Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: –азмещаемый выпуск облигаций ≈јЅ– выгл€дит привлекательно по нижней границе доходности


[10.10.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

 орпоративные событи€

ћагнит (S&P: BB/Stable): позитивные данные в операционном отчете за 9ћ13, бумаги компании оценены справедливо

¬чера крупнейший продуктовый ритейлер ћагнит опубликовал операционные данные за 9ћ13. ћы позитивно оцениваем раскрытые показатели, компани€ вновь продемонстрировала привычно высокие темпы роста ключевых операционных показателей. ќбща€ торгова€ площадь на конец 9ћ13 увеличилась на 25.7% г/г (до 2 841 тыс.кв. м), при этом основной прирост был традиционно обеспечен за счет расширени€ площадей ключевых дл€ компании торговых форматов – «магазинов у дома» (рост площадей на 21.1% г/г – до 2 196 тыс. кв. м) и гипермаркетов (рост площадей на 38.1% г/г – до 448 тыс. кв. м).

–ознична€ выручка ћагнита за 9ћ13 составила 417.1 млрд. руб., что означает рост на 30.6% г/г. –ост выручки ћагнита был обеспечен, главным образом, за счет увеличени€ показателей ключевых форматов, на которые пришелс€ и основной прирост торговой площади. “ак, показатель розничной выручки «магазинов у дома» увеличилс€ на 24.9% г/г (до 327 млрд. руб.), гипермаркетов – на 42.8% г/г (до 75 млрд. руб.). ќтметим, что, одновременно с публикацией результатов за 9ћ13, ћагнит вновь повысил прогноз по темпам роста выручки и уровню рентабельности по EBITDA на 2013 г. “ак, рост выручки теперь ожидаетс€ на уровне 29-30% г/г, тогда как прежний прогноз был пересмотрен в июле и составл€л 27-30% г/г (ранее рост выручки ожидалс€ на уровне 27-29% г/г).  омпани€ также улучшила прогноз по уровню рентабельности по EBITDA в 2013 г.: теперь показатель ожидаетс€ на уровне прошлого года (10.56%), то есть маржа должна составить более 10%, тогда как прежн€€ оценка составл€ла 9.7-10% (до пересмотра в июле ориентир составл€л 9.5-10%). ¬ то же врем€, ћагнит скорректировал прогноз по объему CAPEX на 2013 г.: бюджет капзатрат будет освоен только на 85-90% от запланированного уровн€ (расходы состав€т 1.6-1.7 млрд. долл. вместо предполагавшихс€ ранее 1.8 млрд. долл.) из-за снижени€ темпов строительства новых гипермаркетов, что, однако, не должно сказатьс€ на количестве гипермаркетов, запланированных к открытию в 2013 г., – компани€ будет открывать магазины на арендованных площад€х.

ќтметим, что, несмотр€ на то, что основным драйвером роста выручки ћагнита по-прежнему остаетс€ экстенсивный фактор, «старые» магазины тоже показывают весьма неплохую динамику. “ак, продажи сопоставимых магазинов (LFL-выручка) выросли по итогам 9ћ13 на 4.64% г/г, при этом рост показател€ был полностью обеспечен за счет увеличени€ среднего чека (+5.73% г/г), который рос быстрее продовольственной инфл€ции (+4.5% за 9ћ13) и компенсировал падение трафика (-1.03% г/г). ¬ разрезе ключевых торговых форматов ћагнита сильные результаты (несмотр€ на некоторое ухудшение показателей по итогам 3 13) продолжают демонстрировать гипермаркеты: LFL-выручка этого формата выросла на 5.72% г/г, при этом рост показател€ был обеспечен не столько увеличением среднего чека (+2.4% г/г), сколько ростом количества покупок (+3.25% г/г). ¬ свою очередь, LFL-выручка «магазинов у дома» выросла на 4.41% г/г, рост показател€ был полностью обеспечен за счет увеличени€ среднего чека (+5.82% г/г), компенсировавшее усиливающеес€ падение трафика (-1.33% г/г).

Ћиквидные выпуски компании (ћагнит 01, ћагнит Ѕќ-06/07) торгуютс€ сейчас со средним спрэдом около 160 бп, что означает дисконт 90-100 бп к среднему спрэду бумаг X5 (B+/B2/-). Ќа наш взгл€д, бумаги ћагнита оценены справедливо, учитыва€ растущую разницу в кредитном качестве ћагнита и X5.

ѕервичный рынок

≈вразийский Ѕанк –азвити€ (BBB/A3/-): выпуск выгл€дит привлекательно по нижней границе доходности

¬след за ¬“Ѕ ≈вразийский Ѕанк –азвити€ (далее ≈јЅ–) одним днем открыл книгу за€вок на участие в размещении выпуска семилетних облигаций серии 08 объемом 5 млрд руб. –азмещение на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ запланировано на 16 окт€бр€. ћаркетируемый организаторами ориентир купона составл€ет 7.7-7.85% годовых, что соответствует доходности к двухлетней оферте в диапазоне 7.85-8.0% годовых на дюрации 1.89 г.

¬ последнее врем€ на первичном рынке наблюдаетс€ рост предложени€ в сегменте высоколассных заемщиков. — конца сент€бр€ большинство банков с инвестиционным рейтингом (¬ЁЅ, ≈јЅ–, –—’Ѕ и √азпромбанк) разместили облигаций на сумму 35 млрд руб, причем срок погашени€ бумаг составил преимущественно 3 года. “ак в начале окт€бр€ ≈јЅ– также успешно разместил трехлетние выпуски серии 06 и 07 (Bid cover составил 1.9 раз) общим объемом 10 млрд руб. с доходностью 8.06% годовых. ќтметим также, что в св€зи с повышенным спросом со стороны инвесторов ориентир купона по выпускам был снижен на 15 п.п. до 7.8 -8.0% годовых. ¬ отличие от недавних размещений новый выпуск ≈јЅ– 08 характеризуетс€ более короткой дюрацией, что, на наш взгл€д, может быть продиктовано текущей неопределенностью в отношении процентного риска. ћаркетируемый выпуск предполагает спред к кривой ќ‘« на уровне 155-170 бп.,не дава€ по нижней границе премии к бидам в трехлетних ≈јЅ– 06 (YTP 8.06%/D 2.77 г.; +150 бп к ќ‘«). ”читыва€ более короткую дюрацию нового выпуска, предложение смотритс€ интересно, начина€ с нижней границы за€вленного диапазона.

ќ’ ей Ѕќ-04: новый выпуск выгл€дит интересно уже по нижней границе маркетируемого диапазона

—егодн€ книгу за€вок на участие в размещении нового облигационного выпуска √руппы ќ’ ей – одного из крупнейших игроков на рынке продуктового ритейла в сегменте гипермаркетов. »нвесторам предлагаютс€ биржевой бонд серии Ѕќ-04 объемом 5 млрд. руб. и сроком обращени€ 5 лет. ѕо выпуску предусмотрена оферта через 3 года по номиналу. ќтметим, что новый займ √руппы структурирован также как и ее дебютный ¬ыпуск (ќ’ ей 02): эмитентом €вл€етс€ ќќќ «ќ' ≈…» (операционна€ компани€), при этом в качестве обеспечени€ по выпуску выступают поручительство «јќ «ƒоринда» (балансодержатель недвижимости и договоров аренды), а также оферта от материнской компании O’KEY Group S.A., котора€ консолидирует выручку √руппы. —бор за€вок продлитс€ до конца завтрашнего дн€, размещение на бирже запланировано на следующий вторник (15 окт€бр€). ќриентир по ставке купона составл€ет 9.25-9.50%, что дает доходность к оферте 9.46-9.73% годовых на дюрации 2.68 года.

ћаркетируемый диапазон доходности транслируетс€ в спрэд 295-325 бп к ќ‘«, что уже по его нижней границе дает премию около 30-40 бп к спрэду собственного дебютного выпуска ќ’ ей 02 (YTP 8.89/D 1.96), который, впрочем, характеризуетс€ меньшей дюрацией и невысокой ликвидностью.  роме того, новый займ √руппы уже по нижней границе ориентира предлагает около 30 бп премии к размещенному недавно выпуску X5 ‘инанс Ѕќ-02 (+260-270 бп к ќ‘«) с близкой дюрацией. ќтметим, что X5 (B+/B2/-) и O’KEY Group S.A. обладают сопоставимыми кредитными рейтингами, при этом в актив X5 можно занести больший масштаб бизнеса, тогда как у √руппы ќ’ ей заметно ниже уровень долговой нагрузки при сопоставимом уровне операционной рентабельности. ѕоследнее размещение X5 (книгу закрыли чуть ниже нижней границы ориентира) показало, что на рынке сейчас есть спрос на длинные бумаги продуктовых ритейлеров. Ќа наш взгл€д, участие в размещении нового выпуск √руппы ќ’ ей выгл€дит привлекательно уже по нижней границе диапазона. ¬месте с тем, необходимо принимать во внимание, что в премию по новому выпуску √руппы ќ’ ей «зашита» не только более длинна€ дюраци€, но и, веро€тно, риск их невысокой ликвидности.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: