые и в дальнейшем останутся вместе с компанией. Кроме того, в долгосрочной перспективе, в случае успешного развития СП с Tele2, компания будет бенефициаром устойчивого денежного потока, который будет совсем не лишним для компании, учитывая видение профильных регуляторов относительно лидирующей роли Ростелекома в части развития современных услуг связи на территории страны.

Группа ЛСР (-/B2/B): сильный денежный поток и неплохие показатели в финансовой отчетности компании за 2013 г.

Вчера Группа ЛСР, один из крупнейших девелоперов коммерческой и жилой недвижимости в Петербурге, опубликовал финансовую отчетность по итогам 2013 г. Представленные данные выглядят достаточно неплохо с точки зрения динамики финансовых результатов, несмотря на замедление их темпов роста (г/г) во 2П13 по сравнению с показателями 1П13. Кроме того, отметим, что сильный операционный денежный поток, сгенерированный ЛСР в прошлом году, позволил заметно снизить долговую нагрузку и нарастить денежную позицию компании.

Выручка ЛСР в 2013 г. выросла на 6.9% г/г (до 65.3 млрд. руб.), EBITDA показала сопоставимые темпы роста, увеличившись на 5.7% г/г (до 14.2 млрд. руб.). В итоге, рентабельность по EBITDA компании сохранилась на достаточно высоком уровне 2012 г. и в 2013 г. составила 21.7% (-0.2 пп г/г). Отметим, что в разрезе ключевых операционных сегментов рост финансовых результатов ЛСР был обусловлен, в первую очередь, расширением продаж жилой недвижимости и стройматериалов в Петербурге и Екатеринбурге, тогда как по прочим географическим и операционным сегментам компании наблюдалась стагнация, либо снижение г/г. Так, выручка от реализации недвижимости в Петербурге по итогам 2013 г. выросла на 39.9% г/г (до 26.6 млрд. руб.), тогда как поступления от продажи недвижимости в Екатеринбурге выросли на 60.1% г/г (до 5.2 млрд. руб.). Показатель EBITDA этих сегментов также продемонстрировали опережающий рост – на 46.6% г/г (до 7.8 млрд. руб.) и в 2.4 раза (до 1.1 млрд. руб.) соответственно.

Вместе с тем стоит помнить, что специфика бизнеса и особенности учетной политики ЛСР подразумевают невысокую «синхронность» признания доходов и реального движения денежных средств. Тем не менее, по итогам 2013 г. это сыграло в плюс компании – на фоне умеренного результата в отчете о прибылях и убытках, компания отразила в отчетности кратный рост чистого операционного денежного потока. По итогам 2013 г. показатель вырос почти в 3 раза г/г и достиг 14.2 млрд. руб., что, вкупе со снижением капрасходов почти в 2 раза г/г (до 3.6 млрд. руб., в относительном выражении CAPEX снизился до 0.3x EBITDA против 0.5x в 2012 г.), позволило сформировать свободный денежный поток в размере 10.6 млрд. руб. Свободные средства в 2013 г. ЛСР использовала, главным образом, для погашения долга, финансирования выплаты дивидендов (на 2.1 млрд. руб.) и оплаты собственных акций (около 650 млн. руб.) и увеличения денежной позиции (на конец 4К13 увеличилась в 1.5 раза по сравнению с началом года – до 5.9 млрд. руб.).

Совокупный долг ЛСР к концу 4К13 снизился на 13.7% по сравнению с началом года и составил 34.1 млрд. руб., при этом доля краткосрочного долга несколько выросла (до 23.3% против 14% на начало года), однако сохранилась на вполне невысоком уровне. Снижение долга, а также рост ликвидных остатков на балансе и показателя EBITDA в 2013 г. внесли свой вклад в сокращение долговой нагрузки компании. Показатель на конец 4К13 показал весьма внушительное снижение к уровню начала года и составил 2x в терминах чистый долг/EBITDA (против 2.7x на начало года). В целом, можно отметить, что 2013 г. оказался для компании хорошим годом: ЛСР удалось нарастить финансовый результат, а также сохранить высокий уровень операционной рентабельности; кроме того, сильный денежный поток был направлен преимущественно на погашение долга, что заметно усилило кредитный профиль компании. С другой стороны, мы не ожидаем на этой основе каких-то положительных действий от рейтинговых агентств в краткосрочной перспективе, в силу того, что такие действия, вероятно, могли бы последовать за подтверждением устойчивости достигнутых результатов, что неочевидно с учетом текущих прогнозов по росту экономики на 2014 г.

Ликвидность из единственного более-менее длинного выпуска компании (ЛСР 05) ушла еще в конце февраля, в этой связи он был в меньшей степени затронут общим падением рынка на опасениях по Крыму. Текущий индикативный спрэд выпуска составляет 220-230 бп к ОФЗ, выглядит узко и, в первую очередь, отражает невысокую ликвидность бумаги в сравнении с суверенным долгом.