Внешний рынок долга

Европа остается главным источником разочарований

На глобальных рынках вчера вновь наблюдалась передышка от былого роста, большинство котировок рискованных активов корректировались в цене. Поводом для пессимизма остаются европейские новости. В частности, прошедшие вчера долговые аукционы Франции и Испании указали на ухудшившееся отношение инвесторов к региону. В частности, Испания разместила 2-, 5- и 10-летние бонды на сумму 4.61 млрд евро, что несколько выше изначального плана (4.5 млрд евро). Тем не менее, доходность по сравнению с январскими аукционами синхронно подросла в среднем на 30-35 бп. Аналогичная картина наблюдалась и в бондах Франции, где рост доходностей на первичном рынке составил 20-25 бп. Заседание ЕЦБ ожидаемо прошло без сюрпризов, базовая процентная ставка сохранена на уровне 0.75% годовых. В речи главы Банка Марио Драги рынки не нашли ничего нового: крайне сдержанная оценка текущего состояния экономии еврозоны и ожидания ускорения темпов роста к концу текущего года. Драги отметил, что базисом для такого прогноза служит эффективность ранее предпринятых нетрадиционных мер поддержки. Заметное укрепление евро также не было оставлено без внимания ЕЦБ, регулятор рассматривает это движение как надежный фактор для сохранения умеренных инфляционных ожиданий. В то же время, никаких оценок относительного влияния сильного евро на экономическую активность в регионе озвучено не было.

В США ключевой темой, помимо негативного отыгрывания итогов европейских долговых аукционов, стала слабая еженедельная статистика по рынку труда. Она указала на более скромное снижение первичных обращений за пособием по безработице, нежели то, что предполагал консенсус-прогноз.

Рынки остаются крайне волатильными, и это означает, что для продолжения дальнейшего роста инвесторам нужно больше положительных сигналов. Их можно получить от улучшения состояния мировой экономики, что пока доступно только для Китая, который продолжает восстановительный рост при снижении инфляции. В отношении США статистика остается неоднозначной, но в целом отражает правдоподобность сценария умеренного роста экономики при сохранении мер количественного смягчения. Более нервозное отношение к Европе, где чиновники несколько замедлились в обсуждении намеченных мер поддержки банков и проблемных стран. Кроме того, определенную интригу несут в себе парламентские выборы в Италии, где неугодный рынкам Берлускони все активнее зарабатывает политические очки. На наш взгляд, такой набор факторов пока говорит о том, что рынки в ближайшие дни должны взять передышку, прежде чем определиться с дальнейшим направлением тренда.

Денежно-кредитный рынок

Комфортные условия сохраняются

Условия локального денежно-кредитного рынка остаются благоприятными на фоне отсутствия существенных оттоков ликвидности. Уровень краткосрочных ставок вчера держался вблизи значений среды: кредиты овернайт на рынке МБК обходились примерно под 5.55% годовых, 1-дневное междилерское репо с облигациями – под 5.60% годовых. На аукционе прямого репо с ЦБ РФ банки привлекли стандартные 10 млрд руб. при спросе в 20 млрд руб. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ увеличилась на 3.0 млрд руб. до 821.7 млрд руб.

Мы ожидаем сохранения комфортных условий на российском рынке в ближайшие дни. Ситуация может ухудшиться лишь к концу следующей недели, когда с уплатой страховых взносов в фонды стартует налоговый период февраля.

Рубль продолжает игнорировать рост цен на нефть

Торги на валютном рынке в четверг проходили в сдержанном ключе. Курс бивалютной корзины на протяжении большей части торговой сессии держался недалеко от уровней закрытия среды, однако к завершению суток опустился на 4 коп. до отметки 34.89 руб. Нейтральный внутренний фон дополняется неопределенность на международных площадках. Сдержанное отношение инвесторов к рискованным активам не затрагивает котировки нефти, которые продолжают рост. Так, цена барреля нефти Brent вчера поднялась еще на 0.5 долл. до 11.30 долл. за барр. Рубль просто не может игнорировать усиление базового для него драйвера, поэтому, в случае выхода вверх из среднесрочного коридора по нефти (выше 118 долл. за барр. Brent), рубль должен начать укрепление.

Российский долговой рынок

Евробонды провели нейтральный день

Российский сегмент провел нейтральный день. Рост цен суверенных евробондов не превышал 10 бп, чуть хуже рынка выглядела "тридцатка", где биды потеряли порядка 15 бп. Корпоративный сектор в целом копировал динамику среды и оставался в боковике, а колебания цен в среднем не превышали 10 бп. На фоне продолжающегося нефтяного ралли точечный спрос был заметен в выпусках Лукойла, Новатэка и ТНК-ВР: LUKOIL19, NVTKRM22 и TMENRU20 прибавили в ценах более 30 бп.

Локальный рынок завершает неделю в позитивном ключе

Локальный рынок завершает неделю в позитивном ключе и в четверг двинулся выше по ценам. На дальнем участке кривой госбумаг нарастала активность, а цены дальних ОФЗ прибавили в среднем порядка 25 бп. В корпоративном секторе активность сместилась выше по уровню кредитного риска. В частности, неплохой спрос был заметен в бумагах ГТЛК и дальних выпусках ТЕЛЕ2, не менее активно торговались новые бумаги Ростелекома, а также выпуски на дальнем участке кривой МТС.

Корпоративные события

ЕвроХим: нейтральные данные в отчетности по МСФО за 2012 г., как рублевые, так и евробонды компании имеют более доходные альтернативы

Вчера Группа ЕвроХим (BB/-/BB), крупнейший в России производитель минеральных удобрений, опубликовала финансовые итоги 2012 г. Мы оцениваем раскрытые показатели нейтрально: в 2012 г. компания увеличила выручку на 26.8% г/г (до 166.5 млрд. руб.), столь высокие темпы роста были обусловлены, в первую очередь, фактором M&A-активности: консолидацией в отчетности Группы результатов приобретенных в течение 2012 г. компаний "ЕвроХим Антверпен", "ЕвроХим Агро" и "Севернефть-Уренгой" (без учета приобретенных активов рост выручки ЕвроХима составил около 3.4% г/г). Показатель EBITDA компании с учетом новых приобретений сохранился на уровне 2011 г. и составил 49.2 млрд. руб. (-1% к 2011 г.), а без учета приобретенных активов – снизился на 8.3% к 2011 г. (до 45.6 млрд. руб.). Отметим, что, несмотря на неплохие показатели азотного сегмента (рост продаж на 31% при снижении средних цен на 3-4% относительно уровня 2011 г.) и, в целом, нейтральные результаты фосфорного сегмента (общие отгрузки выросли на 3%, средняя цена снизилась на 13% к 2011 г.) рентабельность по EBITDA компании (с учетом приобретений) снизилась на 8.3 пп к 2011 г. (до 29.5%), что было обусловлено опережающим ростом затрат – в 2012 г. себестоимость выросла на 53.6% г/г, SG&A-расходы – на 22.4% г/г. Несмотря на высокую M&A-активность в 2012 г., долг ЕвроХима на конец 2012 г. практически не изменился по сравнению с началом года и составил 98.96 млрд. руб. (+2.4% к 2011 г.), при этом долговая нагрузка Группа немного подросла – до 1.6x Чистый долг/EBITDA (против 1.4x на начало года) – за счет сокращения денежной позиции на конец 2012 г.

На рынке еврооблигаций выпуск EUCHEM’17 является наиболее доходным предложением в сегменте химических компаний, предлагая премию в 40-60 бп к выпускам Сибура и ФосАгро. Тем не менее, при широком взгляде на рынок текущий спрэд бумаги, как минимум, не выглядит широко: те же 230 бп к суверенной кривой предлагают, например, выпуски Северстали, рейтинги которой выше на 1 ступень. При этом выпуск имеющего традиционно сильный кредитный профиль Металлоинвеста, ключевым фактором риска которого на сегодня является цикличность отрасли, METINR’16 может обеспечить дополнительные 25 бп к доходности выпуска Еврохима при заметно меньшем процентном риске. На рублевом рынке выпуски Еврохима имеют довольно низкую ликвидность и также не предлагают особых идей. Их индикативный спрэд к кривой ОФЗ составляет порядка 250 бп, что на 50 бп ниже сопоставимого по дюрации и более ликвидного выпуска Акрон, БО-01. За пределами сектора в качестве более доходной альтернативы выпускам ЕвроХима, на наш взгляд, можно рассматривать бумаги того же Металлоинвеста, а в случае позитивного взгляда на дальний участок кривой - новые 5-летние бумаги Башнефти, которые, на наш взгляд, имеют более выраженный потенциал сужения спреда.