Россельхозбанк (-/Baa3/BBB-): умеренно позитивные данные за 1П14 г., бумаги предлагают наибольшую доходность среди банков с инвестиционным рейтингом

Россельхозбанк (далее РСХБ) опубликовал консолидированные финансовые результаты по МСФО за 1П14 г., которые мы оцениваем как умеренно позитивные. Отметим, что отчет РСХБ за полугодие традиционно характеризуется довольно ограниченной информативностью относительно качества активов и показателей возврата на капитал. Несмотря на это, результаты за 1П14 подтверждают стабильность финансового профиля банка. Из интересных деталей кредитного профиля можно выделить произошедшие изменения в структуре активов: сжатие баланса было обусловлено сокращением подушки ликвидности (-25.3% кв/кв) и в меньшей степени снижением инвестиций в ценные бумаги (-2.2% кв/кв), в тоже время кредитный портфель вырос на 2.7%. Рост портфеля наблюдался по всей продуктовой линейке, но все же основным драйвером по-прежнему остается корпоративный сегмент (+2.7% кв/кв), при этом розница демонстрировала более скромные темпы роста (+1.8% кв/кв). Как отмечалось нами ранее, в 1П14 РСХБ не предоставил данные по уровню проблемной задолженности, но учитывая объем списаний и резервных отчислений, можно сделать вывод, что показатель NPL во 1П14 был заметно улучшен. Так объем уступленных и списанных кредитов в 1П14 был увеличен до 9.6 млрд руб., что в итоге позволило снизить объем резервных отчислений и, как следствие, оказать поддержку чистой прибыли банка. В тоже время позитивное влияние на финансовый результат банка было ограничено убытками от небанковской деятельности, а также возросшим уровнем административных расходов (Cost-to-income – 50%), но все же, по итогам 1П14 банку удалось нарастить чистую прибыль практически вдвое до 0.2 млрд руб. Изменения коснулись также пассивной части баланса, в структуре источников фондирования акцент был смещен в сторону депозитных средств при одновременном сокращении доли оптового фондирования, тем самым долговая нагрузка банка была снижена в терминах Оптов.Фондирование/Активы до 0.36х.

В качестве позитивных моментов для банка можно отнести ряд августовских новостей. Так в ближайшее время планируется докапитализация РСХБ на 25 млрд руб. через конвертацию субордов ВЭБа в привилегированные акции, что заметно улучшит показатели достаточности банка (на 1 августа показатель Н1 составил 16.0%). А также новость, которая внесла определенность относительно дальнейшей судьбы РСХБ. В начале августа правительство решило не разделять РСХБ на коммерческий банк и институт развития, а подготовить проект мер по стабилизации и укреплению финансового профиля РСХБ.

Как на рублевом рынке, так и на рынке евробондов выпуски РСХБ предлагают наибольшую доходность среди банков с инвестиционным рейтингом. Так рублевые выпуски банка торгуются со средним спредом около 210 бп к ОФЗ, предлагая тем самым премию порядка 80 бп. к выпускам ВТБ и Газпромбанка. На рынке евробондов бумаги РСХБ отыграли потери после волны распродаж, предлагая средний спред по старшим выпускам к UST 520 бп, что соответствует 60 бп. Премии к выпускам ВТБ или 90 бп. к бумагам ВЭБа.

МКБ (ВВ-/В1/BВ): сильные результаты за 1П14г., некоторые бумаги могут быть интересны ввиду премии к сопоставимым по рейтингам аналогам

Московский Кредитный Банк (МКБ) представил сильную отчетность по МСФО за 1П14. Росту активов Банка по-прежнему способствует кредитный портфель, достигший на конец отчетного периода почти 345 млрд руб. (+12%) и на 70% представленный корпоративными кредитами. При этом, розничное кредитование существенно ускорило рост (+20% г/г) и более чем вдвое опередило рост портфеля кредитов юридическим лицам (+8,6%), что не характерно для МКБ. Однако, качество кредитного портфеля традиционно остается на очень высоком уровне: доля NPL (90+) не превышает 1,9%, что является крайне низким показателем по сравнению со средним значением по банковскому сектору (5,4%), а созданные резервы более чем в 1,5 раза покрывают всю просроченную задолженность. Возросшая доля высокодоходных розничных продуктов в портфеле Банка способствовала поддержанию чистой процентной маржи на уровне 5,1%, которая как минимум на 1,0-1,5% выше среднерыночного уровня универсальных коммерческих банков. Чистые комиссионные доходы Банка за 1П14г. составили 3,3 млрд. руб. (+17,5% г/г), из которых более 25% приходится на комиссии по обеспечению страхования кредитов и около 15% - на комиссии по инкассации (+9,8% г/г). Кроме того, одним из ключевых источников роста стал рост комиссий от операций с пластиковыми картами более чем в 2,5 раза, в основе которого лежит динамичное развитие этого бизнес-направления в Банке за последние годы. Несмотря на рост отчислений в резервы почти на 37%, опережающий рост операционных доходов против операционных расходов, обеспечил рост чистой прибыли до 4,2 млрд. руб. (+10,9% г/г), высокую операционную эффективность (CTI 34%) и комфортные показатели рентабельности (ROE 16,1%). Капитализация Банка находится на высоком уровне: CAR, рассчитанный в соответствии с Базель III, по итогам 1П14г. составил 14,3%. При этом коэффициент достаточности капитала 1-го уровня увеличился с 10,2% до 10,5%. Долговая нагрузка Банка в терминах «оптовое фондирование/активы» находится на комфортном уровне (22,2%). При этом, в июне 2014г. МКБ успешно осуществил дебютное размещение жилищных облигаций класса «А» номинальным объемом 3,7 млрд. руб. со сроком обращения 25 лет, а в июле 2014г. Банк разместил 2 выпуска 5-ти летних российских биржевых облигаций серии БО-10 и БО-11 на общую сумму 10 млрд. руб.

Из рублевых выпусков Банка можно выделить последние выпуски МКБ БО-10 (YTM 11,67%; D 0,74г.) и МКБ БО-11 (YTM 11,96%; D 1,14г.), торгующийся со спрэдом к кривой ОФЗ около 320-330 б.п., которые, на наш взгляд, предусматривают премию к сопоставимым по рейтингам аналогам.