Провальное полугодие для экономики: мы понижаем наши прогнозы на текущий год

Блок данных Росстата о состоянии российской экономики в июне и в целом в I полугодии не принес каких-либо приятных сюрпризов – темпы роста остаются минимальными на фоне снижения инвестиций, стагнации промышленности и искусственно поддерживаемого потребления. Все это вынуждает нас уже второй раз за текущий год понизить наши экономические прогнозы, позволяя надеяться на некоторую активизацию экономики в июле-январе.

- Мы снизили прогноз по промышленному производству с 1.7% до 0.8% г/г. Основными внутренними причинами стагнации является отсутствие спроса на товары инвестиционной группы, слабость автомобилестроения и металлообработки. Неплохо выглядят пищевая промышленность на фоне умеренного роста зарплат и производство стройматериалов, движимое сезонным фактором. На внешнем фронте ситуация еще менее утешительная. Добывающие отрасли по-прежнему сталкиваются со снижением спроса со стороны стагнирующих европейских экономик, и оптимизма властей ЕС на II полугодие мы пока не разделяем. Таким образом, если низкий рост добывающих отраслей в 2012 г. полностью компенсировала обработка, то за I полугодие это поддержка свелась к минимуму. В перспективе ближайших месяцев промышленность, вероятно, будет оставаться не сильно лучше текущих значений.

- Ожидания по капитальным инвестициям мы пересмотрели с 3.6% до 1.0%. Мы по-прежнему не наблюдаем каких-либо причин для возобновления привлекательности инвестиций, кроме как сохранения их на минимальном поддерживающем уровне. Те отрасли, которые ориентированы на конечный спрос, должны продолжить реализацию умеренных инвестпрограмм, однако большинство сегментов воспроизводства сохраняют сдержанные среднесрочные прогнозы потребления. В перспективе текущего года мы ожидаем некоторого оживления инвестиций лишь за счет сезонного окончания работ в строительстве, на долю которого приходится более половины капвложений.

- Внешний сектор является наиболее уязвимым от внешних потоков «горячего» капитала, который в отношении России работает со знаком «минус». Мы повысили значение оттока капитала на текущий год с 65 млрд долл. до 85 млрд долл., а также пересмотрели вниз положительное сальдо внешней торговли. В результате, по нашему мнению, счет текущих операций должен сократится до угрожающих 45 млрд долл. Таким образом, несмотря на относительно высокие цены на энергоносители, поддержка экономики от внешних поступлений будет минимальной и вряд ли окажет существенное подспорье для темпов роста ВВП.

- Внутреннее потребление остается единственной поддержкой экономики. Рост розничных продаж за I полугодие составил 3.7% г/г. Происходило это на фоне увеличения зарплат, особенно в государственном секторе. Мы уже говорили об опасности этой тенденции для долгосрочного развития экономики, однако в настоящий момент социальные обязательства бюджета добавляют к ВВП порядка 2.5 пп в терминах годового роста. Дальнейшее отстранение темпов роста зарплат над ростом экономики чревато снижение и без того невысокой эффективности российской экономики и дефицитом кадров в реальных отраслях. В учетом текущих социальных обязательств бюджета и хорошего состояния розничного кредитования, мы повысили прогноз по розничным продажам с 4.2% до 4.5% г/г.

- Мы сохраняем наши ожидания по инфляции, кредитной активности и политике Центробанка. Годовые темпы роста инфляции в июне снизились ниже уровня 7.0%, однако это все еще заметно выше таргетируемого Центробанком диапазона в 5-6%. Кредитная активность остается слабо зависимой от стагнации в экономики: прирост банковского портфеля кредитов нефинансовому сектору за 6 месяцев составил 5.3%, розничного портфеля – 7.1%. Таким образом, существенных предпосылок для ослабления процентной политики регулятора пока не наблюдается, однако они могут появиться в августе-сентябре. Мы рассчитываем на рост урожайности в сельском хозяйстве на 15-20% в годовом выражении по основным видам культур, что позволит инфляции в августе-сентябре подобраться вплотную к уровню в 6.0%.

Российская экономика продемонстрировала минимальные темпы роста в первом полугодии 2013 г. Среди основных точек роста остается лишь потребление, которое искусственно поддерживается ростом зарплат в госсекторе и социальными обязательствами бюджета. Ни инвестиции, ни внешний сектор не оказывают влияния на экономическую экспансию. Во втором полугодии ситуация может оказаться чуть лучше ввиду сезонной активизации в строительстве, лучшей урожайности в сельском хозяйстве, а также, возможно, умеренным повышением внешнего спроса на российские энергоносители. Это должно позволить российскому ВВП прибавить 2,1% за текущий год.