Роснефть (BBB-/Baa1): сильный финансовый отчет по итогам 1К14 г., евробонды компании находились в числе аутсайдеров рынка на волне последних распродаж

В минувшую среду Роснефть, крупнейшая по добыче и объему запасов нефтяная компания, опубликовала финансовые и операционные результаты за 2013 г., которые мы оцениваем как достаточно сильные. Ключевыми для Роснефти событиями в минувшем квартале стали неплохая ценовая ситуация на рынке нефти и нефтепродуктов, а также поступление предоплат по долгосрочным контрактам с CNPC, которые позволили компании ощутимо снизить долговую нагрузку.

В годовом сопоставлении двузначный рост показателей доходов и денежных по-прежнему обусловлен эффектом консолидации приобретенной в 1К13 ТНК-ВР. В квартальном сопоставлении результаты Роснефти выглядят умеренно. Рост выручки в рублевом эквиваленте составил 1.9% кв/кв, и был практически в равной степени обусловлен ростом реализации нефти и нефтепродуктов. Основным фактором роста в обоих случаях стали цены, тогда как показатели натуральных объемов продаж компании снизились на 2-3%. Рентабельность EBITDA компании в 1К14 достигла 21% (+0.8% кв/кв). В основе роста рентабельности помимо ценового фактора, находилось снижение расходов на добычу нефти, достигнутых за счет снижения расходов на обслуживание и ремонт скважин. Операционный денежный поток Роснефти за 1К14 составил 635 млрд руб., из которых поступления 431 млрд руб. носили, по сути, разовый характер и представляли собой предоплаты по долгосрочным экспортным договорам поставки нефти. Из указанных операционных поступлений компания направила порядка 300 млрд на погашение долга,106 млрд руб. было использовано на финансирование капвложений, также значимым денежным оттоком стал выкуп акций у миноритариев РН-Холдинга, на который было направлено 149 млрд. руб. В результате этих операций чистый долг компании с начала года снизился на 15% и составил 1 625 млрд руб., отношение Ч.Долг/EBITDA, таким образом, опустилось до 1.5х против 2.0х на начало года. На фоне этих изменений выделяется небольшое ухудшение срочной структуры долга: доля краткосрочного долга составила 37.5% против 29% на начало года. Впрочем, даже с учетом этого фактора риски рефинансирования компании выглядят весьма умеренно: на 5-летнем горизонте пик долговых выплат приходится на 2015г. (649 млрд руб.), но и он полностью покрывается имеющейся на сегодня у компании наличностью. Представленные данные, по всей видимости, вряд ли способны оказать поддержку рейтингам компании в текущих условиях, когда оценка кредитного риска компании, в первую очередь, определяется развитием политических событий.

Евробонды Роснефти ROSNRM-17 и ROSNRM-22, как и бумаги других госкомпаний, находились в числе аутсайдеров рынка на волне последних событий ириска расширения санкций. Выпуски обновили «крымские пики», достигнув значений +420-450 бп к кривой UST.

Башнефть (-/Ba2/BB): умеренно-позитивный операционный отчет за 1К14

На прошлой неделе Башнефть опубликовала предварительные производственные итоги за 1К14. Мы оцениваем раскрытые показатели как умеренно-позитивные. По итогам квартала Башнефть вновь показала одни из самых высоких темпов роста нефтедобычи в отрасли, нарастив показатель на 7% г/г (4.1 млн. тонн), при этом рост на 2/3 был обеспечен добычей на новом месторождении им. Требса и Титова и на 1/3 – увеличением добычи на зрелых месторождениях. Показатели переработки нефти и производства нефтепродуктов в годовом сопоставлении также выглядели весьма неплохо: их рост составил 2% и 3% соответственно.

Показатели эффективности переработки сырья на ПНЗ Башнефти в 1К14 несколько снизились в связи с ремонтом ряда технологических установок, а также снижением внутреннего спроса на бензин. Таким образом, по итогам квартала глубина переработки нефти составила 83.4% (-1.4 пп г/г), а выход светлых нефтепродуктов – 58.6% (-1.6 пп г/г). Снижение внутреннего спроса на бензин отразилась и на продуктовом миске Башнефти, в составе которого доля бензинов Евро-4 и Евро-5 в общем объеме произведенного бензина по итогам 1К14 снизилась до 83.4% (-8.4 пп г/г).

Рублевые облигации Башнефти в текущих условиях имеют невысокие показатели ликвидности. Индикативный спред бидов вдоль кривой Башнефти составляет 150-200 бп к ОФЗ, что обеспечивает премию в 50-70 бп к выпускам Роснефти и Газпром нефти сопоставимой дюрации.