Корпоративные события

МТС: умеренно-позитивный отчет за 1П13, в выпусках компании не видим идей

Вчера МТС (BB/Ba2/BB+) раскрыла финансовые показатели за 1П13, которые мы оцениваем умеренно-позитивно. По итогам 1П13 выручка компании увеличилась на 5.5% г/г, а рентабельность по OIBDA укрепилась на 1.3 пп. до 44%. В структуре выручки группы локомотивом роста по-прежнему являлся сегмент передачи данных (+40% г/г), в то время как доходы в сегментах мобильной и фиксированной связи увеличились на 6% и 4% г/г соответственно. МТС значительно опережает Мегафон в сегменте передачи данных (40% против 25% г/г), а с точки зрения операционных показателей мобильного бизнеса – лишь по показателю MOU, тогда как темпы роста абонентской базы и ARPU компаний находились на довольно близких уровнях. МТС увеличила рентабельность на уровне OIBDA до 44%, здесь позитивным сдвигам способствовал рост доходов доли доходов от передачи данных, а в размере географических сегментов – увеличение рентабельности на Украине и быстрое развитие бизнеса в Туркменистане.

Инвестиционная активность компании в 1П13 находилась на достаточно умеренном уровне: отношение CAPEX/OIBDA не превышало 0.3х, это позволило МТС завершить полугодие со свободным денежным потоком, размер которого увеличился почти на треть в годовом сопоставлении на фоне некоторого снижения капиталовложений г/г. Свободный денежный поток был использован на пополнение запаса ликвидности на балансе компании, в результате чего размер чистого долга МТС с начала года опустился на 13%, а отношение Ч.Долг/OIBDA снизилось до уровня 1.1х.

Евробонды MOBTEL’20 (YTW 5.73 / D 5.35) и MOBTEL’23 (YTW 6.30 / D 7.63) торгуются со спрэдом к суверенной кривой на уровне 180-200 бп, и, на наш взгляд, выглядят переоцененными на фоне выпусков Вымпелкома, предлагающих на такой же дюрации более 300 бп. Рублевые бонды МТС оценены справедливо. Здесь спрэды наиболее ликвидных выпусков с дюрацией свыше 2-х лет составляют 160-190 бп к ОФЗ и находятся в одном ряду с выпусками Ростелекома (160-180 бп к ОФЗ). Это дает дисконт к более коротким бумагам Вымпелкома (200-210 бп к ОФЗ), и такую же премию – к выпускам Мегафона, где спреды 5-летних бумаг не превышают 160 бп.

Акрон: отчет за 1П13 отражает сложную ценовую ситуацию на рынках минудобрений. Бумаги компании оценены справедливо

Вчера Акрон (-/B1/B+), один из крупнейших российских производителей азотных и сложных удобрений, опубликовал отчетность по МСФО за 1П2013. Представленные данные отражают стабильные производственные показатели группы и по-прежнему довольно сложную ценовую конъюнктуру на рынках минеральных удобрений. Снижение выручки компании за 1П13 составило 3% г/г. Основным драйвером снижения выручки остается ценовой фактор: согласно комментариям компании, снижению цен на удобрения во 2К13 способствовало завершение посевного сезона, сезонное снижение экспортных пошлин на карбамид в Китае, а также запуск новых производств в Северной Африке. В результате, снижение средних цен в сегменте азотных удобрений составило 4-15% в долларовом эквиваленте, снижение цен на сложные удобрения достигало порядка 10%. Тем не менее, с позиции выручки результаты 1П13 (-3% г/г) выглядят лучше 1К13 (-10% г/г): здесь некоторую поддержку во 2К оказал фактор валютного курса, а также стабильные производственные результаты. Показатель EBITDA компании снизился на 11% г/г, рентабельность по EBITDA опустилась на 2.5 пп. Снижение рентабельности компании происходило на фоне роста транспортных расходов: 30%-ного повышения ставок морского фрахта, а также ростом ж/д тарифов. Позитивный вклад в рентабельность внес запуск ГОКа «Олений ручей», который полностью закрыл потребности компании в фосфатном сырье и позволил прекратить закупки апатитового концентрата у Апатита.

Инвестиционная активность компании находилась на привычном уровне: на капвложения, как и годом ранее, было направлено 6.6 млрд руб., а отношение CAPEX/EBITDA составило 0.75х, что не помешало Акрону завершить полугодие в области положительного свободного денежного потока (1.9 млрд руб.). Довольно крупной сделкой для компании стало увеличение доли участия в польском производителе Azoty Tarnow до 15.3% (+6.4% с начала года), на которое был потрачен не только весь свободный денежный поток, но и часть накопленной на балансе наличности (в сумме 4 млрд руб). В итоге чистый долг Акрона с начала года увеличился на 1.8 млрд руб., а отношение Ч.Долг/EBITDA подросло с 1.7х до 1.9х – в основном со стороны снижения показателей прибыли компании. Доля краткосрочного долга превысила 40%, но риски рефинансирования Акрона, на наш взгляд, по-прежнему невысоки: даже без учета ликвидных инвестиций, доступная на балансе наличность полностью покрывает размер краткосрочного долга компании.

На рублевом рынке Акрон представлен пятью выпусками, наиболее ликвидный из которых - двухлетний Акрон БО-01 (YTM 8.59% / D 1.93 г.) по биду предлагает спред к ОФЗ на уровне 250 бп. Это обеспечивает премию порядка 50 бп к бумагам, обладающим более высоким кредитным рейтингом Магнита (S&P: BB/Stable) и Вымпелкома (BB/Ba3/-). На наш взгляд, облигации Акрона оценены справедливо, с учетом неплохих текущих кредитных метрик компании, и не обладают потенциалом роста котировок «выше рынка».