Апрельская статистика Росстата указывает на продолжающееся замедление инвестиций

Основная экономическая статистика за апрель указывает на сохранение всех прежних проблем в российской экономике. Производственный сектор окончательно впал в депрессивное состояние, а его темпы роста скатились к минимуму и всецело зависят от состояния добывающих секторов. Инвестиции на этом фоне остаются подавленными, а компании, сохраняя сдержанные прогнозы потребления, работают на склад. Потребительская активность остается единственной, но шаткой опорой экономического роста.

- Рост промышленности в апреле составил 2.3%, что заметно выше данных за весь I квартал (0.0%). Тем не менее, качество этого роста выглядит ненадежным, он может вновь замедлиться в мае-июне. Увеличение объемов выпуска связано лишь с добывающими отраслями, где в апреле рост составил 2.6% г/г после 0.6% г/г в марте. Стоит отметить, что прирост в добыче нефти остается символическим (1.0% г/г), а в газе и вовсе снижается (-0.4% г/г), тогда как рост обеспечивает лишь угольная промышленность (4.1% г/г). В обрабатывающих отраслях рост остался на уровне I квартала – 1.2% г/г и базировался преимущественно в выпуске стройматериалов и пищевой промышленности. Производство товаров инвестиционной группы снижается, отражая отсутствие причин для роста потребления со стороны бизнеса.

- Капитальные инвестиции в апреле продемонстрировали снижение второй месяц подряд (на 0.7% г/г). Впрочем, такая динамика выглядит не удивительной, глядя на производственный сектор. Прогнозы внутреннего и внешнего потребления остаются сдержанными, поэтому компании сохраняют объем капзатрат на минимально необходимом уровне. Строительство, доля которого в инвестициях в основной капитал составляет чуть более половины, в апреле и вовсе сократилось на 3.7% г/г против минимального роста в марте. Это означает, что поддержку капитальным вложениям по-прежнему оказывает потребление товаров инвестиционной группы и, как видно по данным о промпроизводстве РФ, преимущественно импортным. Кредитная активность компаний, тем не менее, остается на достаточно комфортном уровне. Объем банковских кредитов нефинансовым организациям в апреле вырос на 2.1% м/м, а с начала года – на 3.2%.

- Внутренний спрос остается наплаву, хотя темпы роста зарплат и розничных продаж замедлились почти вдвое по сравнению с апрелем 2012 г. Рост зарплат в реальном выражении составил 4.2% г/г. В условиях гораздо меньших темпов роста экономики и производственного сектора, зарплаты растут явно опережающими темпами. Позволить себе такой дисбаланс между производительностью труда и уровнем доходов работников может только госсектор, где продолжается индексация зарплат работников бюджетной сферы и госкомпаний. Реальные располагаемые денежные доходы выросли на 7.2% г/г и это один из немногих индикаторов, который является лучше значений прошлого года. Причина роста доходов кроется в апрельской индексации пенсии и пособий, а также увеличения кредитной активности населения. Так, портфель розничных кредитов банков увеличился в апреле на 3.2% г/г, а с начала текущего года – на 7.9% (5.6% в январе-апреле 2012 г.). Прирост доходов населения отражается в сохранении умеренных темпов роста оборотов розницы – 4.1% г/г. Тем не менее, оно могло быть и на 1-1.5 пп. выше, если бы не сезонное инфляционное давление на фоне роста цен на продовольственные товары. Мы полагаем, что потребление останется одним из основных факторов слабого роста российского ВВП, однако при активизации инфляционных процессов, его поддержка экономики будет минимальной.

- Политика Центробанка остается умеренно-мягкой, однако этого пока недостаточно, чтобы регулятор понизил ключевые процентные ставки. На майском заседании ЦБ РФ регулятор ожидаемо не приступил к снижению основных процентных ставок, мотивируя это сохранением избыточного инфляционного давления (7.2% г/г в апреле). Между тем, его тон в отношении охлаждения роста экономики заметно ухудшился. Представители ЦБ дают понять, что как только инфляция начнет отступать, Центробанк будет готов пойти на однократное снижение основных процентных ставок. На наш взгляд, снижение процентных ставок на 25 бп в перспективе ближайших месяцев не окажет существенного влияния ни на инфляцию, ни на объемы кредитования, ни на долговой и денежный рынки (с учетом возросшей волатильности).

Российская экономика продолжает сталкиваться с множеством препятствий, которые в ближайшие месяцы выглядят непреодолимыми. Снижение внешнего спроса на российское сырье, даже в условиях относительно высоких мировых цен, не позволяет промышленному сектору демонстрировать внятный рост. Как итог, компании не видят целесообразности в наращивании инвестиций, а отстраненное от эффективности труда повышение зарплат еще больше снижает эффективность и конкурентоспособность российского бизнеса в долгосрочной перспективе. Сформированный на грани дефицита федеральный бюджет пока позволяет своевременно индексировать социальные выплаты и зарплаты в бюджетной сфере, что является основой для роста потребления. Однако уже в следующем году, при отсутствии роста цен на энергосырье и сохранении бюджетного правила, делать это будет куда сложнее, что, возможно, предрекает российской экономике несколько лет «околонулевого» роста.