ФОНДЫ ОБЛИГАЦИЙ EM ЗА 13-20 НОЯБРЯ: ЗАМЕДЛЕНИЕ ОТТОКОВ – НАДОЛГО ЛИ?

Отток из ЕМ замедлился, но рассчитывать на повторение не стоит

Ожидания сохранения ультрамягкой ДКП и после смены руководства ФРС помогли сократить оттоки из облигаций ЕМ: по данным EPFR Global, за неделю к 20 ноября из облигаций ЕМ было выведено 1,37 млрд долл. против оттока 1,91 млрд долл. неделей ранее. Восприятие долгового риска DM также улучшилось – здесь отток из облигаций в размере 1,66 млрд долл. сменился притоком 4,01 млрд долл. из которых 3,69 млрд долл. пришлось на облигации США.

Мы полагаем, что ждать дальнейшего сокращения оттоков из облигаций ЕМ на предстоящей неделе вряд ли стоит: опубликованный в среду протокол октябрьского заседания FOMC подогрел ожидания tapering и вывел UST10 YTM на уровень 2,80% (+10 б.п. за неделю к 20 ноября). Отметим, что предстоящая неделя будет скудной на макростатистику, а активность на рынках будет пониженной в связи с празднованием Дня благодарения в США (четверг, 28 ноября). Ближайшим центральным событием на финансовых рынках, способным определить дальнейшую тенденцию в динамике базовых ставок и, следовательно, динамику потоков в облигации ЕМ, являются ноябрьские payrolls (публикация – 6 декабря).

Отток из облигаций РФ замедлился в рамках общего на ЕМ тренда

Отток из российских облигаций замедлился в рамках общей для ЕМ тенденции, однако остался максимальным среди стран ЕМ в абсолютном выражении: -193 млн долл. (-307 млн долл.). Из облигаций Бразилии инвесторы вывели 103 млн долл. (-294 млн долл.), Мексики – 126 млн долл. (-193 млн долл.), Турции – 86 млн долл. (-99 млн долл.). Оттоки из облигаций Китая и ЮАР замедлились до 8 и 58 млн долл. (с 63 и 75 млн долл. соответственно). Отметим, что в относительном выражении оттоков (отток как % от общего объема инвестиций в облигации данной страны) Россия теряет «лидерство» на ЕМ: отток здесь составил 0,54% против 0,62% у Турции, 0,55% у Индонезии и 0,54% у Индии.

Суверенные спреды ЕМ сузились на позитиве извне

Последовавшее за «мягким» выступлением Дж. Йеллен (вероятный будущий глава ФРС) снижение ставок UST способствовало сжатию суверенных спредов ЕМ. Так, общий EMBI+ спред сузился на 18 б.п. до 344 б.п., а российский показатель сократился на 12 б.п. до 189 б.п. Спреды EMBI+ Brazil и EMBI+ Mexico сжались на 6 и 13 б.п. до 235 и 179 б.п. соответственно.

Позитивная динамика также наблюдалась и в терминах 5-летних CDS-спредов: российский показатель сократился на 4 б.п. до 163 б.п., а CDS-спреды Бразилии и Мексики сжались на 5 б.п. каждый – до 201 и 105 б.п. соответственно.

Эмитенты из ЕМ торопятся успеть на первичный рынок

Падение волатильности на рынке UST до минимальных с середины мая уровней (индекс MOVE в моменте опускался ниже 60 б.п.) способствовало активизации эмитентов ЕМ на первичном рынке. Близкое окончание «активного сезона» (в 2012 г. – первая неделя декабря), вероятно, также стало стимулом для роста объемов первичного рынка ЕМ – на 9,91 млрд долл. до 16,18 млрд долл. Большая часть первичных сделок пришлась на регион CEEMEA – 65% от всего объема «первички» ЕМ. Отметим, что за рассматриваемый период на рынок вышли сразу несколько суверенов из Восточной Европы: Венгрия (10 –летние евробонды на 2 млрд долл.), Словения (3-летние евробонды на 1,5 млрд евро), Хорватия (10-летние евробонды на 1,75 млрд долл.) и Сербия (5-летние евробонды на 1 млрд долл.). В России первичный рынок был представлен размещениями Газпром нефти, ВЭБа, Альфа-Банка и Ренессанс Кредита.