Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Мониторинг банковского сектора


[06.05.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

В первом квартале банковский сектор испытывал влияние политического кризиса на Украине. Включение в состав РФ Крыма и Севастополя, а также дестабилизация обстановки в пророссийски настроенных областях привели к резкому обесценению национальной валюты и усилению оттока капитала. Согласно предварительной оценке платежного баланса Банка России, за первые три месяца чистый вывоз капитала банками и предприятиями составил $50,6 млрд, что сопоставимо с показателем за весь 2012 год. Компаниям и банкам был практически закрыт доступ на иностранные рынки капитала: объем прямых инвестиций сократился более чем втрое — до $11,9 млрд, приток кредитных средств в корпоративном секторе сжался более чем в четыре раза — до $9,2 млрд. При этом сокращение чистого приобретения финансовых активов было более умеренным, что привело к усилению оттока капитала. На фоне резкого обесценения рубля наметился перевод сбережений в валюты: на эти цели было потрачено на $19,6 млрд, что в последний раз наблюдалось в конце 2008 г.

В целях восстановления финансовой стабильности и борьбы с девальвационными ожиданиями Банк России был вынужден дважды ужесточить монетарную политику. Коридор процентных ставок по операциям абсорбирования и предоставления ликвидности был смещен вверх на 200 б. п. Так, ключевая ставка была повышена с 5,5% до 7,5%. Повышение носит «временный» характер, однако на фоне сохраняющейся геополитической напряженности регулятор предупредил о том, что не готов возвращать прежние параметры денежно-кредитной политики в ближайшие месяцы. Для банковского сектора это означает более высокую стоимость фондирования, и более низкое значение чистой процентной маржи, поскольку на фоне замедляющейся экономики банки не смогут в полной мере перенести возросшие процентные расходы на стоимость предлагаемых продуктов.

На фоне продолжения борьбы Банка России с недобросовестными кредитными организациями продолжился рост концентрации банковской системы. С января по март прекратили свою деятельность 24 банка, а с начала апреля до 25.04 – еще шесть банков. Доля пяти крупнейших кредитных организаций («Сбербанк», ВТБ, «Газпромбанк», ВТБ24, «Россельхозбанк») в банковском секторе России увеличилась с 52,7% до 53,7% (в начале 2012 года – на них приходилось ровно половина всех активов). Примечательно, что доли всех остальных ранжированных по величине активов групп банков сократились. Банки, находящиеся в рейтинге с 201 по 500 позицию и с 501-ой позиции до конца списка, уменьшили объем активов даже в номинальном выражении.

Последние шаги Банка России и правительства были нацелены на продолжение консолидации банковского сектора. Так на фоне сохраняющейся непростой ситуации с ликвидностью Банк России на последнем заседании внедрил новый инструмент – рефинансирование под инвестпроекты сроком до трех лет по «льготной» для нынешних времен ставке в 6,5% годовых. Рассчитывать на фондирование в ЦБ смогут немногие — лишь 17 банков, которые проходят сейчас по критерию минимального капитала в размере 50 млрд руб. Минфин в свою очередь разработал проект постановления правительства, устанавливающий более жесткие требования к рейтингам банков, на счетах которых госкомпании и госкорпорации размещают временно свободные средства, в конце прошлого года. Ведомство отреагировало на неприятную историю с «Фондом содействия реформированию ЖКХ», средства которого были размещены в потерявшем лицензию Инвестбанке. Согласно проекту, деньги госкомпаний смогут размещаться на депозитах в российских банках с долгосрочным рейтингом не ниже «BBВ–» (по классификации Fitch и Standard & Poor's) или «Baа3» (по классификации Moody's) хотя бы одного из агентств вне зависимости от срока депозита.

Средства Федерального казначейства и Банка России стали одним из основных источников пополнения ресурсной базы. Минфин в этом году намерен снизить общий объем остатков на счетах Федерального казначейства до 200 млрд руб., разместив эти средства на банковские депозиты. В предыдущие годы этот объем колебался в пределах 600 млрд – 1 трлн руб. Реализация этих планов уже началась – за январь-март банковский сектор в виде депозитов Росказны, Минфина, финансовых органов и внебюджетных фондов, субъектов РФ и органов МСУ получил 572,1 млрд руб., общий объем средств в итоге увеличился более чем вдвое до 1 026,4 млрд руб., сформировав таким образом 1,7% пассивов (в начале года показатель составлял 0,8% пассивов). Доля привлеченных от Банка России средств в обязательствах банковского сектора возросла с 7,7% до 7,9%, в абсолютном выражении зависимость от ЦБ возросла на 263,1 млрд руб.

Дополнительной основой для расширения активных операций стали средства юридических лиц. На фоне возросшей неопределенности организации предпочли увеличить долю средств на расчетных и прочих счетах на 12,4% (808,4 млрд руб.), в то время как пополнение депозитов шло куда более медленными темпами. Львиную долю в приросте депозитной базы: 572,1 млрд из 717,0 млрд руб. обеспечили средства госсектора. Доля средств организаций, размещенных на корсчета, выросла с 11,3% до 12,3% от суммарного объема обязательств банков.

На фоне резкого ослабления нацвалюты и всплеска инфляции население предпочло направить сбережения на покупку товаров и услуг. С начала года объем депозитов физических лиц сократился на 2,3%, тогда как в прошлом году за аналогичный период он увеличился на 3,4%. В итоге доля вкладов физических лиц в пассивах банковского сектора сократилась с 29,5 до 27,9%. Подобная ситуация привела к усилению конкуренции между банками за средства населения, что привело к повышению ставок по депозитом и оказало давление на показатель чистой процентной маржи.

Реакцией юридических и физических лиц на резкое ослабление нацвалюты стало увеличение доли счетов, открытых в иностранной валюте. Соотношение между рублевыми и валютными вкладами физических лиц изменилось с 82,6%/17,4% до 79,7%/20,3%, соотношение между рублевыми и валютными средствами, привлеченных от организаций с 68,0%/32,0% до 63,8%/36,2%.

Следствием повышенного спроса на наличную иностранную валюту стало увеличение удельного веса валютных активов и валютных пассивов к валюте баланса. Первый показатель за три месяца увеличился с 22,1% до 25,1%, второй – с 21,2% до 24,3%.

Рост курса доллара США и евро способствовал положительной переоценке валютных активов, в результате которой темпы прироста активов банковского сектора оказались практически в пять раз выше прошлогодних. Валютная переоценка дала 2,3% из 3,4% прироста суммарных активов в январе-марте 2014 году (за январь-март 2013 года – 0,7%).

Фокус активных операций банков был сосредоточен на предоставлении кредитов юридическим лицам. Прирост портфеля таких кредитов составил 6,0%, годовые темпы повысились до максимальных значений за два года, до 18,0%. Доля кредитов и прочих размещенных средств, предоставленных нефинансовым организациям в суммарных активах возросла с 39,2% до 40,2%, в то время как доли кредитов банкам и физическим лицам сократились соответственно с 8,9% до 8,7% и с 17,3% до 17,2%.

Увеличению кредитования юридических лиц способствовало ухудшение качества портфелей розничных кредитов, а также политика регулятора, направленная на активизацию корпоративного кредитования. На последнем заседании, 25 марта, совет директоров Банка России принял решение о внедрении нового инструмента предоставления ликвидности под инвестпроекты сроком до трех лет под 6,5% годовых, что ниже ключевой ставки, которая была повышена до 7,5% годовых. Первоначально по этому каналу банковский сектор сможет получить до 50 млрд руб. Новым инструментом смогут воспользоваться лишь те, кто осуществлял кредитование инвестпроектов, прошедших через сито отбора специального постановления правительства №1016 от 14 декабря 2010 года «Об утверждении Правил отбора инвестиционных проектов и принципалов для предоставления государственных гарантий Российской Федерации по кредитам либо облигационным займам, привлекаемым на осуществление инвестиционных проектов». Другой инструмент, где в качестве обеспечения могут выступать требования по кредитным договорам, отвечающим требованиям Положения ЦБР №312-П «О порядке предоставления Банком России кредитным организациям кредитов, обеспеченных активами», находит все большее применение. Благодаря активному увеличению Банком России лимитов задолженность по данным операциям с начала года увеличилась на 258,8 млрд до 1 558,0 млрд руб. (по состоянию на 1 апреля), в то время как задолженность по основному источнику пополнения ликвидности, операциям РЕПО, увеличилась только на 86,2 млрд руб.

Охлаждение потребительского кредитования продолжилось. Годовые темпы опустились до 26,3% (самый низкий показатель начиная с 2012 года, в прошлом году – 39,4%). Причины: ужесточение требований регулятора к необеспеченным кредитам (за январь-февраль прирост таких кредитов составил лишь 0,9%, в то время как за январь-февраль 2013 года – 3,9%), а также снижение интереса к кредитным продуктам на фоне торможения темпов роста реальных располагаемых доходов и достижения высоких уровней закредитованности.

Торможение роста реальных располагаемых доходов населения и ослабление национальной валюты привели к ухудшению платежной дисциплины заемщиков-физических лиц. Доля просроченной задолженности в портфеле розничных кредитов в I кв. возросла с 4,4% до 4,9%. Рост ссудной задолженности замедлился до 2,7%, в то время как объем просроченной задолженности увеличился за этот период до 13,1%. В итоге кредитные организации были вынуждены увеличить резервирование на возможные потери по кредитам, депозитам и прочим размещенным средствам на 8,0%, направив на эти цели 195,3 млрд руб. доля просроченной задолженности в общем объеме кредитов и прочих средств, предоставленных реальному сектору, осталась без изменений на уровне в 4,2%.

Неблагоприятная рыночная конъюнктура способствовала отрицательной переоценке вложений кредитных организаций в ценные бумаги. За I кв. банки были вынуждены зафиксировать убытки в размере 301,8 млрд руб. В структуре портфеля ценных бумаг увеличилась доля вложений в иностранной валюте с 20,1 до 23,5%. При этом многие были вынуждены перевести часть позиций из категории «ценных бумаг, оцениваемые по справедливой стоимости» в категорию «ценные бумаги, удерживаемые до погашения», что позволило снизить объем зафиксированных потерь. Доля ценных бумаг в суммарных активах за январь-март сократилась с 13,6% до 13,4%, преимущественно за счет долговых обязательств.

Увеличение резервов на возможные потери, отрицательная переоценка портфеля ценных бумаг и давление сокращающейся чистой процентной маржи сказались на показателе чистой прибыли банковского сектора. За январь-март банки заработали 233,5 млрд руб., что на 2,5% ниже показателя за аналогичный период предыдущего года. При этом количество убыточных кредитных организаций увеличилось практически вдвое с 88 до 173.

На фоне активного прироста активов увеличение собственных средств шло более медленными темпами, что привело к снижению достаточности капитала. По состоянию на 1 марта норматив достаточности капитала сократился с 13,5 до 13,1%. При этом количество банков, у кого этот норматив варьируется в пределах с 10,0 до 12,0%, возросло со 112 до 161, а их доля в банковской системе соответственно увеличилась с 18,8 до 29,2%. Настораживать может и понижение показателя достаточности основного капитала (Н1.2) с 9,1% до 8,5%.

Показатели ликвидности банковского сектора улучшились, показатели рентабельности несколько снизились. Так, показатель рентабельности капитала за январь-февраль опустился с 15,2% до 15,1%, в то время как показатель рентабельности активов остался без изменений на уровне в 1,9%.

Консолидированные итоги 2013 года в «Сбербанке» оказались преимущественно в рамках ожиданий. Активы банка выросли до 18,2 трлн рублей, портфель кредитов, выданных физлицам, вырос на 32,1%, юрлицам – на 19,1%. Как мы и ожидали, в 4К13 ускорился приток средств частных лиц в депозиты на фоне массового отзыва лицензий у неблагонадежных банков. «Сбербанк» реализовал практически все собственные прогнозы. Не удалось достичь только чистой прибыли на уровне 370 млрд рублей: подвели списания по безнадежным кредитам, в том числе, выданным на строительство олимпийских объектов.

Грамотная стратегия развития и приобретение DenizBank позволили вновь добиться рекордных результатов. Однако мы отмечаем общее замедление на кредитном рынке, падение рентабельности, снижение качества кредитных активов, и рост норм резервирования. В 2014 году сохранить темпы роста кредитного портфеля будет трудно, фондирование может стать более дорогим, и прибыль окажется под давлением.

Кроме того, сильные фундаментальные результаты отступают на второй план на фоне внешнеполитических и валютных рисков, а также ускорившегося оттока капитала. «Сбербанк» по-прежнему остается наиболее качественным активом в российском банковском секторе, но ситуация на рынке в целом остается довольно напряженной.

Мы обновили финансовую модель компании, учли итоги 2013 года и изменение в ожиданиях. Оценка справедливой стоимости компании снижена до 124,6 рубля за обыкновенную акцию, 87,2 – за привилегированную. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на перспективы бумаг компании на текущий уровнях. Сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.

Инвестиционные факторы

- Хорошая динамика депозитов со стороны физических лиц;
- Хороший рост комиссионных доходов;
- Контроль операционных расходов улучшился;
- Грамотное использование административного ресурса.

Факторы риска

- Чистая прибыль не дотянула до прогнозов из-за роста резервов и списаний. При этом ожидания по дивидендам остаются позитивными;
- Ситуация в отрасли демонстрирует негативные тренды: ожидаем замедления роста, снижения маржинальности и роста стоимости риска;
- Численность персонала выросла, вопреки заявлениям руководства;
- Акции «Сбербанка» больше всего подвержены внешнеполитическим рискам.

В первом квартале «Сбербанка» впервые в посткризисный период столкнулся с оттоком средств физлиц на 3,2% (255,3 млрд руб.). Об этом свидетельствует его отчетность по РСБУ на 1 апреля. В марте он не смог компенсировать традиционный для банковского сектора январский отток средств населения, в итоге остатки на счетах физлиц уменьшились в предыдущем месяце на 0,8%.

В самом банке тенденцию связывают с ростом валютных рисков и переводом части депозитов в валюту. Ранее мы ожидали, что «Сбербанк» сможет выйти на положительную динамику показателя по итогам квартала благодаря продолжающемуся перетоку средств из малых и средних банков вследствие «чисток» со стороны ЦБ и систематического отзыва лицензий.

Мы оцениваем данную тенденцию умеренно негативно для «Сбербанка», поскольку отток средств с депозитов, скорее всего, вынудит банк повысить ставки по вкладам, а это создаст давление на процентную маржу банка, и дальнейший рост прибыли окажется под вопросом.

Наблюдательный совет ВТБ утвердил стратегию развития группы на 2014-2016 годы. Новая стратегия группы ВТБ несколько менее амбициозна, чем предыдущая, с выполнением которой группа полностью не справилась. До конца 2016 года в ВТБ все-таки рассчитывают добиться показателя рентабельности капитала не менее 15%, нарастить активы на 35-45%, а также выйти на чистую прибыль в 160-180 млрд руб.

Новая стратегия ВТБ, которую рынок ожидал увидеть еще в конце марта, особых сюрпризов не принесла. Все наиболее острые моменты – объединение банков группы, ограниченный рост дивидендов и курс на экономию, отказ от роста любой ценой – уже были озвучены ранее. Новые ориентиры по динамике активов выглядят вполне достижимо – банк и предыдущие, более амбициозные, смог достигнуть (единственное, что удалось из прошлой стратегии). Ориентиры по рентабельности капитала, на наш взгляд, будут достижимы после того, как банки группы будут объединены и синергетический эффект проявит себя.

Несколько оптимистичными, на наш взгляд, выглядят планы по сокращению отношения операционных расходов к доходам до 42-43% с текущих 50%, а также цели по прибыли. Опыт 2013 года показал, что ВТБ может реализовать такие таргеты за счет разовых статей – прибыли более 100 млрд руб. все-таки удалось достигнуть – но эти статьи трудно прогнозировать, и если банк будет полагаться на них, это вряд ли порадует инвесторов. Если же рассматривать основной бизнес банка, то без разовых статей прибыль в 2013 году составила менее 63 млрд руб. (как мы и ожидали), и планы руководства де факто предполагают ее утроение за три года. Верится с трудом.

В целом новая стратегия более сдержанная и выглядит более реализуемой, чем предыдущая. В прошлый раз ВТБ не смог убедить инвесторов в том, что все планы будут реализованы, в этот раз ситуация может быть более благоприятной для банка. Мы не увидели в стратегии каких-либо ультимативных нововведений, кроме того, что уже было озвучено ранее, но ожидаем, что публикация стратегии способна вызвать умеренное повышение оценки стоимости ВТБ рынком.

Наша целевая цена акций ВТБ составляет 0,065 руб., рекомендация – ПОКУПАТЬ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: