Сельское хозяйство оживит экономику в текущем квартале, но не слабые итоги года

Росстат опубликовал ключевые социально-экономические данные за октябрь, согласно которым российская экономика получила солидный, но кратковременный фактор дополнительного роста. Объем производства сельскохозяйственной продукции вырос значительно в годовом выражении, подстегнув динамику грузоперевозок, что должно позволить российскому ВВП подрасти более заметно в IV квартале. В то же время, ситуация в промышленности и инвестициях остается тревожной, и лишь потребление сохранят уверенность благодаря высокому спросу на потребительские кредиты.

- В промышленности ситуация практически не изменилась по сравнению с сентябрем: добывающие отрасли вытягивают сектор к нулевым значениям. Как и в предыдущие несколько месяцев промышленность избегает более сильного провала лишь благодаря добывающим отраслям. В частности, добыча природного газа в октябре увеличилась на 16% г/г, что позволило сырьевому сектору сохранить прежние темы роста (1.8% г/г). Обработка же осталась в депрессивном состоянии, отражая в частности минимальные объемы производства в группе инвестиционных товаров, металлообработке и стройматериалах. В октябре наиболее заметное восстановление продемонстрировало производство химических и минеральных удобрений, где выпуск увеличился на 9.7% г/г, что является максимальным значение почти за 2 года. Пищевая и легкая промышленность на фоне сохранения уверенного уровня потребления также выглядит неплохо. В перспективе 2013 г. сложно ожидать оживления темпов роста выпуска в промышленности. В 2014 г. состояние в значительной мере будет зависеть от добывающих отраслей, которые могут продолжить рост вслед за восстановлением ключевых экономик Европы. В обрабатывающих отраслях кратковременную поддержку может оказать фактор наращивания запасов.

- Инвестиционная активность остается подавленной: компании не уверены в сохранении стабильного спроса даже в среднесрочной перспективе, поддержка от строительного рынка также отсутствует. Динамика капвложений остается отрицательной, за октябрь снижение составило 1.9% г/г против -1.2% г/г за 10 месяцев текущего года. Причиной сокращения инвестиций в основной капитал по-прежнему служит как относительно высокая база 2012 г. по строительству (когда было завершено строительство ряда основных олимпийских и инфраструктурных объектов), а также невысокая активность компаний в этом направлении: сырьевые сектора по-прежнему не уверены в восстановлении внешнего спроса, обработка с опаской смотрит на надувающийся кредитный пузырь на потребительском рынке.

- Потребительская активность остается на высоком уровне, что поддерживается ростом зарплат и сохранением уверенных темпов роста розничного кредитования. В октябре оборот розницы ускорился с 3.0% г/г до 3.5% г/г, что является в большей степени отражением роста портфелей розничных кредитов у банков на 2.3% м/м, нежели ростом реальных зарплат, прирост которых замедлился вдвое по сравнению с сентябрем и составил 4.1% г/г. Судя по сохранению уверенного спроса на непродовольственные товары, потребительскую активность также стимулируют девальвационные ожидания, провоцирующие сберегать меньше в условиях турбулентности валютного рынка. Стоит отметить, что поддержание темпов роста экономики в положительной зоне по-прежнему полностью обеспечивается за счет внутреннего потребления. Будущая цена для такого роста высока: экономика снижет конкурентоспособность, а на рынке розничного кредитования просроченная задолженность растет вдвое большими темпами, нежели выдача новых кредитов.

- Инфляционная активность не выдыхается, что не позволяет Центробанку поддержать экономику снижением основных процентных ставок. Инфляция по итогам октября неожиданно выросла, увеличив темпы годового роста с 6.1% до 6.3%, лишив рынки возможности легче вздохнуть от понижения ключевой процентной ставки. На наш взгляд, Центробанк сохранит основные процентные ставки без изменений до конца года, но оставит пространство для возможных маневров на следующий год. Более вероятно, что первое ослабление процентной политики произойдет в начале I квартала 2014 г. Благодаря сопоставимой статистической базе в 2013 г., шансы на вхождение инфляции в таргетируемый диапазон Центробанка выглядят высокими.

В октябре экономика России чувствовала себя чуть лучше благодаря росту производства продукции в сельском хозяйстве на внушительные 26.3% г/г. и сопутствующему росту грузооборота на 6.3% г/г. Однако, учитывая относительно небольшой вклад отрасли в динамику ВВП, это приведет лишь к ограниченной поддержке экономики в текущем квартале (около 0.3 пп роста в годовом выражении в IV квартале). Фундаментально экономика остается слабой: обрабатывающая промышленность и инвестиции находятся в депрессивном состоянии, а умеренные темпы роста потребления добиваются ценой неизбежных будущих проблем.