Северсталь (BBВ-/Ba1/BBВ-): умеренно негативные операционные результаты за 3К16

Вчера Северсталь опубликовала операционные показатели за 3К16, которые мы оцениваем как умеренно негативные. В 3К16 компания увеличила выплавку стали на 6.1% кв/кв до 3.0 млн тонн, производство чугуна – на 8.3% кв/кв до 2.4 млн тонн, что стало следствием краткосрочного ремонта доменной печи во 2К16. В то же время, консолидированный объем реализации стальной продукции в 3К16 сократился на 5% кв/кв до 2.65 млн тонн вследствие эффекта высокой базы 2К16 и уменьшения спроса на российском рынке. В частности, в 3К16 реализация проката сократилась на 6.5% кв/кв до 2.0 млн тонн, в основном, на фоне уменьшения объема продаж толстолистового проката на 22.8% кв/кв, горячекатаного листа на 5.4% кв/кв, сортового проката на 9.1% кв/кв. За аналогичный период объем продаж изделий конечного передала сократился на 9.2% кв/кв до 458 млн тыс. тонн. преимущественно в результате уменьшения реализации ТБД на 16.2% кв/кв и прочих трубных изделий и профилей на 10% кв/кв.

В 3К16 реализация железорудного сырья (без учета внутригрупповых продаж) сократилась на 3.7% кв/кв до 1.7 млн тонн. В 3К16 реализация угля уменьшилась на 27.4% кв/кв до 506 тыс. тонн на фоне существенного сокращения продаж концентрата коксующего угля (на 42.3% кв/кв до 130.3 тыс. тонн) и энергетического угля (на 20.3% кв/кв до 376 тыс. тонн).

Несмотря на снижение объема реализации стальной продукции, угля и железорудного сырья, мы не ожидаем существенного изменения долларовой выручки Северстали в 3К16 по сравнению со 2К16, учитывая положительную динамику цен на основную продукцию компании. В частности, в 3К16 средние цены реализации прокатной продукции в долларах (за исключением сортового проката) выросли в пределах 10-15% кв/кв, продукции конечного передела – в пределах 2- 7% кв/кв.

На текущий момент доходности евробондов Северстали по-прежнему находятся на исторических минимумах. CHMFRU’18 торгуется на одном уровне с GAZPRU’18, при этом более длинный CHMFRU’22 уже предусматривает дисконт (20 бп.) к аналогичному выпуску Газпрома. В результате, бумаги компании, на наш взгляд, выглядят безыдейно, особенно на фоне вероятной коррекции на рынке российских евробондов в случае повышения базовой процентной ставки ФРС до конца года.