Экономика России

Стагнация промышленности в IV квартале 2012 г. дополнилась новыми проблемами в экономике

Российская экономика завершила 2012 г. в режиме стайера: темпы роста неуклонно выдыхались на протяжении всего года, достигнув по большинству сегментов годовых минимумов в декабре. Промышленность полностью подтвердила, что находится в фазе стагнации. Потребление замедлялось в условиях сокращения прироста реальных зарплат и умеренной инфляции. Но главным провалом декабря можно с уверенностью назвать снижение капитальных инвестиций, что лишает российскую экономику существенной поддержки в начале 2013 г.

Российская промышленность в декабре существенно замедлила темпы своего роста, прибавив в годовом выражении скромные 1.4%. Сценарий развивается четко на уровне с нашими ожиданиями: добывающие отрасли сохраняют минимальные темпы роста (1-2% в годовом выражении), обработка продолжает нисходящую динамику и в декабре достигла почти 3- летних минимумов. Главным образом, на сырьевые сектора влияет снижение и нестабильность внешнего спроса, однако физические объемы добычи символически увеличиваются благодаря сохранению относительно высоких мировых цен на энергетическое сырье и металлы. В обрабатывающих отраслях поддержка от ключевых факторов – внутреннего спроса и капитальных инвестиций – к концу 2012 г. практически сошла на нет, приведя к минимальным темпам роста. Статистически промышленность выглядит слабой ввиду окончательной потери весомого фактора – роста объемов выпуска автопроизводителей. Если в к концу 2011 г. годовые темпы роста выпуска легковых автомобилей достигали 23%, то в декабре 2012 г. они снизились до 0.8%. Между тем, доля выпуска автопроизводителей в обрабатывающих отраслях составляет 20-23%. Перспектива для российской промышленности в 2013 г. выглядит ненамного лучше. Ни инвестиции, ни конечный спрос не подают признаков оживления, поэтому все эти негативные аспекты 2012 г. будут перенесены и на 2013 г. Надежда остается лишь на сохранение текущего равновесия в добывающих отраслях, однако при снижении цен на основные виды сырья, здесь рост может полностью раствориться.

Инвестиции в основной капитал стали одним из основных источников для разочарований от декабрьской статистки. Капвложения снизились в годовом выражении на 0.7%, при том, что в строительстве, на объем работ в котором приходится более половины всех капитальных инвестиций, вырос на 1.6%. Причины снижения инвестиций остаются прежними: компании не уверены в будущем спросе и сохраняют объемы капвложений на поддерживающем уровне. Косвенно это подтверждают объемы корпоративного кредитования в нефинансовом секторе, которые стоит рассматривать в роли индикаторов деловой активности. В IV-м квартале кредитный портфель банков по этому направлению вырос лишь на 2.5% г/г против 3.7% в III-м квартале и 6.0% - во II-м. В условиях снижения внутреннего потребления надеяться на наращивание капвложений было бы ошибкой. В то же время, поддержать инвестиции в основной капитал будут способны реализация государственных инвестиционных программ, а также сохранение относительно неплохой ситуации в строительном секторе.

Потребительская активность в декабре продолжила слабеть, в целом усугубив негативные процессы октября-ноября. Причина остается прежней – экономика уже не способна далее увеличивать дисбаланс между низкой производительностью труда и ростом зарплат. В декабре рост начисленной заработной платы в реальном выражении составил скромные 0.3%. что является минимальным приростом с ноября 2009 г. Тем не менее, динамика располагаемых денежных доходов с учетом инфляции пока остается удовлетворительной. Это происходит как за счет заложенных в бюджет социальных расходов, так и на фоне сохранения высокой активности населения на рынке розничного кредитования. В декабре прирост кредитов физлицам составил 2.3% м/м, а за весь 2012 г. – внушительные 33.8%. Мы ожидаем, что кредитная активность населения будет заметно ниже в текущем году, что создаст очередные трудности для увеличения потребительских расходов. Тем не менее, поддержки здесь стоит по-прежнему ожидать от сохранения социально-ориентированного бюджета на 2013 г. – именно зарплаты работников бюджетной сферы и социальные выплаты будут ключевым источником для потребительской активности.

Инфляционное давление в январе было выше целевого уровня для Центробанка, превышая 6% в годовом выражении. Это происходит на фоне роста цен на продукты питания, а также из-за низкой базы 2012 г., когда за аналогичный период потребительские цены выросли на 4.2% г/г. На прошедшем в январе заседании Совета директоров ЦБ РФ был подан четкий сигнал возможности изменения процентных ставок уже на февральском заседании: была убрана фраза о сбалансированности размеров базовой процентной ставки относительно ожиданий по инфляции и росту экономики. Это может указывать на то, что регулятор предпочтет действовать, но в какую сторону – не ясно. С одной стороны экономическая активность явно замедляется и требует послаблений от Центробанка, с другой – инфляция в январе остается выше ориентиров регулятора, что, с позиции предыдущих решений ЦБ, вызвало бы необходимость в ужесточении. Мы ожидаем снижения избыточного по меркам ЦБ РФ инфляционного давления к концу I—го квартала, что, при текущей слабой экономической активности, потребует от регулятора пойти на смягчение денежно-кредитной политики в ближайшие месяц-два и понизить процентные ставки на 25 бп.

Российская экономика завершает 2012 г. очевидной стагнацией практически по всем фронтам. Ощутимую поддержку темпам экономического роста оказывает внешняя торговля на фоне высоких мировых цен на сырье, а также слабеющая потребительская активность населения. Инвестиционная и промышленная активность замедляется, полностью подтверждая отыгрывание любых возможных факторов для дальнейшего роста. Таким образом, 2013 г. начинается с откровенно слабых позиций в экономике, достаточных для роста ВВП в I-м квартале на уровне 2.5-2.7%.