Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

На международных рынках во вторник преобладала коррекция вниз. Поводом для фиксации послужили второстепенные экономические данные – в частности, индекс производственной активности Richmond Fed сократился в прошлом месяце, тогда как аналитики ждали роста показателя. Доходность бенчмарковых безрисковых активов UST-10 сегодня к утру преодолела уровень в 2,5% годовых, на этом фоне суверенный долг упал в цене на 0,40,8%. Сегодня будет опубликована вторая порция по рынку жилья США – на этот раз мы увидим продажи в новостройках, что продолжит оказывать влияние на настроения инвесторов в отсутствие более значимых событий.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга остается без видимых изменений на фоне низкой «летней» активности торгов. Стабильность сопредельных рынков – сырьевого и валютного – также сбавляют активность игроков. Сегодня инвесторы будут следить за размещениями ОФЗ – Минфин предложил рынку 10-летние бумаги и 3-летний выпуск. Мы не ожидаем каких-либо сюрпризов на этих аукционах.

Макроэкономика

Налоговые поступления в консолидированный бюджет в 1П13 снизились на 0,5% г/г; НЕГАТИВНО

По предварительным оценкам ФНС налоговые поступления в консолидированный бюджет в 1П13 снизились на 0,5% г/г против роста на 12% г/г в 1П12.

Учитывая, что недавно опубликованная статистика Минфина указывает на то, что доходы федерального бюджета выросли на 1% г/г, снижение консолидированных налоговых сборов на 0,5% г/г – негативный знак. Это гораздо хуже показателя за 1П12 и указывает на то, что замедление экономического роста негативно влияет на исполнение бюджета, особенно по статьям налог на прибыль и НДС, обеспечивающих примерно 25% консолидированных доходов.

Мы уже упоминали о риске слабой собираемости налогов, однако последние заявления налоговых органов указывают, что этот тренд, судя по всему, не улучшится из-за налоговых компенсаций по инвестпроектам. Отметим, что в 2011 г крупнейшие госкомпании, участвующие в ключевых инфраструктурных проектах, получили из бюджета 770 млрд руб в качестве возмещения НДС, в 2012 г эта цифра составила 1,1 трлн руб, а в этом году они рассчитывают получить 1,5 трлн руб.

Таким образом, даже наш весьма осторожный прогноз аккумуляции средств Резервного фонда на уровне 200 млрд руб на этот и следующий годы может оказаться слишком оптимистичным, и вполне возможно, что объем фонда не изменится. Кроме того, ввиду слабой собираемости налогов вероятно, что рост расходов в 2014 г в лучшем случае будет соответствовать изначально запланированным 3%, и наш прогноз роста на 2014 г может быть под угрозой ввиду весьма скромных бюджетных стимулов.