Санкции ЕС согласованы, но их вступление в силу отложено на "ближайшие дни" для оценки развития ситуации на Украине (по ее итогам они могут быть пересмотрены частично или даже полностью). Детали новых санкций по-прежнему остаются неизвестными. Сегодня рубль даже немного укрепился к уровням вчерашнего закрытия, торгуясь около отметки 41,85 руб. за корзину. Вчера нефть марки Brent впервые за 12М опустилась ниже 100 долл./барр. (это, помимо геополитики, ограничивает потенциал укрепления рубля) после выхода слабых данных по китайскому импорту за август. Из мировых новостей второго плана стоит отметить продолжающееся уже более недели падение курса британского фунта стерлингов, достигшего 1,61 за доллар, минимума с февраля 2014 г., что было спровоцировано публикацией соцопроса, согласно которому большинство шотландцев собираются проголосовать за отделение от Великобритании на референдуме о независимости Шотландии 18 сентября.

Аукцион 312-П не оправдал надежд. Вчера банки привлекли на нем 505,5 млрд руб. (3М) из лимита 700 млрд руб., что только на ~100 млрд руб. больше, чем необходимо для погашения привлеченных 3М назад средств (~400 млрд руб.). В результате чистый приток ликвидности в систему от аукциона по итогам расчетов в среду составит ~100 млрд руб., а не 300 млрд руб., как можно было ожидать. Соответственно, положительный эффект на ставки МБК будет меньше. Итоговая ставка сложилась на уровне минимальной (8,25%). Отсутствие какого-либо избыточного спроса удивляет, учитывая параллельное значительное снижение лимитов РЕПО ЦБ, высокий спрос на аукционах Казначейства (в которых участвуют в основном крупнейшие банки) и, собственно, на предыдущих аукционах 312-П. Результаты вчерашнего аукциона еще больше расходятся с ожиданиями, т.к. залог по инструменту постоянно растет, как и число участников, а также круг потенциально заинтересованных в данных средствах банков. Планомерно упрощается механизм данного инструмента, что, исходя из косвенных оценок, стимулирует менее крупные банки к участию в аукционе. Мы не исключаем, что причиной достаточно низкого спроса сейчас стало снижение активности крупных банков, которые "делают" практически весь объем на последних аукционах. По данным РСБУ, доля ТОП-20 банков в общей задолженности по 312-П к 1 августа подобралась к 93% (против 89% на начало года), а доля ТОП-3 достигла ~85%. Кроме того, мы отмечаем, что во время пиков прироста задолженности по новым аукционам, подавляющая часть новых средств на них была привлечена лишь Сбербанком и ВТБ. Вполне вероятно, что их активность теперь могла снизиться. Между тем, нельзя исключать, что прочие банки из ТОП-20, напротив, на этом аукционе привлекали активнее. Как бы то ни было, мы ожидаем, что ЦБ и в дальнейшем продолжит политику щедрых лимитов по 312-П, усовершенствуя его механизм, что направлено на замещение залога по РЕПО. Объем задолженности по 312-П уже превышает РЕПО (2,7 против 2,1 трлн руб.), а в начале года ситуация была противоположной. В ближайшее время этот дисбаланс, судя по всему, будет расширяться.

МКБ (BВ-/B1/BВ): поддерживает неплохие результаты в непростой обстановке. Во 2 кв. 2014 г. благодаря опережающему росту процентных доходов (+12% кв./кв.) и меньшим отчислениям в резервы (-4% кв./кв.) банк смог нарастить чистую прибыль на 21% кв./кв. (до 2,3 млрд руб.), даже несмотря на заметное повышение операционных расходов. Это позволило увеличить ROAE до 17,3% по итогам квартала (16,1% за 1П), тогда как в целом по системе показатель ухудшается. Кредитный портфель вырос на 7% кв./кв. (+6% - корпоративный сегмент; + 10% - розница). Потребительские кредиты (73% розничного портфеля) по-прежнему демонстрируют опережающую динамику (+12% кв./кв.). Качество кредитов ожидаемо продолжило ухудшаться (преимущественно, в потребкредитовании, соответствуя тенденциям отрасли), но просрочка в целом по портфелю остается низкой (NPL 90+ повысился с 1,6% до 1,9%, а в сумме с реструктурированными кредитами - с 2,8% до 3,2% (реструктуризация, по оценкам менеджмента, не связана с ухудшением качества кредитов). NPL 90+ полностью покрывается резервами. Объем списаний был сопоставим с уровнем 1 кв. (0,8 млрд руб.).Прирост клиентских средств (+15 млрд руб.) и МБК (+14 млрд руб.) покрыл отток в кредитование (+24 млрд руб.). Ликвидная позиция банка остается устойчивой. При необходимости он может использовать портфель ц/б (из ~41 млрд руб. бумаг, подходящих для получения рефинансирования в ЦБ, на середину года было заложено <6%). Из-за снижения капитала 2-го уровня (амортизация субординированного долга) на фоне роста RWA общая достаточность капитала по МСФО снизилась с 15,2% до 14,3%. Н1.0 (Базель 3, РСБУ) продолжил сокращаться (с 12,4% до 11,37% на 1 августа). Размещенные в июле годовые и 1,5-годовые выпуски МКБ БО-10,11 сейчас имеют низкую ликвидность, торгуясь с YTP 11,4-11,7%.

Данные по ВВП маскируют снижение экономической активности

Вчера Росстат опубликовал данные по ВВП за 2 кв. 2014 г. в разбивке по компонентам производственным методом. Хотя темпы роста ВВП были примерно на уровне 1 кв. (0,8% против 0,9% г./г.), его структура достаточно сильно изменилась. Как мы и ожидали, произошло достаточно сильное замедление секторов, связанных с потребительским сегментом: торговля, услуги, финансовая деятельность. В то же время промпроизводство и строительство продемонстрировали определенное ускорение.

На наш взгляд, улучшение динамики в промышленности (особенно, в обработке) не слишком показательно. В последние месяцы рост в обрабатывающей промышленности сконцентрирован лишь в немногих отраслях: 1) металлургии, возможно, получившей некоторый импульс после ухода с российского рынка украинской продукции; 2) "производстве судов, летательных и космических аппаратов и прочих транспортных средств", что, скорее всего, связано с госзаказами. Позитивная динамика в строительстве, наблюдаемая во 2 кв., вряд ли продлится долго, учитывая, что отрасль, как никакая другая, зависит от кредитных ресурсов, которые сейчас, как минимум, стали значительно дороже. В июле выпуск в строительстве упал на 4,6% г./г. по сравнению с -2% г./г. во 2 кв.

Таким образом, если ухудшение в потребительских секторах носит, по нашему мнению, фундаментальный характер (замедление роста зарплат и кредитования), позитивная динамика в промышленности основана на разовых временных эффектах. В связи с этим мы пока не видим причин менять наш достаточно негативный прогноз по росту ВВП в 2014 (-0,3%), ожидая серьезного ухудшения экономического роста во 2П.