Корпоративные события

Магнит (S&P: BB/Stable): позитивные данные в операционном отчете за 9М13, бумаги компании оценены справедливо

Вчера крупнейший продуктовый ритейлер Магнит опубликовал операционные данные за 9М13. Мы позитивно оцениваем раскрытые показатели, компания вновь продемонстрировала привычно высокие темпы роста ключевых операционных показателей. Общая торговая площадь на конец 9М13 увеличилась на 25.7% г/г (до 2 841 тыс.кв. м), при этом основной прирост был традиционно обеспечен за счет расширения площадей ключевых для компании торговых форматов – «магазинов у дома» (рост площадей на 21.1% г/г – до 2 196 тыс. кв. м) и гипермаркетов (рост площадей на 38.1% г/г – до 448 тыс. кв. м).

Розничная выручка Магнита за 9М13 составила 417.1 млрд. руб., что означает рост на 30.6% г/г. Рост выручки Магнита был обеспечен, главным образом, за счет увеличения показателей ключевых форматов, на которые пришелся и основной прирост торговой площади. Так, показатель розничной выручки «магазинов у дома» увеличился на 24.9% г/г (до 327 млрд. руб.), гипермаркетов – на 42.8% г/г (до 75 млрд. руб.). Отметим, что, одновременно с публикацией результатов за 9М13, Магнит вновь повысил прогноз по темпам роста выручки и уровню рентабельности по EBITDA на 2013 г. Так, рост выручки теперь ожидается на уровне 29-30% г/г, тогда как прежний прогноз был пересмотрен в июле и составлял 27-30% г/г (ранее рост выручки ожидался на уровне 27-29% г/г). Компания также улучшила прогноз по уровню рентабельности по EBITDA в 2013 г.: теперь показатель ожидается на уровне прошлого года (10.56%), то есть маржа должна составить более 10%, тогда как прежняя оценка составляла 9.7-10% (до пересмотра в июле ориентир составлял 9.5-10%). В то же время, Магнит скорректировал прогноз по объему CAPEX на 2013 г.: бюджет капзатрат будет освоен только на 85-90% от запланированного уровня (расходы составят 1.6-1.7 млрд. долл. вместо предполагавшихся ранее 1.8 млрд. долл.) из-за снижения темпов строительства новых гипермаркетов, что, однако, не должно сказаться на количестве гипермаркетов, запланированных к открытию в 2013 г., – компания будет открывать магазины на арендованных площадях.

Отметим, что, несмотря на то, что основным драйвером роста выручки Магнита по-прежнему остается экстенсивный фактор, «старые» магазины тоже показывают весьма неплохую динамику. Так, продажи сопоставимых магазинов (LFL-выручка) выросли по итогам 9М13 на 4.64% г/г, при этом рост показателя был полностью обеспечен за счет увеличения среднего чека (+5.73% г/г), который рос быстрее продовольственной инфляции (+4.5% за 9М13) и компенсировал падение трафика (-1.03% г/г). В разрезе ключевых торговых форматов Магнита сильные результаты (несмотря на некоторое ухудшение показателей по итогам 3К13) продолжают демонстрировать гипермаркеты: LFL-выручка этого формата выросла на 5.72% г/г, при этом рост показателя был обеспечен не столько увеличением среднего чека (+2.4% г/г), сколько ростом количества покупок (+3.25% г/г). В свою очередь, LFL-выручка «магазинов у дома» выросла на 4.41% г/г, рост показателя был полностью обеспечен за счет увеличения среднего чека (+5.82% г/г), компенсировавшее усиливающееся падение трафика (-1.33% г/г).

Ликвидные выпуски компании (Магнит 01, Магнит БО-06/07) торгуются сейчас со средним спрэдом около 160 бп, что означает дисконт 90-100 бп к среднему спрэду бумаг X5 (B+/B2/-). На наш взгляд, бумаги Магнита оценены справедливо, учитывая растущую разницу в кредитном качестве Магнита и X5.

Первичный рынок

Евразийский Банк Развития (BBB/A3/-): выпуск выглядит привлекательно по нижней границе доходности

Вслед за ВТБ Евразийский Банк Развития (далее ЕАБР) одним днем открыл книгу заявок на участие в размещении выпуска семилетних облигаций серии 08 объемом 5 млрд руб. Размещение на ФБ ММВБ запланировано на 16 октября. Маркетируемый организаторами ориентир купона составляет 7.7-7.85% годовых, что соответствует доходности к двухлетней оферте в диапазоне 7.85-8.0% годовых на дюрации 1.89 г.

В последнее время на первичном рынке наблюдается рост предложения в сегменте высоколассных заемщиков. С конца сентября большинство банков с инвестиционным рейтингом (ВЭБ, ЕАБР, РСХБ и Газпромбанк) разместили облигаций на сумму 35 млрд руб, причем срок погашения бумаг составил преимущественно 3 года. Так в начале октября ЕАБР также успешно разместил трехлетние выпуски серии 06 и 07 (Bid cover составил 1.9 раз) общим объемом 10 млрд руб. с доходностью 8.06% годовых. Отметим также, что в связи с повышенным спросом со стороны инвесторов ориентир купона по выпускам был снижен на 15 п.п. до 7.8 -8.0% годовых. В отличие от недавних размещений новый выпуск ЕАБР 08 характеризуется более короткой дюрацией, что, на наш взгляд, может быть продиктовано текущей неопределенностью в отношении процентного риска. Маркетируемый выпуск предполагает спред к кривой ОФЗ на уровне 155-170 бп.,не давая по нижней границе премии к бидам в трехлетних ЕАБР 06 (YTP 8.06%/D 2.77 г.; +150 бп к ОФЗ). Учитывая более короткую дюрацию нового выпуска, предложение смотрится интересно, начиная с нижней границы заявленного диапазона.

О’Кей БО-04: новый выпуск выглядит интересно уже по нижней границе маркетируемого диапазона

Сегодня книгу заявок на участие в размещении нового облигационного выпуска Группы О’Кей – одного из крупнейших игроков на рынке продуктового ритейла в сегменте гипермаркетов. Инвесторам предлагаются биржевой бонд серии БО-04 объемом 5 млрд. руб. и сроком обращения 5 лет. По выпуску предусмотрена оферта через 3 года по номиналу. Отметим, что новый займ Группы структурирован также как и ее дебютный Выпуск (О’Кей 02): эмитентом является ООО «О'КЕЙ» (операционная компания), при этом в качестве обеспечения по выпуску выступают поручительство ЗАО «Доринда» (балансодержатель недвижимости и договоров аренды), а также оферта от материнской компании O’KEY Group S.A., которая консолидирует выручку Группы. Сбор заявок продлится до конца завтрашнего дня, размещение на бирже запланировано на следующий вторник (15 октября). Ориентир по ставке купона составляет 9.25-9.50%, что дает доходность к оферте 9.46-9.73% годовых на дюрации 2.68 года.

Маркетируемый диапазон доходности транслируется в спрэд 295-325 бп к ОФЗ, что уже по его нижней границе дает премию около 30-40 бп к спрэду собственного дебютного выпуска О’Кей 02 (YTP 8.89/D 1.96), который, впрочем, характеризуется меньшей дюрацией и невысокой ликвидностью. Кроме того, новый займ Группы уже по нижней границе ориентира предлагает около 30 бп премии к размещенному недавно выпуску X5 Финанс БО-02 (+260-270 бп к ОФЗ) с близкой дюрацией. Отметим, что X5 (B+/B2/-) и O’KEY Group S.A. обладают сопоставимыми кредитными рейтингами, при этом в актив X5 можно занести больший масштаб бизнеса, тогда как у Группы О’Кей заметно ниже уровень долговой нагрузки при сопоставимом уровне операционной рентабельности. Последнее размещение X5 (книгу закрыли чуть ниже нижней границы ориентира) показало, что на рынке сейчас есть спрос на длинные бумаги продуктовых ритейлеров. На наш взгляд, участие в размещении нового выпуск Группы О’Кей выглядит привлекательно уже по нижней границе диапазона. Вместе с тем, необходимо принимать во внимание, что в премию по новому выпуску Группы О’Кей «зашита» не только более длинная дюрация, но и, вероятно, риск их невысокой ликвидности.